貨幣政策就是股市的命門

2011-11-01 14:06 作者:水皮

政策的本質是權宜之計，此一時彼一時，政策的調整是絕對的，不調整則是相對的，這是常識。但是，儘管如此，當大家聽到溫家寶在天津的講話時反應依然熱烈，因為，眾所周知，投資者盼望「適時適度預調微調」已經很長一段時間了。

那麼，如何理解周小川的講話呢？有人注意到這位央行行長一直在強調貨幣政策的大方向不會發生變化，注重經濟速度的同時不能忽略通脹的壓力，而在實際操作中，央行又暫停了三年央行票據的發行，周小川說的和做的是不是不一樣呢？在水皮看來，周小川說的和做的都沒有錯，貨幣政策應為穩健實際從緊的大方向不會變，也不可能變，中國的流動性過剩是不爭的事實，在寬鬆的流動性之上再放水無異於火上澆油，但是整體過剩、局面不足的局面也必然調整，否則就會緊過頭。光大集團董事長唐雙寧最近有個形象的比喻，認為中國應該實行三角形的貨幣政策，三角形的三條邊分別是總量、結構和質量。總量控制合理，如果結構不合理也是不可持久的，水皮雜談上期提出提高利率的同時降低存款保證金的貨幣工具組合正是這種結構調整的一種選擇。

常規的貨幣工具無非是利率、存款保證金和票據，不同的組合，效果完全不一樣。2011年的上半年，選擇提高存款保證金可以直接回收流動性，央行在總量上心中有數，立竿見影比加息要快得多，這是兩利相權取其重；而進入2011年下半年，GDP增速回落到9.1%，中小企業貸款斷裂現象面臨失控之時，加息就成為另一種選擇，貸款成本的上升無論如何總要比無錢可貸要好一點，人民幣升值壓力的上升總歸比中小企業破產要好一點，消費動能不足總要比高利貸氾濫好一點，這就叫兩害相權取其輕。解決中小企業的問題需要定向寬鬆的貨幣政策，需要財政減稅，兩者缺一不可，減稅已經體現在營業稅改增值稅的試點上，降低存款保證金應該指日可待。

值得一提的是，一旦準備金率下調，那麼對於長期低迷的銀行股也是一劑興奮劑，過高的準備金率捆綁的正是銀行的放貸的產能。換句話講，銀行一直處在開工不足的狀態，銀行靠吃利差過日子，限貸就等於限制了銀行的盈利能力，吃不飽的銀行又怎麼給投資者以良好的預期呢？可惜對此有清醒認識的人並不多，包括水皮在內，雖然我們認為今年只不過是個牛熊轉換的年份，對於上漲不可抱有不切實際的指望，但是在年初，還是過於樂觀，根本就沒有意識到金融股的市盈率會在2011年達到比2008年和2005年都要低的水平，這在很大程度上也導致大多數機構對今年的走勢做出了錯誤的判斷。

誰都知道，股市是一個大多數人賠錢的遊戲，大多數機構趨於一致的判斷也一定是錯誤的判斷，但是真正能逆向思維、反其道而行之的又能有幾人呢？

年初的時候，80%以上的券商和私募都認為指數的運行區間會在2600點到3600點之間，比較而言私募更激進，樂觀的高看4500點，悲觀的低看2400點，而券商要相對保守，國金證券給出的點位是2700點-4200點之間，而德邦證券給出的點位介於2200點-3200點之間。從走勢來看，德邦證券的判斷獨樹一幟，而早在2月中旬，指數激情上升之際，德邦就發布了題為《有一種勝利叫撤退》的報告，直接建議「逢高減倉」，並且明確指出，下跌趨勢並非一蹴而就，會有反覆，但即便反覆也不是重新上漲的起點而是上漲的終點。難能可貴的是，德邦對於2010年的判斷也是在券商中最准的，當初他們給出的區間在2400點-3400點，事後證明完全正確。為什麼？判斷依據是什麼？三個字，緊貨幣。

如果說政策和策略是股市的生命的話，那麼貨幣政策就是股市的命門。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)