投资者对人民币“热情减退”

2011-12-14 13:04 作者:罗伯特•库克森

经过一年快速平稳的增长，香港离岸人民币市场不再顺从分析师乐观的预期。相反，这个市场开始给银行和投资者带来问题。

投资者长期以来认定，人民币对美元将只升不降。在这种观念作用下，从2010年年中香港离岸人民币市场启动以来，总计逾5000亿元（合800亿美元）的人民币存款从中国内地流入了香港。到今年9月，投资者开始抛弃这种想法，市场于是出现了动荡。

3个月来，国际投资者大举卖出人民币，买进美元。如今，压力开始扩散到离岸市场上较为隐秘的角落，例如，投资者自行融资或者对冲汇率风险等金融领域。10月份，香港人民币存款两年来首度出现下降。在这之后，一些投资团体遇到了人民币流动性紧缩，致使融资成本大幅上升。

“一方面，离岸（利率）与内地利率趋同是个健康迹象，但趋同的方式——其变动的波动性、节奏和突如其来——是不健康的，会对市场的发展造成负面影响。”法国农业信贷银行(Crédit Agricole)策略师达留什•科瓦尔奇克(Dariusz Kowalczyk)表示。

表面上，市场又恢复了风平浪静。周一香港市场上，人民币汇率收盘报1美元兑6.3635元人民币，仅比内地1美元兑6.3608元人民币的汇率低0.04%。在9月的抛售潮中，前者曾比后者低2%之多。

然而，境内外即期汇率的趋同与国际上对人民币的需求关系不大，而更多地反映了以下事实：中国企业能够、也确实正在两个市场之间进行套利。在内地，中国央行(PBoC)直接控制着人民币汇率水平，使之在一个狭窄的区间内波动，这反过来对香港人民币汇率产生了吸引力。

作为判断投资者未来预期的标准，这样的套利活动发生在离岸远期及期权市场。这两个市场——用一位分析师的话来说——进一步远离了中国央行的“有形之手”。

周一无本金交割远期外汇交易（Non-deliverable Forwards，简称：NDF）的行情预示着，人民币在未来一年将贬值0.8%。而3个月前，投行经济学家还一致预测，未来人民币对美元一年至少将升值5%。

香港研究机构Asianomics的韦卓思(Jim Walker)表示，假如中国经济放缓幅度与他的预测一致，2012年人民币对美元贬值10%“大有可能”。“但前提是中国承认经济较过去10至15年大为放缓。”

对人民币升值的预期减弱，也导致香港“有本金交割远期外汇交易”(DF)市场出现波动。远期交易允许投资者在特定时间、以特定价格买进或卖出人民币。在大多数市场上，远期产品的价格完全由利率之差决定。但是离岸人民币市场仍然欠缺流动性，发展不足，因此人民币远期产品在很大程度上受到投机需求左右。

自5月以来，人民币远期点数（远期汇率与即时汇率之差）大幅上升。一年期远期点数更于近日创下逾700基本点的历史新高。按照这样的水平，人民币资产的隐含收益率达到了2%，而5月份时仍为负1.4%。与此同时，香港各银行将存款利率上调了两倍，达到与之相当的水平。

融资和外汇市场上人民币利率的大幅上升，也反映了流动性状况的意外收紧。近期人民币在贸易领域的国际化进程陷入停滞，导致10月份香港人民币存款基础下滑0.6%，至6185亿元人民币。这使汇丰(HSBC)的预测落了空。该行之前估计，香港人民币存款基础将持续扩大，年底达到1万亿元人民币左右。

而且，虽然存款减少，人民币计价金融产品（如点心债券）的供应却不断增加，消化了离岸存款基础中越来越大的部分，导致收益率大幅上升。

“（人民币的）发展已经严重脱离了剧本。”一位分析师如此表示，他预计人民币计价产品的收益率还将继续上扬。“鉴于这个市场上投资者以单向持仓居多，即使升值预期出现极小的变化，也可能产生非常大的影响。”

(文章仅代表作者个人立场和观点)