紙上談兵的創業板退市新規

公開譴責，不知道能不能看到；低於面值，估計十年內看不到。

「三高」(高股價、高市盈率、高募集資金)現象普遍、上市後業績變臉、高管密集套現，淪為圈錢市的創業板，因為其現行退市制度的不完善，一直備受詬病。關於完善創業板退市制度的呼聲不絕於耳。

11月28日，深交所《關於完善創業板退市制度的方案》(徵求意見稿)終於在千呼萬喚中始出來。深交所相關負責人表示，新的退市條件將把創業板中有不規範行為、損害投資者利益的「害群之馬」公司清除出市場。

根據徵求意見稿中的創業板退市條件，真的能將「害群之馬」清除出市場嗎？

徵求意見稿與備受詬病的現行創業板退市條件相比，其主要變化在於增加了兩個退市條件；不支持「借殼」恢復上市；加快退市速度以及改進退市風險提示方式和設立「退市整理板」。最引人關注的是兩個新增的退市條件：即創業板公司在36個月內累計受到交易所公開譴責三次或者股票出現連續20個交易日每日收盤價均低於面值的股票，將終止上市。

然而，結合中國市場和國情，依照上述兩個新增加的退市條件想把創業板的「害群之馬」清除卻很難。

36個月內累計受到交易所公開譴責三次這一新規，確實增加了交易所層面的威懾力。一直以來，對上市公司的處罰權都集中在證監會的手上，而交易所對上市公司的監管主要是公開譴責、內部批評、警告和責令改正之類的。但這些監管並不影響上市公司的切身利益，交易所層面的監管「形同虛設」，一些上市公司甚至根本不把交易所的監管當一回事。

可以預見的是將公開譴責作為退市標準之一，交易所層面的監管威力因此得以增強。在成熟市場中，公司上市、退市通常都由交易所根據實際情況決定，對交易所賦予更多自由裁量權，此舉更接近國際市場慣例。

然而，中國股市並非純市場化運作，企業上市，由證監會發審委裁定，造假上市現象屢屢發生，而交易所只管「退出」，顯然無法正本清源。而且36個月的時間規定較長，既得利益者有足夠的時間減持獲利。

再看股票連續20個交易日收盤價均低於面值這一條。它實際上是借鑒了美國納斯達克市場首次退市中的「最低報買價低於1美元30天」。然而梳理整個A股市場歷史，據統計，僅11只股票股價曾低於1元/股。可以預見的是即便低於面值，也很難保持連續20個交易日收盤價都低於面值，不想讓其退市者很容易動用資金拉升股價。

何況，現在創業板股票的發行價和市盈率都很高，等待這些股價跌到面值以下，並保持連續20個交易日，幾無可能。因此，這一看似嚴厲的退市標準，其實也是形同虛設。宏源證券研究所副所長唐永剛就笑言，「公開譴責我不知道我能不能看到，但低於面值的退市條件，我估計十年之內是看不到了。」

「顧客就是上帝」，對於資本市場而言，投資者應該是上帝，但新版的退市制度除了設立「退市整理板」之外，並無過多的地方為投資者考慮，特別是對造假上市的公司處理上沒有與退市制度捆綁在一起，那些包裝造假上市者，雖然業績連年下降，但高管的股票提前高位減持了，除了最後剩下一個爛攤子等待「退市」外，並不會付出什麼代價、遭受懲罰。而無辜的投資者，則因投資不慎，承擔了退市的最大成本。

中外創業板退市比較

美國納斯達克每年大約8%的公司退市。

英國AIM退市率更高，大約12%，每年超過200家公司退市。

中國自2001年初實行「第一版」退市標準以來，A股退市公司總計40餘家，約佔目前A股掛牌家數的1.8%。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)