二次匯改考驗誰的大智慧

金融危機的緣起是房地產泡沫，而次貸的最典型的代表是「兩房」，即房利美和房地美，在引爆了全球的金融危機兩年之後，房地美和房利美終於要退市了，不是因為撐不下去了，而是因為股價長期低於1美元太難看了，與其每天在市場上丟人現眼，不如回家重新洗心革面。

兩房的退市在中國後果很嚴重，中國老百姓很氣憤，中國的官員很沮喪，中國是美國的最大債權人，在兩房擁有債券就達到3700億美元，兩房的退市會不會讓中國這點投資血本無歸，沒有人出來作個詳細的解釋，越是這樣，大家越是胡思亂想。其實，債券和股權並不是一回事，股價和估值也不是一回事，退市和破產更是兩回事。儘管兩房最後一個交易日的股價暴跌了40%，市值蒸發了40%，但是並不影響淨資產，更不會影響到債券的收益，但是無論如何，兩房的投資都不能算是成功的投資，挨點罵也是必須的，中國政府的管理層如果能從中吸取點經驗教訓，那麼，這筆學費也就不算白花，要知道3760億美元和2萬億的外匯儲備相比，並不算個大數，如果執迷不悟，才是中華民族最大的悲哀。

外國政府，即便是美國政府，和我們認識中的中國政府根本不是一回事，他們往往只把自己定義為有限的小政府而不是無所不能的大政府，對於政府責任的認識和我們有天壤之別，對國有企業的處理態度也截然不同。按中國的概念，兩房是標準的國有企業，但是美國聯邦住房金融局就會發表聲明，要求他們自己從紐交所退市，美國人不認為這是政府丟臉的事，更不會大包大攬，打腫臉充胖子。畢竟退市和破產不同，要是能破產的話，兩房早就破產了，也不會等到今天。

或許只是巧合，兩房退市的第二天，中國央行宣布重新啟動匯率改革，對外釋放出人民幣升值的強勁信號，第三天又是罕見的聲明，否認人民幣一次性重估，並且強調一籃子貨幣的新目標。人民幣升值無疑是中國經濟發展的必然，也是國民財富的體現，長期而言利大於弊，人民幣要成為國際通用的硬通貨，幣值堅挺是基礎，面值穩定是前提，升值預期就是動力。人民幣升值，不但中國股市大漲，亞太股市也跟著大漲，甚至歐洲市場也跟著上漲，充分體現了一榮俱榮，一損俱損的特徵，只有美國股市例外。

人民幣升值，以人民幣計價的資產就會漲，這是常識，這種常識已經在人民幣第一次匯改中得到了充分的體現。人民幣的第一次匯改始於2005年7月而終於金融危機爆發之時的2008年6月，人民幣對美元升值達到20%，此間不但中國的股市走出了一波歷史上少有的大牛行情，即便是樓市也是經歷了一次暴漲的過程。分析對比就可以發現，在2005年7月到2007年10月之間，股市和匯率走勢是一模一樣的，分化出現在6124點之後，而匯率走平則在4個月以後。

人民幣升值的預期的形成對於中國經濟而言並非百利而無一害。因為一旦這種預期形成單邊的思維，那麼套利的外匯就會源源不斷進入中國。在人民幣不能自由兌換的情況下，我們的外匯儲備就會不受控制地增長，為了對沖，央行就不得不釋放相應的人民幣，流動性過剩就成了管理層解決不了的難題，為此不得不在貨幣政策上搞從緊，不得不提高存款保證金，也就是說，在目前的匯率管制下，央行管理這麼多外匯儲備的操作能力是有欠缺的，對策是單一的，很容易被動，能不能擺脫2008年的陰影，是考驗大智慧的。

歷史會有驚人的相似，但是不可能完全複製或拷貝。二次匯改和一次匯改不會一樣，對股市的影響也不會一樣，但是二次匯改的啟動，在很大程度上實際上是封殺或縮短了這次市場調整的空間或時間，股市未必會馬上上漲，但是對於價值投資者而言又有什麼影響呢？又有誰會在乎這一天半天的行情呢？股市第一次突破2500點是在2006年的最後一個交易周，那時的匯率是7.81，而現在人民幣的中間價已經升到了6.78，指數還在2500點徘徊，比照兩房退市的標準，包括工商銀行、中國銀行、建設銀行在內的這些金融指標股都不夠交易的資格，更不用講還沒上市的農業銀行了，這就是我們要的股市？不比不知道，一比嚇一跳吧！

(文章僅代表作者個人立場和觀點)