梁京：大陸股市為何萎靡不振

大陸股市為何如此萎靡不振呢？一種說法是，由於大陸當局對股市的干預太多，使股市不由市場力量所左右，而是由經濟決策當局所左右，這樣的股市，投資者無所適從，而且風險越來越大，許多人乾脆洗手不幹了。可能是受到這種觀點影響，大陸證券交易監管委員會主席周小川最近多次表態，政府今後將讓市場力量發揮更大作用。另外一種觀點認為事情並非如此簡單。最近，首都經貿大學的劉紀鵬教授，在大陸"國際金融報"發表的文章題為"'縮股全流通'才是中國股市的大利好"，再度把國有股減持的問題置於股市議論的焦點。

劉教授的文章觸及到了大陸股市的要害，但是不瞭解大陸股市的人不容易懂得劉教授究竟是什幺意思。與其它國家的股市相比，大陸股市有一個非常獨特的股權構造，即絕大多數上市公司都是國有企業，而且持有三分之二以上的股份。但是，國有股或法人持有的股票不能上市，只允許其餘的股份對一般投資者開放。這些開放的股權被稱為流通股。在這種股權結構下，形成了非流通股與流通股的雙重價格。由於私人儲蓄只能投向有限的流通股，股市上的股票價格比非流通股的價格高出許多倍。在巨大價差的誘惑下，政府一度試圖通過在市場上高價出售國有股來獲利，並美其名曰"國有股減持"。沒想到大陸當局的如意算盤一下子就被民間投資者看穿，股市從此被熊市的陰雲所籠罩。大陸當局不得不在十六大之前宣布，停止所謂的國有股減持。但是，這個措施並沒有從根本上解決問題。劉紀鵬提出'縮股全流通'，就是要求當局把國有股數股並一股，從而使國有股價格升至流通股的水平，然後轉入流通。說白了，這就是要求國家向民間投資者讓出巨大的利益，以換取大陸股市走向全流通的正常軌道。

我在以前的評論中曾經指出，大陸的股市是一個特殊的遊戲。遊戲的一方是大陸當局，另一方是大陸的老百姓。大陸當局擁有大量的實物資產，但是由於國有經濟效率低下，現金越來越不足，而大陸的老百姓擁有的現金儲蓄卻越來越多。於是，大陸當局維持這種股權奇特的股市，基本的目的就是吸引老百姓的儲蓄投資國有企業。大陸的當權者，如朱鎔基，本無意坑害老百姓，他真誠地相信，把國有企業搞好了，民間投資者也從中得益。

儘管事實一再證明，國有企業是搞不好的，老百姓還是投資於這個畸形的股市，這是因為，一來，投資機會太少，二來，大陸的股民認為政府不可能讓股市垮下來，否則，政治後果嚴重。朱鎔基數次政策救市，一再強化了股民的這個信念。從客觀上看，因為大陸政府擁有大量的有形資產，所以，只要當局決心維持股市，他們是有能力讓民間投資者不吃虧的，無非是向上市企業注入更多的國有資產，或者乾脆讓民間投資者以有利的價格獲得更多的股權，把國有資產轉變為私有財產。

"國有股減持"政策的出臺，暴露了大陸當局不僅沒有本事讓國有企業為民間投資者牟利，而且不惜以犧牲股民的利益把國有股高價套現，這就從根本上動搖了民間投資者的信心。大陸股市"圈"老百姓錢的功能，很難繼續。但是，大陸當局又無法下決心，在承認股民既得利益的前提下，實現股票的全流通。因為現在大家都很清楚，靠低效率的國營企業盈利已經不可能，要想在維護股民利益的前提下實現股票全流通，意味著國家不僅要不斷向上市企業注入資產，同時還要減少自己的股權，把股市變成一部高效率私有化的機器。這是朱鎔基無論如何不會同意的，也是江澤民和新的領導班子很難決斷的。

這種左右為難的局面，給大陸股市的未來帶來了極大的不確定性，而任何市場都不喜歡不確定的前景，大陸股市萎靡不振也就不足為奇了。

（RFA)(文章僅代表作者個人立場和觀點)