中国央行紧缩信贷 沉重打击金融市场

虽然商业银行的存款准备金率只从6%温和上调到7%，但对市场而言仍然是沉重一击。交易员们说，在这一措施于9月21日生效后，政府还会推出更多的力度大得多的措施，如上调贷款利率等，以此给某些发展过热的行业降温。

收紧流动资金供应的官方措施对任何地方的金融市场而言都是最令人担忧的市场趋势。就中国来说，采取有紧缩取向的货币政策的举动表明，政府正从其1998年以来的立场上温和后退，这一政策实际上就是不惜代价地促进经济增长，当时，中国正是凭借这一政策相对安全地度过了亚洲金融危机。当时中国政府从其先前为反通货膨胀而采取的“过紧日子”的政策上来了个一百八十度的转弯，从1998年起，将存款准备金比率从13%下调至目前的6%。

但今天的经济形势与正常的经济周期中的某个阶段并不相同。它与上个世纪90年代初期的情形不同，当时中国前总理朱镕基有充分的理由通过紧缩货币的方式使已显然已处于过热状态的中国经济免于出轨。

当时的消费者价格指数涨幅超过了20%，但现在还不足1.0%。中国经济目前极不寻常之处在于，它同时发出了通货膨胀和通货紧缩两种相反方向的强烈信号。投资者大为困惑，他们不知道下一步中国央行为应对这一形势将采取何种措施。

由于存在这一不确定性，投资者周一选择了撤回投资。

过热的房地产，低迷的制造业

以人民币计价的中国国债周一遭遇沉重卖盘，基准国债的价格跌至历史低点，收益率大幅飙升。不过尾盘时有消息说，为了打消对存款准备金率下月上调前市场可能出现流动资金供应中断的担忧，央行将临时增加对商业银行的资金供应，这一消息缓解了市场的忧虑。

基准7年期国债的收益率实际上最终下降了0.01个百分点，降至2.73%，因此前有消息称，央行将采取稳定市场举措。早盘时，7年期国债的价格曾一度跌至历史低点。

但其他市场却未能从遭受的打击中恢复。

在上海和深圳股市，银行、地产和建筑类股下跌，中国大陆公司在香港上市的股票也遭遇挫折。上证综合指数下跌1.2%，以1422.18点这一1月14日以来的最低点位作收。香港的H股指数下跌156.44点，至3158.54点，跌幅4.7%。

借入人民币的成本也上升，不过受到严格控制的人民币汇率却未受到影响。7天期回购利率盘中一度升至5.33%的7个月高点，收盘时温和上涨了56个基点，达到4.02%。

作为一项货币政策工具，上调存款准备金率对中国银行体系的流动资金供应只会产生有限的影响。据中国央行称，此举将冻结约人民币1,500亿元的资金，而中国整个银行系统的存款余额目前约为20万亿元。对存款准备金率的调整表明，中国的政策制定者认识到，一种非同寻常的经济现象已变得非常明显，即在房地产贷款等重要领域存在过热现象，而制造业等其他领域的收缩迹象依然挥之不去。

瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司(Credit Suisse First Boston (Hong Kong) Ltd.)的经济学家董涛说，低通胀状态下的经济过热是过度投资的反映，而非价格大幅上涨导致的。

他说，央行上调存款准备金率之举虽然只是表面文章，但传达的信息却是强烈而清晰的，即央行担心经济过热，它甚至有可能在2004年中期上调贷款利率。

大量外资的流入助长了银行不负责任发放贷款的行为

央行在周六的声明中说，大量海外投资的流入助长了银行大肆发放贷款的行为，今年前7个月的贷款额已经超过了2002年全年的水平。

央行称，导致外资大量流入的原因是，在一些外国政府发表了不适当的评论后，有些人一直对人民币升值抱有不切实际的期望。虽然央行在声明中并未明言，但人们都知道美国财政部长约翰·斯诺(John Snow)和欧洲及日本的货币官员最近都要求中国允许人民币升值。

央行此举的另一层含义是，中国政府打算将人民币汇率保持在目前水平。但这需要通过截断一些增长源头来消除通货膨胀因素。中国农业银行(Agricultural Bank of China)战略政策部的一位管理人士说，央行上调存款准备金率将对该行的贷款业务产生重大影响。

分析师们认为，促进经济增长和创造就业机会仍将是中国政府首要关心的事，它应避免下猛药来纠正某些特定领域的失衡现象。

上调存款准备金率之举对实体经济真正产生影响还尚需时日。

国务院发展研究中心(Development Research Center)的分析师倪宏瑞(音译)说，央行此举肯定会对控制贷款的增长产生影响，不过其效用要到几个月后才会看到。

政府要抑制房地产投资增长和企业产能扩张还可采取行政性的或针对行业的具体措施。投资者对政府可能进一步采取这类紧缩措施的担忧导致银行类股周一大幅下跌，国内银行今年的房地产贷款已达到历史最高水平。

深圳发展银行(Shenzhen Development Bank)的股价下跌 2.1%，至人民币10.52元，上海浦东发展银行(Shanghai Pudong Development Bank)的股价下跌1.8%，至人民币10.33元，中国民生银行(China Minsheng Bank)的股价下跌2.1%，至人民币8.82元，招商银行(China Merchants Bank)的股价下跌1.8%，至人民币10.51元。

时富集团(Celestial Asia Securities)驻香港的研究部主管刘仲坤(Herbert Lau)说，央行此举就像是给炙手可热的银行类股浇了一瓢冷水。

艾华添（James T. Areddy）道琼斯通讯社26日