A股市场为何盛行病态投资理念

王亚伟从来不乏人关注。最近，他的投资风格的所谓“再次转换”就引起许多人的兴趣。

有人发现，在*ST山焦的三季报里看到，截至9月30日，华夏大盘和华夏策略合计持有800万股，另一个私募明星罗伟广旗下两只新价值产品合计持有820万股。按区间成交均价6.18元计算，各投入约5000万元，目前市值分别达6592万元和6757万元。

重仓巨亏的股票，图的就是个重组预期。我记得彼得•林奇的“十大”投资法则中有所谓的“危机反转型”价值发现法。王亚伟作为林奇的拥趸，当然不会忘记这个选股方式。

不过，危机反转固然是一种投资方式，但其风险巨大，按理来说并不是一种理想的和常规的投资方式，在一般市场都是相当少见的。但我们在A股市场上看到的事实却是相反，巨亏的待重组股往往会一跃升天，绩差公司从来不乏惠顾的资金，反倒是业绩良好、能够提供持续回报的公司却无人问津。

这种病态的投资理念在A股市场上大行其道。

要投就投最烂的，最烂的也就是最有希望被重组。这或许就是在当下中国股市中投资“危机反转”公司的基本逻辑。

在整个煤炭板块里，*ST山焦的业绩基本就属于“最烂”的那一批。连续亏损两年后，今年前三季再录得2.18亿元亏损。亏空如此之大，全年实现盈利几无可能。但是就有人偏偏看上它。

一般而言，被逼到了死角上的上市公司只有三个选择，一是退市，二是往往有“神来之笔”的一笔盈利交易瞬间改写报表从而摘帽或推掉ST帽子。如果“天外飞仙”不至，则还有第三条路子，重组。

首先说说退市。退市按理说是证券市场的一个必有环节，可是这几年退市的公司鲜有耳闻。2001年设立三板市场，当时其一大功能就是为退市后的上市公司股份提供继续流通的平台，因为退到三板本来就是一种惩罚，再不行就该和所有股东一拍两散清偿赔付彻底消失。

但实际情况是，除了屈指可数的几家公司被踢到三板外，现在的三板功能已经发生了重大转向，主要的挂牌公司都是人家培养的新目标，都是些资质不错的股份制公司，他们紧盯着主板，三板想当的是向上的跳板，而非主板的“垃圾箱”，无论如何，这几年三板接收主板退市“伤兵”的说法基本是听不到了。

直接退市无法实现，间接地退到三板也受到新形势的挑战。于是在A股市场上就出现一批超级神仙股，一再亏损，总也退不了市。一旦公司亏损，先来顶ST戴戴，不行就接着*ST，之后还亏损才是暂停交易去重组。

三板不是主渠道，那么剩下还有两途。其一就是退不了市的公司，往往会有个神奇的“天外飞仙”前来相助，送上重要的一单业务让盈利为正，而管理层面对这样的情况也都很少去深究。

“神来之笔”并非虚构。举个例子，前些天和几个朋友探讨旭飞投资的案例，发现其在过往几个会计年度中，由于主业亏损，经常濒临ST之困，但往往到最后一刻就出现有如神助的一笔盈利交易帮助其渡过难关。这样的故事在A股市场并不少见。

一旦“神来之笔”被认定为不近情理或者纯属关联交易而失效的时候，一些上市公司就举起最后一招，重组。

请注意，笔者并非对重组一概抹煞。基于市场化需求的重组是合理的，也是证券市场制度设计中的一个重要环节。问题的关键是，重组是否是真的创造了财富？

我们知道，许多的重组并非财富的创造而更是一种利益的输送与转移。出于保壳目的的重组更因为非市场力量的干预而愈发显得不可持续。对市场参与者而言，期间更因为重组环节的扭曲和信息链条的回转，使得内幕信息外溢，内幕交易的黑手上下其间，严重损害了普通投资者的利益。毫无疑问，重组已经成为中国股市内幕交易的重灾区，管理层显然也意识到这一点，这才有了比以往更严厉打击内幕交易的种种措施和制度安排。或许正因为如此，在诸多投资人眼里，这个内幕交易的“重灾区”也成为浑水摸鱼的好地方。在申斥内幕交易之弊的时候，却乐得以大笔资金押宝在那些重组概念股上，都以能够获得某种内幕信息为荣，甚至一些机构投资者为吸引投资而夸大其探听消息的能力——投资理念病态直如此！

健康的市场当以健康的投资理念为主流，当所谓的“主流”投资者都把更多精力押宝于重组概念以获取超额收益的时候，这个市场还算是健康的吗？

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