2014年中國經濟兩大風險

【看中國2014年01月21日訊】2013年中共十八屆三中全會以來，市場為新一屆政府的「全方位」改革方案為之一振，普遍調高了對2014年中國經濟增長的預測。然而，伴隨著近一段時間A股市場的強烈動盪，以及中誠信託30億礦產信託面臨難以兌付危機，市場已經回歸謹慎，認為今年中國經濟存在很大的不確定因素，有必要保持警惕以避免大規模系統性風險的爆發。

筆者認為，今年中國經濟面臨的不確定因素或主要體現在以下兩個方面：一是來自於經濟體制改革必然遭遇的陣痛，特別是今年投資下滑過快進而導致經濟增長失速；二是改革推進時協調困難可能導致的危機。

經濟增長方面，可以看到，截至目前中國至少已有七個省級行政區已把2014年的經濟增長目標調整到低於2013年的水平，說明今年經濟增長比往年下滑已有廣泛共識。

而按照三駕馬車來看，筆者認為今年消費有望保持穩定，出口或將好於預期，投資是最大的不確定因素。這一方面源於資金價格整體上漲造成融資成本提升的負面影響，另一方面也要考慮未來投資動力的轉變。

從資金成本而言，自去年6月錢荒以來，下半年中國有出現了多次資金緊張的局面。去年12月新增人民幣貸款僅為4825億元，明顯低於市場預期。而12月銀行 間市場利率上漲，7天逆回購利率最高時曾接近10%，出現了又一次「錢荒」，均說明當前實體經濟面臨的流動性已經非常緊張。毫無疑問，融資成本的上漲，必將對企業融資帶來明顯的負面影響。

今年，中組部已下達改進地方領導幹部政績考核工作方式，即不僅僅把GDP作為政績評價的主要指標，而將政府債務納入考核範圍。當然，這有利於改變官員執政的模式，防止地方政府盲目舉債搞「政績工程」，化解地方債務風險以及產能過剩等，具有積極意義。但這對於投資佔到了GDP比重的50%甚至更多的中國，一旦地方政府投資熱情降低，投資出現較快下滑，中國經濟增長是否會有失速風險？

另一個風險源於改革協調推進的困難。雖然三中全會提出的改革方案看似全面，但在如何協調推進諸多改革措施方面缺乏明確指引和時間表。以利率市場化為例，可以預見，決策層今年推進此項改革的進程將明顯加快，但自去年6月以來出現的多次銀行間市場利率攀高卻增加了市場的憂慮。雖然錢荒與海外資本流動、貨幣政策轉向、財政存款投放速度以及監管層強化監管等多重因素有關。但問題的關鍵是如此高額的資金成本，實體經濟如何承受？

當前中國國內工業生產企業已經連續22個月處於通縮，而一年期貸款加權平均利率已超過7%，意味著製造業承受的正利率接近9%。如果算上從影子銀行的融資，成本恐怕更高。那麼，究竟是何原因導致資金成本不斷攀高？

在筆者看來，一種解釋是金融改革單兵突進的問題。現在存在相當多的資金需求方，且這部分群體對資金價格並不敏感。這部分群體主要是三類，一是產能過剩企業，由於缺乏退出機制，中國殭屍企業大量存在佔據了相當多社會資源；二是地方政府融資平臺，由於存在政府隱形擔保以及債務可以展期借新還舊，融資平臺似乎不在乎資金價格的大幅上漲；三是房地產企業，高利潤支持其可以負擔資金上漲的壓力。

進一步推斷，由於上述企業對利率變化不敏感，如果金融改革推進過快，利率市場化進展快但對國企改革、財稅改革、政府行為約束沒有很好推進，貸款需求巨大之下，利率上漲必將帶動整個資金價格繼續走高，而這將使得本就融資困難的中小製造業企業進一步受到擠壓，傷害實體經濟。

整體而言，今年中國經濟仍將是機遇大於挑戰。但只有落實各項改革措施時充分考慮改革陣痛，防止投資增長大幅下滑；同時特別關注金融改革單兵突進的風險，不讓局部金融問題演變成系統性金融危機，才能繼續維持7.5%左右的增長。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)