「利佛摩爾」奇蹟重現 對沖基金做空日本獲暴利

猶如時光倒流一百年。

1906年的春天，傑西•利佛摩爾開始做空美國公司Union Pacific股票，但Union Pacific的股價無情地往上攀升，這個偉大的空頭在堅持自己的趨勢判斷中，儼然被套。

然而利佛摩爾實在走運，僅僅靠著奇蹟的出現，第一回大手筆的投機之舉竟漂亮地歡喜落幕。1906年4月，舊金山大地震舉世震驚，股市也因而重挫。地震發生兩天，利佛摩爾回補空單亦賺進25萬美元的利潤。

而在3月11日日本地震發生後，日本股市狂瀉千里，此前早已雲集在東京上空多時的空頭們，也收穫了利佛摩爾般的回報。

自日本3月11日日本地震發生以來，從達拉斯的對沖基金公司Kyle Bass of Hayman Advisors LP到規模較小的Commonwealth Opportunity Capital公司等許多投資者，都已經從長期做空日本政府債券和企業債券而獲得了意想不到的巨額利潤。

與此同時，日元一路走強，3月16日和17日兩日接連創下兌美元匯率的二戰後最高，突破1995年神戶大地震後的高點記錄。法國巴黎銀行（BNP Paribas，以下簡稱「法巴」）的外匯分析師Mary Nicola在3月16日指出，很多私人投資者，尤其是日本當地的投資者，將進行海外投資來對衝日元以套期保值。瑞銀報告也指出，資產經理、對沖基金、企業和民間客戶等正湧進日元的買入市場，這是自去年10月以來首次出現的現象。

而當雲集在東京金融市場上空的獵鷹們也越來越多，日本央行終於選擇了在北京時間3月18日早晨8點出手，對日益動盪的外匯市場進行干預。其宣布與G7央行聯合干預匯市。

與此同時，日本央行已連續四天宣布立即向金融系統注資，立即注資規模已達34萬億日元後，日經指數震盪上揚，截至收盤，日經指數漲2.72%，報9207點。

但空頭們仍然來勢洶洶，前景未明之際，這一次，東京與「利佛摩爾」們，誰將低頭？

「渡邊太太」短暫登場，空軍仍在等待

北京時間3月18日早晨8點，日本財務大臣野田佳彥在當天表示，G7同意採取聯合干預行動，其他G7成員國將參與日本央行的干預行動。

與此同時，日本央行的寬鬆貨幣政策也在繼續，日本央行行長白川方明表示，央行將繼續大力放寬貨幣政策，將繼續提供充裕資金以確保市場穩定。

這是2000年以來G7首度聯手干預匯市，讓市場感到意外的同時，這也意味著市場的動盪與投機行為已經加劇到了前所未有的嚴重程度。

在G7聯合日本干預匯市之前，東京匯市未開之際，外匯炒家仍在紐約匯市圍獵日元，日元兌美元在北京時間3月17日一度升至76.25：1的歷史高位。

事實上，各方力量盯上了這個機會已久。

3月14日，瑞銀報告指出，目前資產經理、對沖基金、企業和民間客戶全部是日圓的淨買家，這是自去年10月以來首次出現的現象。

「目前日元多頭頭寸相當多,且在增加。」瑞銀指出。

無獨有偶，法巴的外匯分析師Mary Nicola指出，目前很多私人投資者，尤其是日本當地的投資者，將進行海外投資來對衝日元以套期保值。

而Mary Nicola指出的現象，正是暌違多日的「渡邊太太」的「套息交易」行為。「套息交易」通常指投資者借入低息貨幣(即融資貨幣)，再投資於相對高回報的貨幣或其他高風險資產，取得貨幣之間息差或高風險資產的回報。

而在此輪日元上漲中，「渡邊太太」昵稱的散戶們身影再度出現，但他們進行的是套息交易平倉操作，即套現海外債券與股票，將資金迅速匯往國內。

日本有數以萬計的「渡邊太太」，她們是借入低息日元投資境外高收益品種及外匯投資的日本家庭主婦們。在外匯市場中，她們佔據東京現貨外匯市場20%至30%的交易量，此外，瑞銀也指出，眾多機構也加入渡邊太太軍團。

法巴的Mary Nicola指出，相對1995年神戶地震，當時保險理賠達到50億美元；而本次地震，他們預測損失將高達100至350億美元。他承認，日本海外資金回流會給日元帶來支撐。

「相信日本機構將結清在海外的投資,」英國外匯交易商GAIN Capital旗下的Forex.com首席策略師Brian Dolan在3月16日指出，「這將迫使其他人撤出多頭利差交易頭寸及多頭風險頭寸，這真的演變成一個負反饋循環。」

於是，日本的匯率市場便成了一場日本央行與「渡邊太太」們的角力賽。

在市場波動開始洶湧同時，日本央行連續3日向金融市場注入流動性，此舉之下，日元對美元匯率在3月16日的亞洲匯市交易時段稍微回穩，該匯率基本在80.65:1至80.95:1間徘徊。

但在當日的倫敦和紐約匯市中，日元對美元匯率突現大幅上漲，在越過80:1心理大關後，匯率終於突破了日本央行的心理底線，日元兌美元匯率在3月16日與17日連續躍升戰後最高點，並在17日盤間一度躍至76.25：1的歷史高位。

但隨著日本央行聯合G7的出手，瘋狂上漲的日元終緩了一口氣。美元兌日元在3月18日早間原本仍在79左右水平徘徊，消息一出日元急挫，美元兌日元直線飆升，擊穿81。

然而外匯炒家並非對此沒有預期，他們早已「見好就收」。Brian Bolan在3月16日就指出，儘管套息交易的規模依舊很大，但是「我們似乎已經看到交易規模在顯著縮水」。雖然「渡邊太太」短暫登場，這場日元圍剿戰終於在8大央行的聯合行動下將要降下帷幕，但另一場屬於空投們的大戲並未結束。

事實上，相對於短期性甚濃的外匯炒家們，空頭們將目光放得更遠一些，他們看中的是日元將長期走軟背後的真實趨勢。

法巴此前就指出，目前正是十年難逢的做空日元的良機，他們預測明年年底美元兌日元可能會上漲至105左右。

法巴以及一眾空頭們眼中的做空日元良機，來源於對日本經濟週期的長期判斷。

法巴的外匯分析師Mary Nicola此前指出，本次地震與1995年的神戶大地震情況不同，目前日本的財政狀況比當時要差，他認為，之前日本財政政策的弦已經繃得非常緊了，目前已經無法再動用財政政策工具，因此只能動用貨幣政策工具，日本央行(BOJ)很可能會擴大其資產負債規模。

而雖然日元兌美元匯率在震後一度走高，但這並不妨礙空頭們的判斷。

Mary Nicola指出，日本海外資金的回流並不會妨礙日元走弱的主基調。他認為日本央行下一步的措施才將是日元走勢的主導，貨幣政策將成為日本最主要以及最有效的調控工具，然而目前日本政府債務佔GDP比以及高達200%，繼續擴張資產負債規模，將會給日元帶來巨大的壓力。

事實上，以史為鑒，對比1995年神戶大地震的情景，日元在其後的三個月下跌近20%。而當時日本債務佔GDP比僅50%左右。

Mary補充：「相對於美元兌日元，我們更看好的是歐元兌日元的長期走勢，歐元區正面臨加息預期，在這個背景下，我們預計歐元兌日元會一路上漲至119。」

而在截稿前，日元兌美元匯率仍徘徊在81上方，這與法巴預期的105仍有巨大的差距，這或許意味著，空頭們仍在等待。

做空日本的「利佛摩爾」們

與被「渡邊太太」們短暫攪亂陣腳的外匯空頭們不同，在日本企業債與政府債券等標的上做空的「利佛摩爾」們，近期過得相當如意。

據華爾街報導，日本的災難給那些在災難之前就預期該國將被沈重的債務拖垮的投資者帶來了意想不到的利潤。

自日本3月11日地震發生以來，從達拉斯的對沖基金公司Kyle Bass of Hayman Advisors LP到規模較小的Commonwealth Opportunity Capital公司等許多投資者，都已經從長期做空日本政府債券和企業債券而獲得了意想不到的巨額利潤。

其中，Commonwealth Opportunity Capital是一家管理者9000萬美元的總部位於洛杉磯的對沖基金公司，該公司對東京電力公司少於20萬美元的做空投資已經在週一獲得了超過數百萬美元的利潤。

這不禁讓人想起著名的空頭利佛摩爾在舊金山大地震後的遭遇，他此前一直做空，一直虧損，但地震讓他瘋賺回來了。

事實上，空頭們無法預測天災，他們的邏輯簡潔而漂亮日本政府債臺高筑，面臨著嚴重的財務危機。

早在去年10月份，在此次做空日本中拔得頭籌的對沖基金Hayman Advisors LP負責人J. Kyle Bass就對媒體指出，日本將被迫對債務違約。

事實上，該對沖基金在對各國經濟趨勢研判，進而前期布局做空獲利上戰績彪炳，其曾在2007年因美國次貸危機而大賺5億美元。而這一次，他將目標定位在了日本上。

Bass稱，日本經濟可能在未來兩至三年崩潰，其利息費用將超過利息收入，「日本將失去國內融資能力」。

而在去年年中時，日本GDP年比增幅為2.4%，而公共債務在全球居首位，約佔到GDP的200%。

而Bass在當時就指出，日本的利率互換定價正處於史上最佳時期，投資者的回報可以高達50至100倍，他將此類投資稱為「日本經濟的彩票」。

而就在當時，日本經濟卻沒有向他們預判中的趨勢走，建信全球精選基金經理高茜認為去年年底，日本經濟從衰退走向復甦的趨勢明顯，出口訂單有所恢復，貨幣政策也相對寬鬆，日本企業盈利得以改善，估值相對合理。

事實上，空頭們的集中進攻或正在彼時開始，這從與日本相關的做空利器CDS(信用違約掉期)去年至今走勢上可以看出來。

CDS被業界認為是打壓股價的曲逕通幽方案。本質上，CDS又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。

CDS是一種發生在兩個交易對手之間的衍生產品，類似於針對債券違約的保險。CDS的購買者通常向賣方付款，購買某種債券如果違約，可從賣方獲得的賠償，合同可能長達一至五年。其價格以BP表示，價格越高代表雙方認為債券違約的可能性越大。1000個BP即相當於1標準合同為針對1000萬美元的債券，每年要付保險費100萬美元。

但CDS也常常會被對沖基金、投資銀行等用於對賭某家公司的未來是否會破產，而交易者並不真的持有某家公司的債券。CDS市場的信息非常及時，一般都會走在股市之前，往往在一個公司有重大動作出來之前，CDS市場就已經有動向了。

而這也為空頭們帶來了打壓公司及相對應標的價格的機會，「如果大家都去買CDS，把CDS價格抬高的話，就說明大家對這個公司不看好，這個信息會很快傳遞到股市當中去，並體現在股價上。」一位對CDS有研究的人士稱。

事實上，這在目前正在進行中的日本市場表現得非常明顯。在3月18日日本央行與G7聯手干預匯市之後，東京股市反彈，截至收盤，日經指數漲2.72%，報9207點。

受核泄露危機拖累，此前暴跌四天累計跌幅超六成的福島第一核電站運營商東京電力早盤強勁反彈，收漲18.8%報948日元。

而這在CDS市場上早有預示，3月16日，日本主權及企業債券的CDS費率在連日攀高後終於下降。

而在此前，3月11日Markit的數據顯示，日本信用違約互換指數為84個基點，與10日收盤相比擴大了5個基點。

到了3月15日，這種情況越演越烈。Markit數據顯示，當日5年期日本國債信用違約掉期(CDS)費率上升28個基點，至122個基點。而衡量日本主權債務風險指標iTraxxJapanSeries14指數擴大23個基點，至140個基點。

而在地震中處於資本市場「震央」的東京電力，其相關的CDS費率走勢也在此期間急速飆升，東京電力的CDS在3月15日未進行交易，但14日其CDS費率收於110個基點，較2月3日的42個基點大幅上升，而此後更一度高探380個基點，而在去年10月份3月11日，東京電力的CDS費率一直維持在40-50基點間的水平，這意味著，其風險擔保成本上升超850%。

而將時間線拉得長一點，可以發現，日本相關CDS的走勢揭示了對沖基金的大幅進駐高峰點。

1月21日報導，日本企業的CDS費率普遍走出升浪，其中豐田汽車(Toyota Motor Corp.)CDS價差擴大至67個基點，其在去年11月11日時僅報47個基點。本田汽車(Honda Motor Co.)CDS在1月21日擴大至56個基點，其去年12月15日報45個基點。

而日本鋼企神戶制鋼(Kobe Steel Ltd.)的CDS價差在1月21日跳升至108個基點，12月9日為90個基點。

而1月21日衡量日本主權風險的iTraxx Japan Series14報113.5個基點，也有所上升。對此，日本一家大銀行的交易員在當時表示,日本企業相關CDS的走勢反映出海外對沖基金正在購買日本藍籌企業的信用違約保護。

Bass放出「狠話」的去年10月份，可以發現，相對應的衡量日本主權風險的iTraxxJapanSeries14指數，在去年10月份開始攀升，從50個基點左右的水平，在11月陡然升至75個基點以上的水平。

這意味著，空頭已在當時開始布局。從去年10月份至今，將近4個半月時間裏，做空日本的「利佛摩爾」們，終於在日本地震的助推下，贏得驚險而漂亮。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)