叶檀：全球经济可能迎来数年冰冻期

2011-09-08 14:30 作者:叶檀

全球货币政策将集体宽松。放松货币，经济结冰。

实体经济与投资市场两大板块双重挤压，宽松货币政策成为政治正确的惟一可靠选项。宽松政策主要体现在两个方面：一是降息；二是量化宽松。在通胀预期上升背景下打货币激素，在短期内可以刺激市场上升，从长期来看滞胀预期更浓。全球经济有可能迎来长达数年的冰冻期。

欧债危机发酵，比去年更加糟糕的是，欧洲经济的火车头德国经济熄火了。欧元区二季度经济增长率趋缓到0.2%，不如一季度的0.8%。德国增长接近停滞，第二季度经济增长率仅为0.1%，法国则为零增长。9月6日德国公布的数据显示，7月工业订单较前月减少2.8%，远逊于市场预估的减少1.5%。美国经济疲软，美国劳工部9月2日公布的数据，8月份美国非农就业人数为零增长，创下近一年以来的最差记录。另外，失业率仍然维持在9.1%。与此同时，新屋销售率创历史新低。

让德国、法国等国纳税人承担债务成本是不现实的。债务危机祸及德国，谨慎的默克尔政府在德国地方选举中遭遇六连败，德国国内betway体育手机网 民调显示，三分之二的德国民众反对为欧债危机买单。德国议会决定把扩大EFSF的关键投票推迟到9月29日，如果裁定4400亿欧元的EFSF违反条约法，或者削弱德国的财政主权，将成为推倒欧债资金链的第一块多米诺骨牌。法院判定、民众抗议与国会审批，使默克尔政府未来所能采取的政策空间越来越小，如果想在明年的大选中获胜，默克尔不可能让德国掏更多的救命钱。欧洲信用市场接近冻结，希腊等国国债收益率居高不下，银行捏住现金按兵不动。

美国一方面坐困国内经济愁城，另一方面未必不乐意看到欧元没落，绝不会同情心爆发对欧元施以援手。上世纪90年代后期石油欧元横空出世，对美元地位构成实质性威胁，如今欧元岌岌可危，疲弱不堪的美元却连续走高，美元指数到达75一线。

全球投资者信心命悬一线，美债与黄金叠创新高。9月6日的亚太市场，美国10年期国债收益率最高一度下跌至1.91%，创下至少60年最低；同一天，亚太市场盘中国际现货黄金升至1920美元/盎司的纪录新高。恐慌的投资者如同2008年金融危机爆发时一样，把美债与黄金当成了两根救命稻草。美债与黄金价格是全球经济的反向指标，说明经济处于冰河期，重回上世纪70年代滞胀梦魇。

面对出现紧缩预警的实体经济，一些新兴国家再也坐不住了，率先下调利率。8月4日，土耳其央行把一周回购利率降至5.75%的空前新低；巴西央行紧随其后，8月31日宣布降息，将基准利率从12.5%调降至12%，结束了一轮高歌猛进的加息周期；接下来可能是墨西哥、俄罗斯等国家。

本周召开的全球主要央行会议将宣告，截至2011年上半年的加息周期告一段落，货币进入变相宽松阶段。自金融危机以来，形成量化宽松货币政策的轴心经济体。

欧洲央行已经停止加息，如果形势继续恶化，可能在下半年进入降息区间。从去年开始，欧洲央行开始购买债务国的国债，实行变相的量化宽松货币政策。去年5月到今年3月，欧洲央行购买了希腊、爱尔兰和葡萄牙政府发行的740亿欧元债券；今年8月8日重启，以416亿欧元的代价试图扼制意大利和西班牙国债价格的螺旋下跌。可惜，1200欧元左右的债券购买计划收效甚微，国债收益并未明显回落，欧元不可挽回地陷入没落之中。无数的经济学家、国际组织挥舞着拳头，高喊放松货币政策的口号。

全球眼睛盯着9月20日~21日召开的美联储政策会议，明确的是，美联储会重申压低利率的决心；不明确的是，会否推出QE3。无论是否推出，变相的量化宽松货币政策都是可以预期的。富国银行、巴克莱资本的经济学家已经表示，美联储将可能在9月20日~21日的公开市场委员会上宣布将1.65万亿美元资产组合中的短期债券替换成长期债券，以此来压低利率环境以期对经济构成支撑。

至于日本，量化宽松政策的大力推行者，不说也罢。

三大轴心经济体一齐实行或明或暗的量化宽松货币政策，无非是在证明实体经济的不可挽回，为货币主义唱响最后的挽歌。

有意思的是，9月6日，瑞士央行宣布将瑞士法郎与欧元最低比价定为1.20瑞郎对1欧元，大规模地介入外汇市场，以遏制避险资金持续疯狂推升瑞郎汇率。恐慌的投资市场哪里还有市场化的汇率，有的只是借市场化名义的债务成本转嫁，和各国携手抗通胀的最后努力。

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