政策微调不同于四万亿救市

在宏观政策或将调整的预期下，上周股指出现“五连阳”。短短几个交易日，股指上涨177余点，市场气氛也乐观起来，“股市反转”甚至“牛来了”的声音也开始在市场上响起。

当前的市场确实需要一波“吃饭行情”。自今年4月下旬以来，A股一直处于下跌态势，上证指数的跌幅达到了25%，股指创出近两年半的新低。如果将这种跌势延续下去，不仅中小投资者的损失加重，就连机构投资者也没饭可吃。

最近宏观形势所发生的一些变化让股市感受到一丝丝的暖意。先是10月14日公布的9月份CPI为6.1%，这已是CPI指标连续两个月回落。接着是10月18日公布的第三季度GDP为9.1%，为近两年的低点。而10月24日公布的10月汇丰中国PMI初值升至51.1%创5个月最高。加上此间农产品价格尤其是猪肉价格出现下调。这些信息表明，通胀拐点得以确认，而且经济硬着陆的担忧得以缓解，宏观政策有可能松动，以确保经济的稳定增长。正是基于这些积极信息，股市终于出现了止跌回升的走势。

更让市场振奋的是，宏观经济所透露出的这些信息，终于在温家宝的讲话中得到了体现。10月24日、25日，温家宝在天津滨海新区调研并主持召开了四省（区、市）经济形势座谈会，强调要正确认识当前经济形势，对宏观政策适时适度进行预调微调。这让投资者对政策微调充满了期待。

对于下一步行情的演变，投资者很希望它复制2008年11月到2009年7月间的小牛市行情。但这是不可能的。因为2009年的小牛市，对应的政策背景是4万亿救市政策的出台。其力度不是当前可能出现的政策微调可以比拟的。所谓政策微调并不是对当前宏观调控政策的否定，正如周小川所表示的那样，货币政策总基调不变增强灵活性针对性。而根据温家宝的讲话，这种政策微调表现在信贷政策上就是要与产业政策更好地结合，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。也即是“定向宽松”。更何况温家宝还特别强调，要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期。因此，政策微调并不是要让货币政策全面宽松，甚至引发物价总水平的反弹，这与4万亿救市有着根本的不同。所以，政策微调并不会给股市基本面带来大的改观，股市因此走出“大反转”、“小牛市”的可能性很小。

尤其重要的是，2009年的小牛市有一个很重要的内在因素，就是当时股市的融资功能基本处于休眠状态，其中IPO被暂停，直到当年6月29日桂林三金发行这才拉开IPO序幕，而一个月之后，这轮小牛市就宣告结束。而现在的情况与2009年完全不同。IPO、再融资、大小非套现，三管齐下，对股市进行无休止的抽血。而且，即便出现大反弹，那也只是为了让三驾马车更多地抽血，这样的行情是不能持久的。除非管理层对IPO与再融资加以控制，否则，当前行情演绎成大行情的可能性很小。而且股指反弹越高，股市面临的抽血压力就越大。

(文章仅代表作者个人立场和观点)