【看中國2017年5月21日訊】今年以來監管層開始金融去槓桿，金融市場風聲鶴唳，股市、債市、大宗商品等等齊齊下跌，有些機構可能發生流動性風險。不發生系統性金融風險是既定的監管底線，機構的壓力傳導到監管層。監管層最近幾天開始通過表態和行動安撫市場，市場雖有回暖，但是市場也在嘀咕，監管層去槓桿決心和力度到底有多大，未來還會持續此前的行動嗎，未來機構到底如何在經營上做決策呢？
槓桿本質上其實就是借債，去槓桿本質上就是還債；如果有實力還債，那僅僅只是資產總量的減少，如果沒有實力還債，則可能會導致違約，債權人要承擔損失，債務人可能破產清算，引發就業問題等。而去槓桿往往是一個連鎖效應，一旦出現違約就可能引發其他鏈條上的違約，並且引發違約預期，在金融市場上形成放大效應，所以去槓桿聽起來容易，做起來很難。
中國的去槓桿從最高層提出「三去一補」，已經有好幾年的時間，去年在過剩產能領域去槓桿的步伐不可謂不大，但是卻引發了大宗商品市場的持續大漲，在大宗商品的價格的持續暴漲之下，過剩產能的企業盈利加速好轉，產品出現供不應求狀態。市場很困惑，不是說產能過剩很嚴重嗎，為什麼會引發價格狂飆呢，難道去產能去槓桿去錯了，於是很多過剩產能又恢復了，加槓桿的步伐更快了。這背後的原因是什麼？是因為產能供給是減少了，但是需求沒有減少，基礎設施的投資依然加速，房地產的價格依然在暴漲，前提是市場利率很低，資金很充裕。需求是什麼？在現代經濟框架下，需求就是資金，只要資金充裕，去產能，供給側的改革，只能帶來需求的膨脹和泡沫的加速，產生南轅北轍的效果。
所以今年開始金融業的去槓桿，是吸取了此前去槓桿的經驗教訓，金融去槓桿最核心的是貨幣發行的收縮。
2016年9月，中國央行副行長易綱談到，中國總體槓桿率比較高。中國去年底總體槓桿率234%。短期要穩槓桿。要把槓桿率增速降下來。中國要通過優化槓桿率的結構，使其合理有效、可持續。也就是說，未來對於中國而言，首先是要把槓桿的增速降下來，還談不上總體上去槓桿的問題。
目前中國的槓桿率最高的是非金融企業，問題不僅僅在於槓桿率高，而且上升速度快，從2006年的106.5%上升到了2015年的162.8%，上升幅度高達56.3%，這一水平已經高於日本1990年143.8%的峰值。
儘管非金融企業槓桿率最高，但根子上還是金融業的槓桿過高，從2014年開始央行拉低市場利率，貨幣發行是相當寬鬆的，到了2016年M2的增速其實是放緩的，也就是說，由於雙順差不在，資金開始流出，央行開始了被動的縮表。
然而，央行貨幣發行在縮減，但是商業銀行的信貸增速非常快，再加上表外信貸和影子銀行的高速發展，非金融企業的槓桿率的增加同樣是飛升的。
央行在第一季度的貨幣政策報告中說，3月末，人民幣貸款餘額為110.8萬億元，同比增長12.4%，增速比上年末低1.1%，比年初增加4.2萬億元（人民幣，下同），同比少增3,856億元。第一季度人民幣貸款雖同比少增，但仍是歷史同期的次高，總量依然較大。其中主要是1月份貸款較上年同期2.5萬億元的「天量」下降了4,751億元；2、3月份貸款均超萬億元，合計同比多增895億元。而4月份的貸款更是超出市場預期，4月末人民幣貸款餘額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.5%，比上年同期低1.5%。當月人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5,422億元。
於此同時，央行的基礎貨幣供給趨勢減少的，3月末基礎貨幣餘額為30.2萬億元，比年初減少6,592億元，同比多減9,498億元。這就導致了貨幣乘數極限攀升，貨幣乘數為5.29，比上年末高0.27，金融機構超額準備金率達到1.3%的低點。
由於長期的低利率，商業銀行過快的信貸增速，導致金融業過渡繁榮，中國金融業對GDP的貢獻在2016年達到8.3%，超過美國、日本和英國的相應水平，中國金融業通過理財業務、表外業務、民間理財等等，資金在空轉中，為各種形態的金融企業生成利率，而於此同時，實體企業盈利困難重重，負債率近一步加劇，這是中國經濟脫實向虛的典型表現，為中國製造業的轉型和發展，製造了莫大困難。
未來無論是穩槓桿、降槓桿、去槓桿還是轉槓桿，最核心的是應該降低商業銀行的信貸增速，包括表外影子銀行的類信貸融資。商業銀行的信貸不收斂，其他領域的降槓桿就是緣木求魚。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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