叶檀：CPI数据让股市大坐过山车(图)

2011-02-15 13:31 作者:叶檀

一则重要的传闻让A股在西方的情人节大涨，券商金融有色类板块的上涨让投资者对蓝筹股涌现出一丝希望。

市场为传闻中的CPI数据而激动据报道，由于官方调整了2011年CPI的权重，我国1月份CPI同比上涨4.9%，环比涨幅约在0.9%，低于市场的普遍预期。此前市场普遍预期1月份CPI将创出新高，这也就意味着，央行在短期内不可能继续出台紧缩的货币政策。

虚假的幻象不可能维持很长时间。此次CPI如果真的下降，并不是控制通胀有了成效，而是CPI权重调整，拉动CPI的食品结构权重下降从而出现皆大欢喜的结果。麻醉剂清醒之后，我们会看到如下现实：一切都没有变，CPI在人为下调之后，通胀压力恶化的残酷现实依然存在。

全球粮食期现货价格大幅上升，全球大宗农产品价格近期屡创新高。美国洲际交易所(ICE)棉花期价上周累计涨幅超过13%，创下150年来的新高；美国小麦期货上周五继续上涨，攀升至31个月来的高位；国内农产品期货市场，棉花、白糖、小麦等品种的价格均创下历史新高；而中国北方旱情加剧了市场多头们的热情，目前多头压倒了空头。

至于期货之母原油，欧佩克发布报告预计，2011年世界石油需求增长将达到120万桶/日，国际石油市场整体需求水平有望恢复到金融危机之前的水平。路透社的调查也显示，2011年全球石油日均需求将增150万桶，至8860万桶，主因是发展中国家需求强劲，背后是发达国家的消费开始回升。2月11日公布的2月份美国密歇根大学消费者信心指数好于预期，该指数初值小幅升至75.1，为2010年6月份以来的最高水平。欧元区2月Sentix投资者信心指数从1月份的10.6升至16.7，创2007年9月以来的最高水平。从美国公布1月份喜人的失业率数据以来，市场再次进入亢奋阶段。

一切数据都在告诉我们，全球的工业原材料价格与农产品价格还在上升，中国的采购经理人指数虽然连续两个月下降，但仍然处于50的临界点之上。不容忽视的是，许多地方公布的“十二五”规划方案以火箭般的速度蹿升，目标是GDP总量或人均GDP翻番，潜台词是中国的投资不会下降，或者说在出口重要性下降之后，投资的重要性更趋上升，我国的基础资源需求会少吗？

2011年欧元区等经济体压力将上升，美国也面临通胀压力。这并不意味着新兴经济体情况有所缓和，德意志银行预计，2011年新兴市场的平均通胀率还将维持在6%或以上。美日欧的宽松货币给以粮食为CPI主要构成的新兴经济体带来沉重压力，全球已有一些经济体爆发骚乱，今年以来已有包括中国、泰国、韩国、巴西、印尼等多个新兴经济体宣布加息，投资成本上升。

央行无从选择，只能继续紧缩、再紧缩。在CPI被调降之后，债券市场收益率下降、股市大幅上升的局面无法长期维系。央行不可能被收益率蒙蔽双眼，新用的社会融资指标将告诉我们民间累积的资金量之巨大。

目前的资金市场风急浪高，信贷额度在疯狂地争抢中很快用罄。去年信托处于大丰收时期，据中国信托业协会近日公布的数据显示，截至2010年四季度末，信托资产总计30403.55亿元，超过了公募基金2.5万亿元的管理规模；2010年度累计投向房地产的信托资金（包括集合以及单一信托）总计2864亿元。而现在，信托公司又在紧锣密鼓发行今年的产品，房地产等企业的海外融资方兴未艾。今年的流动性压力不会小于去年，只要稍一放松，投资与基建的热潮将不可扼制。

目前为止的紧缩周期中，央行仅加了3次息，每次仅上调轻微的25个基点，一年期存款利率为3%。要改变负利率的状态，央行起码要加息6次以上。央行要面对的不仅是国内的流动性，还有欧美央行的低利率与负利率造成的全球货币泛滥，目前全球衍生品市场规模达到600万亿美元，是全球GDP的10倍。

这是一个通胀时代，这是一个紧缩不力的时代。在紧缩的初始阶段证券市场会有上升的动力，但数次加息之后，市场必然偃旗息鼓。不过，出于宏观经济稳定的考虑，央行不可能大幅加息，而着重上调差别存款准备金率，这也就决定了市场在政策之间大坐过山车。这并不意味着中国经济没有前景，而是结构调整中必然出现的过程。证券市场的融资能力对于中国经济太重要了。

最后，并非最不重要的是，如果CPI下调食品权重，而上调住房权重，一旦住房价格无法抑制，到那时，市场该何去何从？

(文章仅代表作者个人立场和观点)