人民幣烏雲壓城

來自美國的升值壓力將比以往更為沈重。中國不該只是防守，及早採取建設性的舉措，方可避免摩擦的擴大

在首份國情咨文中，歐巴馬總統對政策方向做了顯著調整——至少字面上看是如此。歐巴馬表示，將全力以赴增加就業機會，五年內實現出口翻番即是手段之一。如果這一政策得以實施，那麼，美國很可能會與中國擴大出口的策略發生衝突。這場可能以中國的匯率政策為「風暴眼」的交鋒，或將在今年11月美國中期選舉之前爆發。

美國調整政策方向

歐巴馬政策轉折的觸發點，是民主黨在馬薩諸塞州參議員席位爭奪戰中的失利。這一選舉結果對於民主黨來說影響重大。在100個參議院席位中，民主黨佔有60個。由於共和黨一直不願與歐巴馬總統合作，他推行任何一項實質性政策，就需要民主黨保住這60個席位。

毫無疑問，民主黨在馬薩諸塞的失利，是民眾對歐巴馬政府的一次抗議。選民們希望藉此發出信息，即他們認為美國正沿著錯誤的道路前行，而歐巴馬政府並沒有解決他們最為關心的就業問題。在歐巴馬執政的第一年，政府一直糾纏於救助華爾街金融機構和醫療改革這類問題。華爾街救助計畫非常不得人心，而醫療改革方案的推進，卻選擇在一個錯誤的時間點。

在應對金融危機中，歐巴馬政府延續了小布希時期的政策，即維持現行體系。而作為一屆全新的政府，歐巴馬政府並非必須如此。自然，為了挽救經濟，政府不能讓金融體系遭受毀滅性打擊。但是，該如何行動是個問題。政府可以在金融體系整體受挫後，再對其實施國有化。這樣，就可以建立起一個新的金融體系，脫離製造泡沫的舊制。然而，全盤拯救現有的金融體系，歐巴馬政府給其金融改革製造了一個敵人。怎麼能指望那些受益於現有制度缺陷的人，去修正這些缺陷呢？

在以往的金融危機中，造成泡沫的「大人物」紛紛被檢控，並被送進監獄。美國民眾期望，此次金融危機後，那些人物也應「示眾」。但是，總統反而與他們共進大餐，低聲下氣地求他們支持金融改革計畫。美國人的眼睛是雪亮的：這不過是一場鬧劇。如果歐巴馬政府不願意做出改變，他們會投票給那些願意的人。

除了救助金融體系，歐巴馬政府將剩餘的精力花在醫療改革上。歐巴馬政府在其最初的醫改方案中，打算同時解決醫療費用和覆蓋範圍兩個問題。但是，由於對削減醫療費用的反對不斷增強，政府不得不做出妥協。最終，這演變為擴大覆蓋範圍和增加醫保費用。增加的費用將通過提高中產階級的稅收來彌補。醫保改革加劇了社會分化，成為引發中產階級不滿情緒的因由。

與此同時，美國經濟最大的問題——失業率不斷上升，卻成了歐巴馬政府議程中的第三項內容。華爾街已經恢復了元氣，從接受政府救助變為重發巨額獎金，只用了短短一年的時間。但失業率一直維持在10％左右的高位，如果加上未充分就業者，失業率將超過17％。納稅人的錢讓華爾街重新開起了派對，他們自己卻在苦苦尋覓工作機會，這怎能不讓人氣憤？馬薩諸塞州的參議員補選，是他們第一次有機會表達憤怒之情。

巴馬政府正在進行重大政策調整。醫改已經變成次要問題，創造就業機會才是正道。如果歐巴馬政府無法盡快改善就業狀況，到11月美國中期選舉時，民主黨的席位有可能大幅減少。

歐巴馬脫困之道

歐巴馬的困境是，華盛頓的政治構架不會讓其任何實質性措施獲得通過。這並不新鮮。參議院的投票規則意味著，執政黨的政策想獲得通過，必須得到反對黨的支持。而反對黨只願意支持自己倡導的法案。

因為政府不能管得太多，美聯儲不得不承擔起更多的責任，以應對當前的經濟問題。不過，美聯儲惟一的辦法就是印鈔票。這是美聯儲總體上傾向於採取寬鬆貨幣政策的原因，儘管美國經濟很容易出現通脹。過去20年，較低的大宗商品價格和全球充沛的勞動力供給壓低了通脹水平。美聯儲貨幣政策的通脹效應並未顯現。現在，這兩個因素都出現了逆轉，通脹即將到來，這將限制美聯儲寬鬆貨幣政策的空間。不用太久，美聯儲就可能不得不加息。2012年，儘管美國經濟仍然疲弱，聯邦基金利率可能會達到5％。

當美聯儲被通脹捆住了手腳，而美國政府又陷入兩黨相互掣肘的局面，美國惟一的政策選擇就是擴大出口。如果美國經濟重新開始增長，赤字可能再次增加。國際貿易對美國經濟增長的貢獻很可能仍是負值。由於沒有推動需求增長的內在動力，美國必須改變外部環境，讓貿易拉動經濟增長。

美元貶值是美國擴大出口的一個選擇。但是，當美聯儲開始緊縮貨幣政策時，美元並不會下跌。因為貶值並不是出路，美國可能靠貿易政策來增加出口。中國是最明顯的目標，人民幣實質上釘住美元的做法，很可能再次成為關注焦點。

在危機中，儘管美聯儲將利率降到零，人民幣釘住美元增加了金融體系的穩定性，這使美元不至於完全崩潰。現在，金融體系的穩定性已得到恢復，美聯儲開始準備提高利率。人民幣和美元掛鉤，對於維持美元穩定性已不那麼重要，實際上，這一做法可能使美元過於堅挺，而美國並不希望看到這一情況。讓人民幣和美元脫鉤，現在符合美國的利益。

美國對中國的匯率政策施壓，始於實施貿易保護主義措施。最近，美國為輪胎、家禽、鋼管等行業設立了一系列保護性關稅。當失業問題關係到歐巴馬政府的前途時，它至少要做些事給人看。已實施的保護性措施僅涉及幾十億美元的貿易額，相對於從中國的進口只是很小一部分。這不足以明顯降低美國的失業率。但是，這有助於改善政府的公眾形象。歐巴馬政府很可能為了達到這一目的，強化貿易保護主義舉措。

美國的貿易政策今後可能會從改善政府形象的工具，變為刺激經濟擴張的重要手段。由於貨幣和財政政策空間有限，這是減少美國失業的惟一辦法。

歐巴馬政府提出的讓美國出口翻番的目標並不會自然實現。過去五年，美國的出口只增加了三分之一。而信貸泡沫破裂後，全球經濟疲弱很多。即使今後五年美國的出口能夠增加三分之一，離歐巴馬的目標仍有6000億美元的差距。若要縮小這一差距，中國是顯而易見的目標。美國將要求人民幣大幅度升值，並向消費驅動的經濟轉型。

更沈重的壓力

上世紀80年代，美國經歷了和今天相似的困難。它逼迫日本將日元升值1倍。為了減輕日元升值的負面效果，日本央行採取了寬鬆的貨幣政策，導致人類歷史上最大的房地產泡沫。日本泡沫破裂後，美國經濟轉型完成，開始了新的增長，這輪上升週期隨著2008年美國房地產泡沫破裂告一段落。

美國很可能故伎重演，政策重點將是要求人民幣對美元匯率升值1倍。由於中國出口部門利潤率已經很低，匯率大幅升值對中國經濟將造成巨大影響。中國很可能選擇像日本當年一樣的貨幣政策。中國的房地產泡沫已經不小，房地產股的過高估值，很可能早已超過中國GDP總量，並高於美國房地產泡沫高峰時期的水平，但仍遠低於當年日本的水平。日本房地產泡沫達到頂峰時，房地產股票的估值是GDP的3倍。中國的房地產泡沫還有翻番或放大3倍的可能。

當日本房地產泡沫破裂時，它已經是一個高收入國家。中國目前仍是中低收入國家，人均收入只是日本的十分之一。如果如此巨大的房地產泡沫出現在中國，當它破滅時，中國很可能經歷像日本過去20年一樣的停滯，並且是在低收入水平上。中國承受不了這樣的災難，這會使中國永久地墜入低收入國家的陷阱。

但是，拒絕建設性地回應美國的壓力也不明智。如果難以從中國的增長中受益，美國沒有理由持續成為中國最大的出口市場。今年美國或會有更多針對中國的貿易保護措施。在11月美國中期選舉之前，國會很可能通過一項議案：如果人民幣不升值30％，就對所有中國商品加征30％的懲罰性關稅。

中國現在應該積極應對，採取能使中美經濟均受益的舉措。首先，隨著中國的比較優勢由廉價勞動力變為廉價資本，中國可以向美國公司開放資本市場。這可以減少中國國內泡沫的壓力，同時給美國經濟以必要協助。這在美國金融體系陷入困境時，顯得極為重要。這也可以使中國的投資者有更多的選擇，能夠從跨國公司在中國的成功中獲益。

因此我認為，籌劃中的上海國際板市場應盡早推出。最先上市的，應該是那些在中國的美國公司，譬如寶潔、可口可樂、百事、星巴克、通用汽車等。

第二，中國應該降低一些進口商品的關稅，以使美國經濟受益。譬如，中國是世界最大和增長最快的汽車市場，許多跨國公司已經在中國進行生產。

但是，中國的關稅和稅收體系，對於想要把生產放到中國的跨國公司仍是巨大的阻礙。如果看不到美國對中國大規模的汽車出口，美國工會就不會支持與中國的貿易。如果中國開放汽車市場，美國工會對待中國的態度也有可能轉變。這將減少歐巴馬政府逼迫人民幣升值的動力。

第三，美國的農業部門對美國政壇影響巨大。中國對美農產品開放市場，也許是個明智的選擇。當然，這會對中國自身的農業部門造成壓力。更多的財政支持可以抵消這一政策的負面影響。歸根到底，中國的農業問題源自過低的勞動力與土地之比。城市化是其出路所在。通過改革戶籍制度，賦予農民土地所有權，中國將可加快城市化進程。

中國的匯率政策必將再次成為各方關注的焦點，現在已是烏雲壓城。來自美國的升值壓力將比以往更為沈重。除非中國能夠妥善處理，否則，兩敗俱傷的貿易戰將不可避免。中國此次不該只是防守，及早採取建設性的舉措，方可避免摩擦的擴大。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)