衍生品市場掩蓋了人民幣的真實處境(圖)

【看中國2017年3月12日訊】儘管中國央行一直在利用外匯遠期合約而不是動用外匯儲備來為人民幣提供支持，但自今年年初以來人民幣遠期匯率再次下滑，預示央行並未阻止投資者看跌人民幣的預期。

《華爾街日報》報導，中國正通過一個非常資本主義的手段來防止其外匯儲備下降：中國央行一直在利用衍生品來為人民幣提供支持，而沒有動用其美元儲備。

中國央行對外匯遠期合約和期貨的使用可能幫助解決一個謎團：為什麼中國的外匯儲備下降數月後在2月份上升？中國經濟一直在放緩，投資者因此一直賣出人民幣。為了支撐人民幣，中國央行不得不賣出美元、買入人民幣。這本應導致其外匯儲備下降。

中國一直在加緊資本管制，限制能夠賣出的人民幣數額，這緩解了動用美元儲備的需要。但中國央行最近幾個月對衍生品的使用增多也是一個因素。

人民幣的匯率水平對金融市場至關重要，而中國的外匯儲備狀況可以為投資者判斷中國經濟健康狀況提供重要線索。由於中國央行管理人民幣匯率水平，當投資者紛紛賣出人民幣時，中國央行常常買入，因此需要花費外匯儲備。當他們變得有信心時，央行就不需要買入人民幣了。

2月份數據顯示中國外匯儲備增加了70億美元，結束了持續七個月的下滑勢頭。

但衍生品市場可能掩蓋了人民幣的真實處境。

德國商業銀行（Commerzbank A.G.）分析師周浩說，外匯遠期市場的干預活動意味著如果只關注整體外匯儲備，很可能低估人民幣面臨的壓力。

原理是這樣。人民幣目前在即期市場兌美元報6.89元。如果交易員認為人民幣會貶值，他們可以建立空頭頭寸——借入人民幣來賣出，並承諾晚些時候償還人民幣。如果人民幣真的貶值，這種交易將獲利。

但問題是，中國央行也可以參與這個遊戲，而且從去年2月份開始一直在大舉進行這種操作。透過衍生品市場，中國央行承諾未來以溢價買入人民幣，從而推高遠期價格，這使做空人民幣的吸引力下降並可能蒙受損失。

這樣一來做空人民幣的交易員就會減少，人民幣的跌幅也會減小。中國央行可以在上述合約到期時不斷進行轉倉（過去幾個月中很多此類合約都進行了轉倉），以力爭在不拋售任何美元的情況下達到支撐人民幣匯率的效果。

目前還不清楚這一衍生品策略的效果如何。自今年年初以來，在人民幣兌美元現匯企穩的情況下，1年期遠期人民幣兌美元匯率的下跌速度開始加快，並未獲得中國央行在遠期市場上相關操作的提振。1年期美元兌人民幣遠期匯率現已升破人民幣7元，創2007年以來最高水平。

雖然遠期外匯市場在預測匯率未來走勢方面的準確性較為糟糕，但遠期人民幣匯率的下滑，再加上中國央行入市干預力度的加大，都表明人民幣匯率未來走勢堪憂。這意味著中國央行實施的力度最大的措施並未阻止投資者鎖定未來人民幣將大幅走低的預期。

雖然通過衍生品干預匯市已有很長歷史，但這是一種被認為相當非常規的做法。最先採取過這種做法的是法國央行，較為著名的一次是該行在1927年採取了在遠期市場上買入英鎊的做法，目的是在無需發行更多貨幣的情況下抑制流入法郎的資金。這一做法當時並不是很成功，之後此類做法的效果也是好壞參半。

中國央行將希望自己能夠逆轉這種趨勢。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)