水皮：貨幣政策擺了誰的烏龍？(圖)

2010-09-05 14:29 作者:水皮

烏龍球不是足球場上才會發生的現象，在資本市場也經常出現。

8月30日，日本政府宣布了一項總額達到9200億日元（約合110億美元）的經濟刺激計畫，日本央行則宣布將借貸金額增加到30萬億日元（約合2.4萬億元人民幣），雙管齊下力保日本經濟復甦的努力卻導致第二天日元繼續高走和股市的大跌，日經指數收盤之時的下跌幅度高達3.6％，創下2009年4月以來最大的單日跌幅，而指數8824點距離1988年的高點38957點剩下的連一個零頭都不到。

日本政府的救市措施救出的暴跌效應，問題在於治標不治本，因為市場並沒有看到政府對付日元沒完沒了走高的有效辦法，沒有看到政府拋售日元買入美元的干預行為，央行宣布的政策只能緩解企業因為日元升值帶來的痛苦而已。

救市救出股市新低並不只發生在日本。

2008年9月15日，雷曼兄弟破產，全球金融危機正式爆發，中國的央行決定降息，這對於實施從緊的貨幣政策的中國而言不但意味著政策的拐點出現，而且意味著救市的實際行動。但是，誰也想不到的是，正是央行搞的差別降息，即企業貸款降的多，居民個人存款降的少，直接導致銀行利差的減少，對上市的銀行股不但沒有形成利好，反而形成直接的利空，此後三天銀行股板塊一度出現歷史上罕見的三個跌停，上證指數為此有效跌破2000點，直下1802點，國務院不得不在9月18日正式動用真金白銀救市，匯金公司開始歷史上第一次對工商銀行、建設銀行、中國銀行為期一年的增持護盤，而此前中國股市有效跌破3000點也和央行的相關決定有關。2008年6月7日，為了對衝到期的央行票據，央行宣布提高存款保證金率一個百分點。眾所周知，以往央行動用這種貨幣工具控制的百分點均為0.5，突然之間存款保證金率的提升幅度加大了一倍，對外釋放的信號只能是從緊從緊再從緊，上證指數在端午節後開盤第一天暴跌7.7%就成不可避免的結果。一週之後的6月13日，中共中央在北京召開全國省區市和中央部門主要負責人會議，對於年初以來實施的經濟政策進行反思，新聞聯播的報導中第一次沒有聽到從緊的貨幣政策這幾個關鍵詞。換句話說，央行行為對外釋放的信號其實和正在醞釀的決策趨向不但沒有吻合甚至完全相反！這不是烏龍球又是什麼？

中國有句老話，只可意會，不可言傳，有的事做得說不得，有的話說得做不了，2010年初，水皮雜談有篇文章題目叫「打左燈向右轉」說的就是全年的貨幣政策，雖然名義上還是寬鬆的，但是此寬鬆和彼寬鬆的意義完全不同，去年的寬鬆指的是刺激性的，而今年的寬鬆則是為了在表述上和去年保持一致而已。事實證明，存款保證金率已經提了三次，距離上次高點僅有0.5個百分點，貨幣不是在收縮難道在擴張？不得不提的是，這個高點正是6月7日保證金提高一個百分點才達到的。

貨幣政策擺烏龍對銀行的影響是巨大的，一方面強調要把適度寬鬆的貨幣政策「切實落實」到位，另一方面強調實施新巴塞爾協議銀行核心資本充足率不得低於11.5％，結果就是股市越弱，國有商業銀行融資再融資的壓力越大，工商、建設和中行要配股，農行死活都要IPO，匯金為了保持份額不被稀釋選擇發債融資，2009年10月宣布的為期一年的對工建中三大行的第二輪護盤根本就有心無力，農行為死守發行價更是耗費了大量的人力物力和財力，市盈率平均不足10倍的銀行股屢屢成為大盤調整的領跌板塊，8月中國PMI止跌回升成為當天道瓊斯指數暴漲2.5％的重要誘因，而在中國市場早盤引發的銀行股上衝卻被理解為掩護中小板和創業板出貨的行情，這難道還不烏龍嗎？

球場上總出現烏龍球一定是假球，市場上烏龍現象多了，就更該問問為什麼。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)