加息不是萬靈丹

編者按：日前，中國中央銀行突然宣布加息0.25個百分點，企圖緩解國內通貨膨脹及樓市過熱之急。然而，一面刀雙面刃，此舉有可能引發熱錢湧入套利，對通膨更加不利。

2010年10月19日，中國中央銀行突然宣布加息，決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。其他各檔次存貸款基準利率均相應調整。

此次加息大出市場預料，皆因日前中國央行行長周小川「年內不加息」的說法，言猶在耳。

10月10日，在華盛頓召開的國際貨幣基金組織〈IMF〉和世界銀行年會上，中國央行行長周小川表示，控制通脹率不能急，今年內中國不會加息。媒體及市場把他的話廣泛引用細加分析，但時隔9日，央行突然加息，無疑以實際行動將周小川的話踏在腳下。

央行行長周小川沒有對自己的「胡言」做出辯解，兩天後中國經濟數據的公布給這次加息下了一個註腳，9月份CPI高達3.6%，這成了此次加息的無言解釋。

8月份中國居民消費價格指數（CPI）同比上漲至3.5％，漲幅比7月擴大0.2個百分點，而9月份，CPI漲幅再擴大0.1個百分點達3.6%，連續三個月CPI漲幅已高於3%的警戒線，且呈逐月擴大之勢。

由於國際大宗商品價格的預期上漲及國內食品價格的上行，中信證券、興業銀行等一些主流機構甚至發表觀點認為，9月份CPI的同比增速數據，將不會是年內的高點，10月份通脹增速甚至有可能衝擊4%的水平。

值此背景，中國提出的年內CPI漲幅3%的上限幾乎要成事實上的下限。這也許是周小川不惜自打耳光毀言棄諾也要加息的原因所在。

可以理解的是，經濟決策不是誰能承諾得了的，經濟形勢的變化總是出人意料。這也難怪眾多經濟學家馬失前蹄預測失准的現象比比皆是，連擁有最多最快經濟數據的央行行長都會自打嘴巴，何況局外的分析人士。

小幅加息不能解決通脹問題

有人說，加息可以解決中國目前通脹以及資產泡沫化的問題，其實沒有這樣一箭雙鵰的好事。

加息是貨幣政策中回收流動性的一個手段，也是抑制通脹的招數之一。但此次加息後，一年期存款利率只有2.5%，相對於高達3%以上的CPI漲幅來說，仍然未解決存款負利率的問題，流動性過剩並不能降低多少，解決通脹，僅此加息幅度遠遠不夠。

加息之後，住建部對住房公積金存貸款利率迅即調整，個人住房公積金存款利率上調0.2個百分點；同時上調個人住房公積金貸款各檔次利率：五年期以下含五年由現行的3.33%調整為3.50%；五年期以上由現行的3.87%調整為4.05%。

嚴格來說，貸款利率的調整並不大，僅0.25個百分點的加息，也不足以明顯抑制住房貸款需求或使開發商難以承受借貸成本。

但對目前已經人人喊打的樓市來說，此次小幅加息可能更具有緊縮信號意義，收緊的貨幣政策結合前期的房地產新政及未來對房產稅的預期，會使投資者望而卻步，房地產商在資金鏈緊繃下會各尋出路，樓市調整可以預見。

從另一方面講，樓市的調控也會使流向樓市或原存於樓市的熱錢四處遊走，或進一步推高CPI.

加息預期將使熱錢湧入

面對中國緩慢的人民幣升值，美國財政部15日發表聲明，推遲遞交「匯率報告」，使匯率操縱國名單也被延遲公布，好似對中國高懸起一把長劍，其內在含意就是要看中共政府的表現，要求人民幣快速升值的壓力意味明顯。

然而，中國國內的通脹愈趨嚴重，CPI連續破3奔4，解決的辦法似乎只有加息一途，吸引國內流動資金入「庫」，增加貸款成本以減少貸款。

國際上，美日等國爭相採用量化寬鬆的貨幣政策刺激經濟，美國除了500億的基建計畫外，歐巴馬還追加一項總額約2,000億美元的企業減稅計畫；日本先是公布9,180億日圓經濟刺激計畫，隨後又追加5萬億日圓的經濟刺激計畫，全球流動性氾濫。

人民幣加息逆勢而動，加上升值預期，匯率利率雙重上行，對境外熱錢來說是多重得利。融入美元加槓桿換成人民幣資產，成無風險套利高招，中國無疑成熱錢宣泄口。

據中國國家統計局數據，中國9月份外匯佔款減去貿易順差和外商直接投資（FDI），約有1200億元的短期國際資本進入，而8月份已有約560億元進入。

此外，中國官方唯一委託調查地下錢莊活動的學者黎友煥也在9月下旬表示，9月份投機性熱錢大幅流入，流量與流速均高於8月份。

熱錢的進入可能助推資產市場價格的飆升，並將可能帶動新一輪能源等大宗資源類商品價格的上漲，國內天災的影響及熱錢炒作也會使食品價格不斷上漲。「豆你玩」、「蒜你狠」、「姜你軍」（豆、蒜、姜等食品價格上漲）等事件很難說就此罷休。

提高利率並不直接回收流動性，其對流動性的影響需要時間來驗證。可以預見的是──加息對國際熱錢是一種挑逗，熱錢湧入又可能抵消了加息的回收流動性效應，甚至超過這種效應，加劇通貨膨脹。

中國的此次加息，看似一箭雙鵰，更像投石問路，如何應對目前通脹及人民幣升值帶來的亂局，是中共政府極其頭疼的問題，不管中共政府怎麼考慮，目前通脹的現象都可能要持續一段時間，老百姓會發現錢越來越不夠用了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)