中國股市將面臨一場大危機

後一種聲音早已有之，而且已有好些年。此次正值我國外匯儲備實現創歷史記錄的高額增長，加之央行行長周小川１月１８日公開表示，中國的外匯儲備偏高了一些，但是高得並不是非常多。因而鼓吹人民幣升值的聲音就在情理之中。

事實上，中國的巨額外匯儲備並不是人民幣升值的必然條件，我國完全有條件通過外匯儲備的撥備來充實社保基金賬戶、商業銀行資本金、保險公司資本金等，或者部分沖銷地方政府的隱形債務，或者直接在國外投資，以收購國外資產等手段來使外匯儲備保持在一個適當水平。

但前一種唱空股票市場投資價值的聲音卻不能不引起警惕。儘管中國證券市場如今面臨上證指數跌落徘徊在１２００點左右的窘境，股市信心極度疲軟。但如果真讓某些聲音引導了輿論和人們的理念，一些金融研究人士則擔憂中國股市將面臨一場大的危機。

曾在證券公司從事證券分析的中國社科院金融研究人員田曉林博士就是擔憂人士之一，在他看來，這兩種聲音的實質應落在「爭取金融資產定價權問題」上。

田曉林分析，中國加入世界貿易組織之後，儘管資本項目和人民幣還沒有完全放開，但是對放開的預期越來越急切。最典型的就是近一兩年來對人民幣升值的預期，致使海外大量資金囤積，希望在人民幣宣布升值時獲得超常收益。

田曉林認為，從產業的角度看，我國在核心技術和產品上的全球定價權還微乎其微。而產業標準和定價權是獲取產業壟斷利潤最主要的手段。隨著金融市場進一步開放的預期，對於資本市場中資產定價權的爭奪，變得明顯起來。

一些國外機構甚至政府通過誇大中國外匯儲備的作用而鼓吹人民幣升值，以及通過誇大中國證券市場股權分置的弊端而唱空股票市場投資價值。其主要手段是通過「深入研究報告」，試圖影響國內資金撤離市場，或者干擾政策部門的視線。

不僅是國外機構，國內的許多人士與研究機構也在做這方面的研究與預測，並且也看空中國股票市場的投資價值，其中包括中國股市「千點論」以及「推倒重來」的討論與預測。

在這方面，爭論最多的是上市公司市盈率的問題。前一段時間境內外人士一直在對比國內上市公司與境外上市公司在市盈率方面的差異，多數人與機構認為中國上市公司市盈率偏高或過高；國內的一些權威人士包括證監會相關人士則表示，要認識到中國證券市場與國外的差異，國內外在市盈率的計算標準與尺度方面是不一致的。

對此，有專家提出，中國應根據國情來確定本國金融資產定價問題，要把本國金融資產包括上市公司市盈率及發行價的權利掌握在自己手上，境內外一些機構的研究報告可以作為參考，但不能當成依據。

事實上，有許多人會對境外機構或政府唱空中國股市投資價值提出疑問，目前進入中國的ＱＦＩＩ資金數額不是在與日俱增嗎？在新年一開始的１月１０日，國家外匯管理局又批准東方匯理銀行ＱＦＩＩ投資額度７５００萬美元。

至此，我國批准的擁有投資額度的ＱＦＩＩ家數達到了２５家，ＱＦＩＩ投資額度達到了３５億美元。這些資金已經在不斷地注入中國股票市場，如果唱空的話，境外投資機構本身不也虧本嗎？

但從數額來看，３５億美元即使全部投入中國股市，對於上萬億元的大盤來說也是微不足道的。而這些投資機構全是國際知名的大機構。在現有的准許ＱＦＩＩ投資額度有限的情況下，唱空股票市場投資價值對未來的投資是極為有利的。這與鼓吹中國人民幣升值其實是異曲同工之事。

另外，中國證券市場的投資價值也並非完全受股權分置影響。田曉林認為，全流通的市場也有市場操縱、投資價值下跌等問題。中國證券市場的當務之急是提高市場效率，即通過政策工具組合培育上市公司經營和競爭能力，從而提高投資者回報。要採取調整股票發行方式的利益分配型政策，而不是價值創造性政策。

田曉林提醒金融市場的機構、投資者，特別是政策的制定者，一定要認識到「唱空股票市場投資價值」的危害性，保持「與狼共舞」的警覺，腳踏實地解決好中國證券市場的各種現實問題，保護好我國居民財富增加的成果，為我國自己的資產定價權說話。只有這樣，中國股票市場才不至於一蹶不振。