葉檀：經濟處於漫長冰河季

經濟情況不妙，全球經濟長期下行的趨勢沒有改變。

4月份官方公布的中國製造業採購經理人指數（PMI）為50.6%，雖然連續7個月在50的榮枯線以上，但環比回落0.3個百分點，並且各主要單項指數回落，新訂單指數回落0.6個百分點，新出口訂單指數回落超過2個百分點降至50%以下，生產指數微降0.1個百分點，而購進價格指數大幅回落10.5個百分點降至40.1%。上述數據顯示實體經濟緊縮、出口低迷的現實情況，與一季度的克強指數可以相互印證。一季度耀眼的進出口數據，再次受到挑戰。

美國更糟糕的製造業數據也不能讓人感到安慰，反而預示了黯淡的出口前景。

4月30日，美國供應管理協會芝加哥分會發布4月份採購經理人指數，當月PMI跌至49.0，跌破了50的榮枯線，低於3月份的52.4，創3年半以來最低記錄，遠遠低於市場預期。全球經濟負面激盪，歐美經濟下滑將對中國出口造成更嚴重的打擊。

美國失業率下行，今年4月5日，美國勞工部公布的3月份非農就業人數環比增加8.8萬，創下9個月新低，失業率7.6%，環比下降0.1個百分點。這並不是因為就業上升，而是因為更多找不到工作的人脫離勞動力大軍。3月份勞動力總量減少49.6萬，導致美國勞動參與率降至63.3%，創下1979年以來的最低記錄。近兩年美國經濟研究機構一直在強調勞動參與率的下降，僅看失業率已經無法反映就業市場的殘酷。

離奇的是，實體經濟黯淡，美國的消費者信心與資本貨幣市場呈現出相反的盛況。據美國經濟咨商局宣布，4月份的消費者信心指數為68.1點，遠高於3月份的59.7點。另據標普公司宣布，2月份凱斯-希勒美國20個大城市房價指數環比增長1.2%，高於經濟學家1%的平均預期。

5月1日，道瓊斯指數報收於14839.8點，漲幅為0.14%，僅比今年4月11日的歷史最高收盤位低24.95點；標普500指數上漲3.96點，收於1597.57點，漲幅為0.25%，為收盤歷史最高價格。

美國消費者信心與資本貨幣市場價格的上升，得益於產品價格的低廉，大量資金的湧入，以及大企業的財務表現。

以房地產市場以例，舊金山等富人扎堆、深受移民歡迎的城市，成為最大的受益城市，而惹人關注、漲幅去年以來第一的鳳凰城除了得益於當地大公司之外，還因為在泡沫期間跌得過於慘烈，出現了報復性反彈。

中國的房地產市場有相似之處，對人口吸引力強、剛性需求強烈的大城市，房地產價格不斷上升，地方政府不得不動用最嚴厲的行政手段抑制房價。而中國的債券市場則是火中取栗的市場，鑒於股票市場表現如此糟糕，人們不得不將目光對準有政府隱性擔保的債券市場。人人都擔心債市泡沫的風險，但人人都認為自己不會接到最後一棒，在一種風險感知遲鈍的狂歡中，債券市場繼續與城鎮化概念比翼齊飛。

與此相反，A股市場卻呈現出驚人的恐慌情緒，除了極少數公司之外，沒有什麼公司被真正看好，包括利潤亮麗的銀行板塊。這種恐慌情緒還反映在對黃金的瘋狂搶購中，4月中旬國際市場黃金狂跌，但4月26日，國際金價創下年內最大單日漲幅，紐約黃金期貨價格收盤大漲2.7%，報1462美元/盎司。以中國為首的黃金投資者爆棚，10天內鯨吞實物黃金300噸，約佔全球黃金年產量的10%，國內黃金珠寶行業的黃金庫存已基本見底，僅補齊正常鋪貨量就需要600噸黃金。

搶金熱情是恐慌情緒的投射，說明市場被非理性的恐慌情緒佔據。考慮到中國地方政府削山、填海的城鎮化熱情，考慮到幾乎每個中等以上城市都有一個新城，而製造業、週期性行業仍然處於低谷，考慮到歐美長期低迷的失業率，中國、印度等國投資者繼續對黃金投出信任票。

全球漫長的經濟下行週期遠未結束，中國經濟轉型小荷初露，方向未明，從2008年開始的全球經濟冰河季，正在以另類方式出現。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)