高股息率与高回报率在中国为何两回事?

高股息率是不是就是高回报率？在很多人看来，答案是肯定的。不过，对于中国股市来说，这个答案未必正确，这二者其实是不能等同的，高股息率与高回报率还是两回事。

截止3月27日晚，五大国有银行均公布了2012年度年报。虽然五大银行共计7811.6亿元的净利润同比约15.8%的增幅较2011年的25%下滑了9.2个百分点，但在管理层强调要重视投资者回报的背景下，五大银行还是推出了丰厚的现金分红计划。其中，建行拟每股派息0.268元，中行拟每股派息0.175元，农行拟派息每股0.1565元，交行拟派息每股0.24元，工行拟派息每股0.239元。

根据3月27日的收盘价计算，建行的股息率为5.73%，中行股息率为5.87%，农行股息率为5.55%，交行股息率为4.94%，工行股息率为5.8%。5大行分红力度明显高于上一年度，股息率最低的交行也接近5%，平均股息率达5.58％，不仅远高于当前3%的一年定期存款，更是超过了大多数的理财产品收益率。

五大国有银行历来都是A股市场上现金分红的主力军，五大行这次推出的2012年的现金分红方案再次为A股上市公司树立了榜样。尤其是去年9月，业内权威人士表示，为了提高资本金，同时达到中国版巴塞尔协议三的资本监管要求，上市商业银行有望获准通过降低分红比例增加利润留存，促使资本补充转向“内生性”增长。这一消息一度让投资者替五大行的现金分红蒙上阴影。

而从本次2012年五大国有银行的分红来看，并没有受到上述消息的影响。以工行为例，2011年每股收益0.60元，每股派现0.203元，分红比例为33.83%。2012年每股收益 0.68元，每股派现0.239元，分红比例35.15%。2012年的分红比例甚至较2011年有所上升。

五大国有银行能够推出高比例的现金分红方案这是值得肯定的，但如何将高比例的分红转化为投资者的高回报，这是目前A股市场必须面对的问题。就目前的情况来看，虽然五大行都推出了高股息率的分红方案，但这高股息率并非是投资者的高回报，投资者甚至还会因此而出现投资亏损。

以工行为例，3月27日工行收盘价为4.12元，2012年每股派现0.239元，股息率为5.8%，这看起来是一个不错的分红回报。但实际上，对于广大中小投资者来说，却很难因此而受益，甚至还会出现“分红损失”。

假如工行股权登记日的股价仍为4.12元，因为实施派现方案，工行除息后的股价为3.88元。而且每股0.239元的股息还要交20%的红利税（假如投资者持股时间在1个月以内），即每股0.0478元；投资者实得红利0.19元。

这样投资者每股工行股票的权益只有3.88元+0.19元=4.07元，每股损失了约0.05元（即上缴的红利税款项）。可见，工行的高股息率的分红并没有变成投资者的高回报，工行分红金额越大，投资者的损失甚至越大。而出现这种情况，显然是现行的分红机制对分红制度的扭曲。

那么，如何让五大行的高股息率变成投资者的高回报呢？这有必要把当前扭曲的分红机制再扭曲过来。

首先是不需要对上市公司的现金分红作人为的强制性的除息处理。银行存款利率3%，这是在不对银行存款作出减少情况下，让储户额外得到3元钱的利息。上市公司现金分红5%，首先就将100元的基准数减少了5元，再向投资者分红5元（含税），投资者已经是无回报可言了。所以，上市公司现金分红后不要人为强制除息，至于市场会给出一个什么价格，则由市场本身来给出答案。

其次是取消对个人投资者征收的红利税，这一点尤为重要。因为红利税的征收，不仅对个人投资者不公平，而且也进一步降低了股票的投资价值，更加重要的是对价值投资理念的颠覆。

因为在征收红利税的情况下，上市公司分红越多，投资者的损失越大。如此一来，谁还要价值投资，谁还要现金分红，投资者只需要在股市里短炒就可以了。因此，为了中国股市的健康发展大计，扭曲价值投资的红利税必须予以取消。

(文章仅代表作者个人立场和观点)