「做空中國」成華爾街大佬投資主題

越來越多人開始加入查諾斯(Jim Chanos)的陣營，一夜間，「做空中國」似乎成了華爾街最重要的投資主題之一。

2010年初，因做空安然而揚名的查諾斯還顯得有些形單影隻。這位華爾街最有名的空頭大師公開看空中國，稱中國的房產泡沫超過迪拜1000倍。

查諾斯做空的理由是，寬鬆的信貸和瘋狂的投資製造了房價和其他資產的巨大泡沫。他們認為，中國經濟高度依賴政府導向並非優勢，會滋生腐敗和造成資金錯誤配置。

到2010年夏天，以混水研究公司(Muddy Waters)為代表，越來越多的美國投資者開始加入查諾斯的陣營，但許多人選擇的另外一條路徑是，做空涉嫌財務造假的中國概念股。

當最初有幾家公司出現財務造假醜聞時，納斯達克國際上市主管麥柯奕(Robert McCooey)反覆對本報記者說，造假中國公司只是個別情況，不能代表中國概念股整體。

但之後越來越多的中國公司造假醜聞傳出，做多中國概念股的投資者大多虧損慘重。不過事態後來的發展幾乎出乎所有人意料。

管理著360億美元資產的對沖基金巨頭鮑爾森(John Paulson)將2%的資產投入了加拿大中國上市公司嘉漢林業的股票中，成為該公司第一大股東。嘉漢林業6月2日被混水研究公司指為造假，其股價自那時起下跌約80%，鮑爾森虧損超過5億美元。

過去幾年，鮑爾森管理的對沖基金盈利數百億美元，他本人大有取代巴菲特成為投資界新的風向標之勢，沒有人想到他也栽在了中國公司身上。據《華爾街日報》報導，截至今年6月10日，鮑爾森的旗艦基金已經下跌了20%。

華爾街加註做空 中企赴美融資大門收窄

更多人做空中國概念股

紐約一家對沖基金經理告訴本報記者，過去一年投資中國股票唯一賺錢方式就是做空。

他最近參加了奧本海默的中國投資年會，「本來想去看看有沒有公司是打假打錯了，很多公司市盈率都只有兩三倍了」，但他最終的收穫是，依然有越來越多的同行加入做空陣營。

據Data Explorer數據，2011年以來，做空在美國上市的80家中國公司的空倉倉位比例，已經從年初的3.99%，上升到6月13日的5.92%，明顯高於標普500指數的做空倉位，後者比例只有2.5%。

投資者做空的方式之一是買入看跌期權，據Schaeffer`s投資調研公司數據，過去10天內，交易活躍的iShares FTSE/Xinhua China 25指數基金中，投資者買入看跌期權是買入看漲期權的2.37倍，即看跌期權的買入佔70.3%的比例，高於去年的64%。

再以個股嘉漢林業為例，Data Explorers的數據顯示，去年底做空嘉漢林業的空頭倉位是13%，今年5月初是17%，6月3日是35%。而目前嘉漢林業流通在外的股票有27%是基於空方的貸款，對應著「90%可以借到的股票供應」。

這意味著現在要做空嘉漢林業極度困難，因為已借不到賣空的股票。

如今自查諾斯公開做空中國房地產已經一年有餘，他後悔自己沒有把握住做空中國概念股造假醜聞的機會。

最近一次出現在彭博財經電視臺時，查諾斯說，「所有這些(反向併購中國)公司的財報看起來都有些奇怪。我們真希望能夠借到所有股票(來做空)。」

查諾斯的後悔

但更讓查諾斯後悔的是，他覺得自己去年賣空中國房地產賭注下小了，「中國房產商資產負債表上土地太多，就像當年美國房市崩盤前一樣」。

查諾斯最近派他的研究團隊去中國實地考察，是這些研究人員回紐約後告訴他，做空中國房地產的賭注可能下得還不夠大。

由於中國大陸市場難以做空，投資者經常只能對香港和紐約離岸上市的中國大陸公司下手。

一種流行的觀點是，如果中國的房產泡沫破裂，就會拉低香港上市的地產公司股價。Data Explorers公司數據顯示，香港證交所十隻最受歡迎的做空股票中就有三隻是地產公司股。

6月15日，信用評級機構標準普爾將中國房地產行業的評級前景由穩定下調至負面，並預計未來6-12個月中國房地產價格可能會有10%左右降幅。

標普認為，信貸收緊及嚴厲的調控政策，都會加劇中國房地產市場的低迷。

該機構信用分析師符蓓稱，「限購令從一線城市範圍擴大，銷售將面臨很大壓力。同時還面臨政策及政策執行，資金流動性風險等等，各方面的政策影響都是負面的。」她並稱未來6-12個月內中國房產行業可能會迎來更多負面評級行動。

評級機構穆迪在4月份已經因類似原因下調過中國房地產評級前景。而惠譽則表示，在創記錄的銀行貸款及高漲的房地產價格餘波中，中國在2013年中期以前爆發金融危機的可能性是60%。

除房地產外，華爾街做空中國宏觀經濟的另一種方式是做空大宗商品公司，惠譽的一份報告稱，如果中國今年的增長從預測的10%降至5%，全球商品價格可能猛跌20%，許多西方的大型自然資源公司股價將下跌。同理還可以做空澳元，因為澳大利亞的原材料主要是供應給中國的。

6月14日，全球大宗商品巨頭嘉能可在其上市後的首份財報中發出警告，因價格高漲和中國政府控制通脹的行為，中國對大宗商品的需求將放緩。

中國公司赴美融資大門「開始關閉」

華爾街做空中國房地產的規模有多大，會產生怎樣的影響，這些都難以評估。但他們做空涉嫌造假的中國概念股，其影響已經非常明顯。

用優酷網CEO古永鏘的話來說，因部分中國上市公司的誠信危機，「中國概念股持續在華爾街股市遇冷，中國公司融資上市的大門開始出現關閉趨勢。」

6月9日，美國證券交易委員會(SEC)在其網站發布了一份長達6頁的公告，警告投資者投資反向併購公司所面臨的巨大風險。

公告中列出的違法公司幾乎都來自中國，SEC特別提醒：「請記住，博客，社交網站，甚至是公司自己網站上披露的信息，很可能是不準確的，有時甚至是蓄意誤導。」

6月13日，SEC再發兩份禁止令，阻止兩家中國公司及其股東出售股票，因為他們均未披露其獨立審計方在質疑其財務報表準確性後辭職的消息。

兩家公司名叫照明電器(AMEX.CIL)和盛世巨龍(AMEX.CDM)，他們的股票交易自2011年3月已經停盤，目前正等待美交所出摘牌決定。

實際上，受造假醜聞拖累的不僅僅是中國概念股的股票融資，中國公司在香港市場發售人民幣債券也受到全球投資者質疑。而發展人民幣債券市場是中國推進人民幣國際化的重心之一。在嘉漢林業(Sino-Forest)涉嫌作假醜聞曝光後，本週人民幣離岸債券市場新債發售突然停滯。

中信銀行國際司庫陳鏡沐在最近的金融亞洲會議上說，「全世界任何帶China或者Sino字樣的債券都會讓投資者三思，那些現在還指望便宜融資的發債人要開始調整他們的預期了。」

對於那些中國房地產公司來說，他們則面臨著雙重打擊。匯豐環球研究中國研究部主管張之明告訴本報記者，中國的房地產商因為在國內的融資渠道都被堵死，它願意付出平均兩位數的利息去香港等地發行美元債券融資。

目前嘉漢林業2014年到期的美元債券收益率已飆升至27%。對於這些中國地產商來說，他們通過這種方式融資的成本也將大大增加。

前述紐約對沖基金經理說，「賣空者的目的很直接，就是要賺錢」，不少人都把問題歸咎於華爾街賣空，這並不是解決之道。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)