中國經濟不再聽話

2011-10-11 12:01 作者:金奇

經濟危機上次（即2008年底）肆虐美國和歐洲時，中國調動出了其政府主導型經濟的力量，推動本國經濟有力反彈，帶領全球經濟隨後步入復甦。但這一次，北京方面卻感到力不從心。

上一次抗擊經濟危機的努力令中國元氣大傷，以至於今天該問的問題不再是中國能否再次帶領全球經濟駛離暗礁區，而是北京方面是否還能有效地掌控本國的經濟槓桿。

金融是當中最薄弱的一環。在「改革開放」以來的三十年裡，北京方面對中國經濟信貸供應和信貸定價的控制從未像今天這樣軟弱無力。而這種狀況恰恰是2009-10年刺激計畫的「政府主導」性質造成的。它也是成功的刺激很難重現的原因之一。

2009年初，北京方面鼓勵地方政府大舉借債，為基建開支設提供資金。之後，它想方設法把利率保持在儘可能低的水平，部分原因是為了減輕地方政府的債務利息負擔。據官方估計，中國地方政府債務總額已達10.717萬億元人民幣（合1.681萬億美元）。但由於銀行存款利率長期處在遠低於通脹率的水平上，儲戶們紛紛提現、把錢存入提供更高收益率的影子金融機構。

國有銀行不斷流失的存款養肥了不受監管的影子銀行體系。根據英國《金融時報》旗下研究服務機構《中國投資參考》(China Confidential)的數據，如今影子銀行體系每月為中國經濟提供的貸款金額已超出正規銀行。這意味著，已把金融管制當作共產黨權力關鍵工具的北京方面，今天卻發現自己在很大程度上要受無監管的信託公司、錢莊、影子放貸機構和高利貸者的支配。

儘管影子銀行體系中最龐大、最完善的部分是信託公司（它們大多是擁有固定辦公場所的註冊企業），但這個體系的眾多「地下」從業者卻存在於一個由空殼賬戶、無擔保貸款組成的灰色世界。城市報紙的末版上可以看到他們打的五顏六色的廣告，通常只印有一個手機號碼，外加一個誘人的名稱，例如「易天投資」、「盈馳」和「寶麗金」。

這類機構不受政府監管，因此，對於中國政府通過有力干預、放鬆銀根以推動經濟增長的努力，它們是不會樂於配合的。此外，只要影子銀行仍舊大量存在，監管部門也會喪失之前擁有的能力，無法命令大型國有銀行掀起另一輪低息放貸熱潮。這是因為，正規金融體系不再滿足於6.5%的官方一年期貸款利率，而是選擇放貸給信託公司以獲得通常兩倍於此的貸款年利率，甚至放貸給地下錢莊以獲得通常高達30%至70%的貸款年利率。

銀行財務報告顯示，今年上半年，國有銀行最賺錢的經營活動不是向企業放貸，而是為信託公司和地下錢莊提供融資。事實上，這生動地向我們展示了受監管金融體系的萎縮狀況。不過，銀行希望實現利潤最大化也是可以理解的，尤其是在當前存款不斷流失的情況下。例如，在9月份的前15天，四大國有銀行存款總額出現了4200億元人民幣的淨流失，超過同期貸款總額的四倍，原因在於儲戶轉而選擇了提供更高收益率的影子銀行。

北京方面發起逆週期刺激的能力已經減弱，這並不僅僅體現在金融領域。如果北京方面再次要求地方政府擴大投資的話，地方政府是否有能力執行也得打個問號。在2009-10年的地方政府借債熱潮中，土地是主要的抵押品形式。但現在，房地產開發商由於房屋銷售萎縮、並且揹負著向影子銀行體系償債的沈重負擔，因而出現了現金流問題，導致多數城市的土地銷售額同比急劇下降。

地方政府、尤其是全國各地方政府旗下約一萬家投資公司承受的壓力水平顯而易見：它們已經開始以前所未有的速度拋售優質企業資產。地方國資委在今年1月到7月期間，出售了33.1億元人民幣的企業資產，而2010年全年出售的企業資產為23.5億元人民幣。

這一切意味著，假如北京方面希望出臺新的刺激計畫，它或許會發現，自己無力再像2009年那樣調動出迅速而堅決的反應。當然，北京方面的手中還擁有一些武器。它可以發行政府債券，或者發起對銀行和地方政府投資公司的紓困，可能會為此動用3.2萬億美元外匯儲備中的一部分。不過這些方法應該不會對經濟增長產生像2009年那樣的立竿見影的效果，也不能解決另一個現實問題：只要提供高收益的影子金融體系繼續存在，資金就會從國有銀行流到影子銀行，政府主導的刺激計畫可調動的資金就會進一步減少。

近來，中國一度自命不凡的經濟規劃者們的聲望一直在下降。自由市場的支持者們正在提高批評的聲音。北京大學教授張維迎評價國家發改委時說，「一大批聰明的人幹了一件傻事」。國家發改委是專門負責經濟控制的部門。對中國人而言，在政府干預和由自由市場力量決定的趨勢之間找到平衡，會非常困難。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)