希臘倒債幾成定局 中國享漁利(圖)

因社福薪資的削減而憤怒抗議的人士，正扑向鎮暴警察。（Getty Images）

【看中國記者萬厚德綜合報導】市場對希臘違約的恐慌已到達臨界點，信貸違約數據顯示，希臘違約風險已升至九成，未來5年內的債務違約機率則高達98%。歐洲央行雖大舉買入包括希臘在內的債券，但希臘經改不彰與歐盟各國的分歧看法，使得援助款項的審批遲未通過，也讓投資人信心全無。市場悲觀認為，希臘倒債已是早晚問題。最大經濟體德國朝野高層已出現離開歐元區或放棄希臘的聲音，而「歐元一幣兩制」的方案也正式浮出台面。繼希臘之後的下一張骨牌義大利，正積極要求中國購買歐債解圍，不過中國當局志不在高風險債券，而是極具戰略價值的歐洲港灣建設與高科技資產，此舉引起德國媒體的關注。分析指出，歐債危機，讓中國撿到了大西北政策通往地中海的最佳出口。

希臘財長9月11日公布新的削減赤字措施，建議徵收房產特別稅，使赤字減少20億歐元，以重開IMF、歐盟和歐洲央行與希臘就發放下一批80億歐元貸款的談判。根據市場分析指出，希臘債務已超過3,600億歐元，外債高達1,200億歐元，就算每年GDP有12%高成長，希臘也得花上30年才能清償，展望全球景氣，這根本是不可能達成的任務。市場分析指出，希臘在未來5年之內違約的機率高達98%，而根據信貸違約數據顯示，希臘1年期國債的孳息率急升至 97.9厘，而5年期的信貸違約掉期（CDS）亦急升至3,399點，顯示其當下違約風險超過九成。

朝野拒援 默克爾無計可施

由於IMF、歐盟和歐洲央行組成的調查團隊因與希臘在財政赤字上存有20億歐元的差異歧見，於是在9月2日宣告調查談判暫停10天，此舉引發了歐洲各國的極度不安，也讓市場陷於一片低迷。上週五，德國央行在歐洲央行的代表，歐洲央行理事斯塔克（Jurgen Stark）宣布辭職，更是讓投資大眾感到恐慌。由於斯塔克一向反對歐洲央行購買意西兩國債券，有分析認為這可能是德國對歐洲央行買債的抗議。加上德國財長對援助希臘態度強硬，反映德國對援助「歐豬國家」的立場或有變，希臘則是首當其衝。

德國民調顯示，76%受訪德國人反對擴大歐洲救助機制，僅18%受訪者支持有關方案，這無疑讓「堅持不讓希臘違約，決心捍衛歐元區完整」的默克爾，面臨沈重的壓力，就連默克爾中右翼聯盟執政黨之一基督教社會聯盟主席7日也表示，他不會排除希臘退出歐元區的可能性。德國國會在本月底將會表決歐洲救助機制，如果未獲通過，第二輪援助希臘方案就會告吹。德國財政部亦開始研究如希臘違約的影響，以及希臘脫離歐元區的可行性。同時，由於德國銀行共持有350億歐元，近1/10的希臘國債，一旦倒債後果不堪設想，因此德國當局也正準備所謂的「計畫B」方案，準備以巨資挹注本國銀行體系，以免銀行運轉失控放款劇減，導致國內企業資金緊縮造成衰退。據估計，希臘倒債將使德國銀行所持希臘債券的可能虧損幅度高達債券額度的50%。

根據希臘媒體指出，希臘的儲備將在10月18日耗盡，預料希臘會在本週發行20億歐元債券。種種跡象顯示，希臘要取得下一筆救援貸款機率不高，隨時面臨倒債危機。形勢迫使希臘總理帕潘德裡歐在上週表示，將繼續進行包括再度裁減公務員與公務人員減薪等措施，11日財長更正式宣布將開徵房產特別稅，於2011 年和2012年新開徵每年每平方米最高4歐元的房產稅，以彌補與調查小組20億歐元的認知差距。然而，國內越來越激烈的抗議行動，讓外界不得不懷疑其策略的可執行程度，就連希臘總理都不得不承認，國家機制與頑強抵抗的工會等利益團體，都構成改革的阻力。德國是否因此買帳，分析認為，這絕不是填補這20億歐元就可打發了的事。

迫希臘退出 衝擊更甚

分析指出，德國後續的可能方向有三，其一是「坐以待機，拖為上策」。默克爾在民調壓力下根本無計可施，只能在認知上支持發放救援，但將決定交付國會，行動上擴大歐洲援助基金（EFSF）降低德國負擔，以時間換取西意葡愛四國喘息的空間，採取「有序違約」的策略，避免一次性的五國全面連鎖崩潰，但市場悲觀認為，此舉只是「坐以待斃」，因為從債務額度來看，希臘並非最高的，義大利的1.9萬億歐元債務最讓歐盟擔憂，而五國加總後讓人不願面對的3萬億歐元總債務額度，根本讓歐盟傾全力也無法支應，據估計，其中有50%將處於違約風險，對歐盟銀行體系產生的衝擊為雷曼兄弟的3倍。

其二則是，「殺雞儆猴」，迫使希臘退出歐元區，以儆傚尤。德國希圖借由對希臘財政改革的堅持達標，重塑歐元區紀律，甚至不惜殺雞儆猴讓希臘退出歐元區，以迫使義大利、西班牙、葡萄牙更嚴厲的執行削減赤字財政改革。不過此舉將造成無以彌補的後果。分析指出，一旦希臘退出歐元區，首當其衝的是那些持有希臘國債的國家和IMF、歐洲央行，特別是那些私人將無法收回債務而無法維持其經營。美國聯儲前主席格林斯潘也強調，崩潰中的歐元區正令歐洲銀行體系面臨非常大的困難，但偏偏歐洲許多銀行業持有希臘國債，一旦希臘退出歐元區，這些銀行的資金將無法收回，銀行的再融資可能更難，那歐洲央行只得被迫發行更多貨幣來解決銀行間的流動性，到那時，恐怕危機比現在更嚴重。

因此，關於希臘等債務纏身成員國退出歐元區的做法，德法已有相當共識，不過做法上稍溫和些。

歐元一幣兩制 不失方法

德國與法國目前正在積極研究「歐元一幣兩制」方案，意圖成立一個「超級歐元區」，將強勢北歐與弱勢南歐進行區分，讓經濟體制健全的北歐不致遭到弱勢南歐的波及，而問題叢生體制較弱的南歐亦不必脫離歐元區。方案中擬由法國、德國、荷蘭、奧地利、丹麥及芬蘭形成第一級歐元區。而第二級的歐元國家則為希臘、西班牙、葡萄牙，甚至愛爾蘭等。分析指出，第二級歐元區雖面臨大幅貶值的境況，但不致離開歐元區，依舊可獲得EFSF的支援，不過因為幣值大幅貶值，海外債務相對減輕，也相對減少了第一級歐元區的負擔，同時還可促使出口暢旺，累積外匯。而這些優勢，在目前歐元捆綁式的「生命共同體」架構下，毫無轉圜餘地。不過一幣兩制的策略發想，也間接證明經濟整合財政分離的歐元區，根本上就存在著制度上的嚴重缺陷。

至於第三個可能方向，德國退出歐元區，這牽涉到整個歐盟體制的政治問題，其所付出的代價無論是經濟或政治上都極為龐大，可能性不高，充其量只是藉此發抒不滿而已。

基金大戶索羅斯批評德國指出，德國之前積極整合歐洲以因應蘇聯體制崩潰後加速兩德的統一，完成統一大業後，卻遭逢雷曼兄弟金融危機而又「自掃門前雪」，埋下今日歐元危機的肇因。有分析認為，索羅斯看法過於偏頗，他並未正視歐元區結構上欠缺財政統一的先天缺陷，也未考量笨豬四國不遵守紀律的無限信用擴張所導致不可收拾的後果。沒有一個國家的人民願意拿血汗錢去貼補這些不知節制揮霍無度的暴發戶，曾幾何時，四國還曾嘲諷一度因兩德統一而深陷經濟蕭條卻仍堅持歐盟舉債上限的德國。

援歐 中國意在戰略與科技

下一張可能倒下的骨牌當推義大利，從嚴重性來看，希臘只是個導火線，而足以撼動市場讓歐盟最憂心的則是持有希臘的4倍，約1.9萬億歐元債務的義大利，其舉債額度則超過GDP的120%僅次於希臘。正當焦點集中在希臘之際，義大利正極力拉攏中國購買更多的義大利國債。意國官員表示，中國持有意國國債額度佔總債務4%，約760億歐元。

對於歐洲債務問題，中國當局則是展現了高度的興趣，其主要原因有兩方面。其一是，中國除了擁有高額的歐洲債券外，其外匯存底有近25%為歐元。如果歐洲倒債，中國當局損失不貲，匯市也將遭受波及。為了降低美元對人民幣的影響，避免受制於美國的政經勢力，中國過去持續轉移外匯比例往相對強勢穩定的歐元區移動，試圖降低美元對人民幣匯率影響力，而轉趨弱勢的美元地位，也讓人民幣產生質變。然而，一旦歐元不穩，美元拉抬，雖有利於仍是以美元為主的外匯資產，但美元重回霸主地位，勢必將人民幣地位打回原點。也因此，中國為穩住自身的處境，努力維繫歐元的相對強勢地位與協助解決歐債問題。

其二是，債務導致資金的匱乏，讓中國當局對歐洲投資標的的選擇更為靈活。諸如港口、鐵路、高科技企業，甚至銀行業等都或將成為中國的囊中物。冰島近期核批北方300平方公里的土地予中國地產富商，雖是以娛樂開發為採購理由，但無庸置疑的是，這讓中國當局取得了北極冰山溶解後的極佳戰略位置。而希臘的比雷艾夫斯港口項目和義大利那不勒斯港港口投資項目，則讓中國大西北計畫取得了經由哈薩克斯坦、伊朗、土耳其到希臘、義大利、西班牙，直抵地中海與非洲大陸的快捷通道。而機械製造行業、新能源、汽車、信息科技、公用事業、電力、石油等行業也都將成為中國投資的絕佳選擇對象。無論是技術、通路，歐債危機帶給中國的商機卻是無限的。

歐元的風險牽動中國逾1/4近7,600億美金的外匯資產總額，增加歐債持有，無疑加大資產淨值下跌的風險，減持或小幅購入，無法造成拉抬的聲勢，對義大利等國的救援如杯水車薪。而從中國當局目前投資標的來看，地緣戰略投資多集中南歐歐元危機國家，如葡萄牙、希臘、義大利及西班牙，約佔投資總額的30%；高科技投資則多集中在德國，2010年中國在德國的直接投資項目比前一年增長了50%，其中高科技最受青睞。看來，交通、科技等歐洲最具戰略價值的標的物，已成為中國既可拉抬歐元，又可減少風險，並具長線布局的最佳選擇。

溫家寶在週三經濟論壇上雖放話援歐，卻未呼應義大利增持意國國債的要求，也未指名方法。其實，稍微明智的領導人都不難看出，曾持歐債恐怕是最糟糕的選擇，至於方式，有些是不能明講的。

就在歐盟焦頭額爛之際，知名信評機構穆迪，有鑒於法國農業信貸銀行及法國興業銀行持有規模較大的希臘主權債務，而在14日予以正式調降信用等級。此舉雖已在市場意料之中，不過仍衝擊了本已脆弱的金融市場，因為法國許多銀行業者和保險業者不僅是希臘政府債券的最大外國持有者，而且還是義大利1.9萬億歐債的主要債權人，而後者正日益成為市場的關注焦點。