PSL、LTRO…這些貨幣政策工具都是些啥?
【看中國2015年05月02日訊】上個月，財政部剛剛澄清了中國版QE是不實之詞，近日又有媒體傳出中國央行即將推出量化寬鬆政策，通過直接購買地方債的方式投放基礎貨幣，中國央行不得不緊急出面澄清。此外，有報導稱中國央行在考慮採用以地方平臺貸款為質押來向銀行提供貸款(類似於歐洲的LTRO)的方式來刺激經濟，中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿表示，為解決中小金融機構從央行獲得流動性支持面臨的高等級債券質押品不足問題，央行開展了信貸資產質押再貸款試點。目前，地方政府平臺貸款暫不在質押品的考慮範圍之內。
那麼問題來了，QE、LTRO、PSL、MLF、SLF，央行的這些洋味兒十足的貨幣政策工具，到底都是些什麼呢？
貨幣政策工具是中央銀行為達到貨幣政策目標而採取的手段。貨幣政策工具分為一般性工具和選擇性工具。在過去較長時期內，中國貨幣政策以直接調控為主，即採取信貸規模、現金計畫等工具。1998年以後，主要採取間接貨幣政策工具調控貨幣供應總量。現階段，中國的貨幣政策工具主要有公開市場操作、存款準備金、再貸款與再貼現、利率政策、匯率政策和窗口指導等。2013年11月6日央行網站新增「常備借貸便利(SLF)」欄目，並正式發布常備借貸便利開展情況，標誌著這一新的貨幣政策工具的正式使用。2014年9月，央行創設了中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。
QE：量化寬鬆(Quantitative Easing，簡稱QE)，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產等做法。量化寬鬆直接導致市場的貨幣供應量增加，可視為變相「印鈔」。市場流動性的改善可降低利息，而低息環境又為實體經濟發展提供了優越的融資環境，因此美國08年爆發金融危機後，美聯儲推出多輪量化寬鬆藉此刺激經濟發展。
量化寬鬆主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性貨幣的干預方式。與利率槓桿等傳統工具不同，量化寬鬆被視為一種非常規的工具。比較央行在公開市場中對短期政府債券所進行的日常交易，量化寬鬆政策所涉及的政府債券，不僅金額要龐大許多，而且週期也較長。
在經濟發展正常的情況下，央行通過公開市場業務操作，一般通過購買市場的短期證券對利率進行微調，從而將利率調節至既定目標利率;而量化寬鬆則不然，其調控目標即鎖定為長期的低利率，各國央行持續向銀行系統注入流動性，向市場投放大量貨幣。即量化寬鬆下，中央銀行對經濟體實施的貨幣政策並非是微調，而是開了一劑猛藥。
LTRO：長期再融資操作(Long-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO)，是指中央銀行為商業銀行提供貸款緩解其流動性風險帶來的壓力，一般利率較低，按提供貸款的時間期限有長期和短期之為，短期是指貸款期限在1年以內，長期則在1年以上。它是歐洲央行的傳統金融工具，旨在增加銀行間流動性的計畫，維持歐洲銀行業金融穩定性。
自08年金融危機以後，歐元區多個國家就迎來了曠日持久的「主權債務危機」，即常說的歐債危機。在市場對於債務國經濟能力深度擔憂的情況下，大量投資資金撤出歐洲大陸，債務國政府及銀行的融資成本也同時飆升。
2011年2月21日拍賣的這次LTRO被稱作歐洲版QE(歐洲版量化寬鬆)。總量涉及523家歐洲銀行，4890億歐元貸款(其中僅2100億歐元是淨流入投標銀行的)。貸款利息只有1%。本次LTRO貸款時間是歐洲央行有史以來最長的一次，為期3年，而此前的LTRO一般僅為三個月。
LTRO操作的優勢包括：(1)為更多銀行緩解流動性；(2)新增大量信貸，開闢新的融資渠道；(3)大幅延長信貸資金的期限；(4)融資成本低，帶來套利交易的空間。
PSL：抵押補充貸款(即Pledged Supplementary Lending的縮寫)，PSL作為一種新的儲備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎貨幣投放的新渠道;其次價的層面，通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率，引導中期利率。
PSL的目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設借貸便利)已經構建了利率走廊機制。
PSL這一工具和再貸款(貨幣政策工具之一)非常類似，再貸款是一種無抵押的信用貸款，不過市場往往將再貸款賦予某種金融穩定含義，即一家機構出了問題才會被投放再貸款。出於各種原因，央行可能是將再貸款工具升級為PSL，未來PSL有可能將很大程度上取代再貸款工具，但再貸款依然在央行的政策工具籃子當中。
SLF：常設借貸便利（Standing Lending Facility,SLF）是央行在2013年創設的流動性調節工具，與其他貨幣政策工具相互配合和建立，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。
MLF：中期借貸便利(Medium-term Lending Facility，MLF)。2014年9月，中國人民銀行創設了另一個提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，採取質押方式發放，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。
中期借貸便利MLF是一個新舉措，印證了市場關於中期信貸融資工具的猜測。總體看，在外匯佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，中期借貸便利起到了補充流動性缺口的作用，有利於保持中性適度的流動性水平。
與常設借貸便利(SLF)相比，區別並沒有十分明確，只不過中期流動性管理工具更能穩定大家的預期。創設中期借貸便利既能滿足當前央行穩定利率的要求又不直接向市場投放基礎貨幣，這是個兩全的辦法。央行擬借中期借貸便利來體現貨幣政策基本方針的調整，即有保有壓，定向調控，調整結構，而且是預調、微調。想法是好的，至於效果如何，仍有待進一步觀察。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)