黄金牛市或已结束

春节前参加一个小的财经沙龙，我应邀就人民币汇率问题发表看法。谈完人民币汇率，主持人问我对金价有何看法，尽管不在事先让我主讲的内容，因为确实也一直关注金价，我当时也谈了我的看法，大致为：尽管当前我们看到很多机构和经济学家都看好今年的黄金后市，但是我并不乐观，今年最有可能的走势是震荡下行，超过前期1920美元/盎司的高点很有难度，突破2000美元/盎司更是几无可能。当时，我的这一看法几乎是逆主流的。年初各大金融机构发表的年度预测报告中，几乎一致看好今年的金市，更有部分机构给出会破2000美元的预测。

沙龙中，有两位长期从事投资活动的人士委婉的反驳了我的看法。其中一位长期在美国芝加哥从事对冲基金投资，前几年回到国内从事QFII投资，他说：当前各国政府都在增持黄金，而国际上各投资机构已经将黄金作为基本配置。他还提到一位闻名全球的投资大鳄在前期因为误判金价卖出后去年又重新补进。所以他认为，黄金是低风险的投资品种，会有较稳定的收益，仍旧看多。另一位在国内股市浸淫已久、据传收获颇丰的民间投资高人，则讲了他不久前与一个国外投资人之间的对赌协议，就是以黄金作为标的，他是看多，协议金价为1661美元/盎司，还有不足一周到期。我看了最终的结果，他赌对了，小有斩获。如果是到今日到期，这位常胜将军可能就笑不起来，因为此刻金价已经跌破1560美元/盎司（2月21日）。

近期，仍然会看到不少看多金价后市的研究报告以及利多金价的消息，例如德国将原存纽约和伦敦的部分黄金储备运回国内，又如中国证监会发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，将在中国市场推出黄金ETF等。不过，随着最近一个月以来金价的显著回落，金融机构看空金价的报告开始出现并增多。其实，多数研究机构并不比一般投资者更先知先觉。有智者早就说过：如果那些研究员能否确定某个投资品一定上涨，他一定不会告诉你，而是自己偷偷来做。

其实，绝对多数研究机构和研究人员与一般投资者差不多，都是简单预期，过去怎样未来就会怎样，无非是他们会再摆上几条理由来支持自己的观点而已，读起来貌似天衣无缝。

说了那么多还是应该谈谈我个人的看法，可能也是王婆般自卖自夸。

最近一波黄金行情的高点发生在去年10月初，差一点到了1800美元/盎司，此后，震荡下行，今日（2月21日）的价格与此前高点相比，已经是下跌超过13%。

年初看多金价者的其主要依据是：去年9月以来的美国实行的QE3、QE4和欧洲中央银行推出的OMT以及日本安倍政府推行的量化宽松政策，这将导致全球性流动性泛滥，此种情况下，黄金所具有的特殊的货币属性，会使得它更具有保值增值功能，金价必将坚挺。此外，部分国家央行增持黄金储备、中印过去几年居民黄金需求旺盛等，似乎都构成对金价的强势支撑。

而betway体育手机网 的数据则在显示，一些国际投资机构已经在开始减持黄金头寸。美国证券交易委员会最近公布数据显示，索罗斯基金管理公司在去年第四季度减持SPDR黄金信托ETF的比例达到55%至60万股；摩尔培根旗下的摩尔资本管理公司也在同期售出了全部SPDR基金并减持了斯普罗特现货黄金信托基金。过去几年内一直看多金价的世界黄金协会（WGC），日前也一改过去乐观的腔调，预警黄金可能很快会陷入新的熊市周期。

1999年中时，金价一度要触及250美元/盎司，为此前1980年初金价历史高点850美元/盎司以来最低点，走出了一波近20年的大熊市。此后，金价有所回升，直到2005年中，长达6年时间里，金价尽管有所上涨，到了400美元/盎司左右，但是整体上看，不愠不火，并没有显示出后市会发力的迹象，也就是在此时，有些国家央行认为黄金的货币功能基本完结，而开始在国际市场抛售黄金，减持黄金储备，因为持有黄金不仅不能够获得利息，还要花销或支付一笔可观的保管费，不如持有美国等发达国家的国债合算。

本轮黄金大牛市自2005年中发端，从400美元/盎司开始，到2011年9月初的1920美元/盎司，短短6年时间涨幅超过380%，几乎是一路上涨，期间没有经历大的调整。尽管一直存在金价过2000美元/盎司的各种预测，国内一位财经作家甚至给出3000美元到5000美元/盎司的科幻式的预言，但至今近一年半时间，没有再上过1900美元/盎司。

从流动性看，自去年9月以来，QE3、OMT、QE4以及近期日本的量化宽松，已经超过了上一轮量化宽松的环境，但是金价并没有创出新高，个中原因之一可能是因为金价已经太高，远远地高估了。即使那些对金价后市乐观的金融机构和研究员，大部分也都认为金价已经处于高估状态。一旦金价高估，即使黄金具有所谓的货币属性和商品属性双重属性（或多重属性，据上文提及的那位投资家介绍，黄金有六大属性），其投资或投机价值也必将降低或弱化。

在金价相对低迷的时候，欧美主要股市开始走强。欧美主要股市在2011年9月金价创出历史新高后，整体上是走强的，主要股指已经接近历史最高价位区间，有的甚至创出了历史新高。毫无疑问，股市的向好吸引了更多的流动性，而金价高估造成的“恐高症”也必然导致部分投资者离开金市，到其它相对更安全的市场中去。而从近期的统计数据看，去年四季度确实有一些主力投资机构在加速撤离金市。

当然，市场总是波动起伏的，没有永远的上涨，也没有永远的下跌，涨跌都是阶段性的。从全球经济走势来看，复苏的势头还有很大的不确定性，但是今年整体上看仍将会是复苏和向上的，而从各主要机构的预测看2014年的全球经济增速会更高。还有，从过往的经济周期来看，本轮经济周期的底部已经或正在走过，尤其是当前对于美国的话题不是讨论QE5何时推出，而是讨论QE3何时退出的问题了。所以，整体上看，我个人认为本轮黄金的大牛市已经结束，未来相当一段时间里必然是震荡下行（特别说明：本文为笔者个人的观察和心得，不构成任何的投资建议）。

(文章仅代表作者个人立场和观点)