时寒冰：切莫把股市看成圈钱工具

中国股市创设的初衷，是为国企服务，将国企改革成本转嫁给公众。因此，伴随着中国股市成长的20年，是无数股民的血泪。

这是一种极为扭曲的状态。

资本市场的功能，不仅是融资，更是一种实现资源最佳配置的平台：民众把暂时不用的资金，“借给”亟需发展资金的企业，分享企业发展收益，从而实现比把资金存入银行更高的收益（与通胀指数相比，中国目前已经步入负利率阶段）。在这种情况下，是双赢的。然而，对资本市场转嫁改革成本的初期定位的延续，实际上已经使中国资本市场严重扭曲，股市成了圈钱的工具，成了少数人暴富的工具，而广大股市一直不能获得稳定的回报，股市成了单向的平台：即股民向企业和强势既得利益者输血的平台。

融资的迫切性正在给市场带来致命伤害。

我此前的文章中已经提到：美国股市扩容到800只股票，整整用了100年时间，平均每年8只；香港股市扩容到800只股票，也用了33年，平均每年24只。中国股市在20年内，截至2010年3月12日，沪深共有1739只股票（不含B股和58只创业板股票），扩张的速度几乎到了匪夷所思的程度！

人们犹记得，2007年是A股市场IPO创历史记录，沪深两市IPO募集资金约4771亿元，加上再融资3657亿元，2007年A股融资总额突破8000亿元，超过2002年至2006年5年的融资总和（2005年时新股发行只有322.09亿元），也超过了美国的融资总和（折合人民币后：纽约证交所主板的2629亿元、纳斯达克的1393亿元和美国证券交易所的631亿元），中国IPO金额全球第一。而名列第三、第四的巴西、俄罗斯股市，新股发行规模只有200多亿美元。

融资规模的扩大，终于成为中国股市的不可承受之重，A股从6100多点一口气跌到1600多点，不少投资者亏得血本无归。由此带来的消费低迷，一度让这个庞大经济体陷入茫然的状态，令决策者忧心如焚。

但是，管理层好了伤疤忘了痛。自2009年6月29日新股发行重启，由桂林三金至2009年12月16日中国一重上市，2009年共有147家公司通过发行新股登陆A股市场，IPO数量在世界位居第一，除了数量多，高发行市盈率是另外一个最典型的特征：2009年的新股平均市盈率高达66.25倍，远远高于2006的23.2倍、2007的30.1倍和2008年的26.7倍。

来自纽约泛欧交易所的数据显示，2010年1月，全球资本市场通过首次公开募股(IPO)方式实现融资112亿美元，中国占全部融资金额的54％，当月全球十大IPO中有7家是中国公司。而中国在2010年1月，7个IPO募集资金14亿美元。但是，别忘了，美国股市已经有200多年的历史，而我国仅仅20年的历史。与美国资本市场相比，我们只是一个小市场，但融资规模之大，却令全世界瞠目结舌！

别忘了，自股改以来新产生的“大小限”，已经远远超过了股改产生的“大小非”。2010年A股市场共有45342亿元的首发限售股上市流通，占全年总数的比例高达78％！而股改限售股，即“大小非”的解禁数量为6465亿元，占比仅为11％。这意味着，与股改前相比，中国股市的供应量正在以加速度膨胀！现在的资本市场规模，已经是股改前的好几倍！

2005年6月，A股的流通市值占GDP比例为7％，而2010年沪深两市共有688家上市公司的3830亿股的限售股解禁，仅这部分解禁市值就相当于2009年GDP的17％还多。即使不再发行新股，仅消化这些解禁股，就极其艰难！

按照目前的新股发行速度和再融资速度，等到今年年底沪深股市“全流通”后，预计沪、深两市A股流通市值占GDP的比重，有可能达到80％以上，甚至可能更高。考虑到GDP的注水因素，中国股市的扩容规模明显过大、过快！毕竟，2007年，沪深流通市值占GDP总值的达到48％的时候，股市就已经承受不住了！如果参照国外的经验，以日本为例，日本股市从1878年起步，一直到泡沫开始前的1981年，其股票市值占GDP的比例也没有超过31％——当它在1985年底达到52.1％并在1989年达到139.5％时，泡沫迅速累积并快速破灭，日本承受了长达10多年的痛苦！元气伤害之深，至今未能痊愈。而中国沪深股票市值占GDP比例的上升速度，已经远远超过了泡沫破灭前的日本，正在埋下一个巨大隐患。加之目前对于楼市泡沫危害性的漠视和对高房价的继续袒护，中国经济其实已经处在一个非常危险的边缘！在索罗斯对欧元的攻击结束后，中国露出的巨大软肋能够逃过攻击者的利爪吗？我只想说：在浑然不觉中盲目乐观是非常愚蠢和糟糕的，民族复兴绝对不是在意淫的梦中实现。自己的愚昧比敌人的贪婪、狡猾更容易把自己送上绝境。

把股民当成肆意圈钱的工具是极其危险的事情，它损害的不仅仅是股民的利益，还会动摇资本市场的根基，使整个经济体付出惨烈代价——毕竟，资本市场是建立在民众信心、信任基础上的。但对于股市的可持续性，有关部门显然缺少足够的自省。比如，上市公司现金分红来源于公司的税后利润，即分红在上市公司已缴纳了所得税，而个人投资者、基金在收到分红后还需再按10％的税率缴纳个人所得税，这是极其明显的重复征税，每年两会都被代表、委员提出，但有关部门的眼睛似乎长到了脚上，问题至今未得到解决。另一方面，除个人投资者、基金外，其他投资者收到的分红却不需要纳税，这造成了不同投资者之间的税负不均，而这种不均明显违反了法律面前人人平等的基本原则，明显在照顾强势者！

今年的政府工作报告中，对于资本市场，提得最多的就是融资。“扩大直接融资规模，满足经济社会发展的资金需求”；“创业板正式推出，为自主创新及其他成长型创业企业开辟了新的融资渠道”；“积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模，更好地满足多样化投融资需求”等，都为2010年的中国股市功能做了定位。

真正良好的资本市场，是基于共赢基础建立起来的，只有让企业和投资者，共同从中获益，才能确保整个资本市场的可持续健康发展，否则，一味地杀鸡取卵，可能欲速不达，引发投资者因对风险的厌恶而用脚投票。果如此，将呈现出双输的局面，带来致命伤害。

(文章仅代表作者个人立场和观点)