【看中國2016年12月6日訊】隨著上週資金面急劇收緊，此前影響相對溫和的中國債市降槓桿壓力驟然加劇，腥風血雨之下利率債及信用債均受重創，儘管公開市場從單日淨回籠轉為淨投放，但力度有限，對於年末及明年春節前的資金預期仍不樂觀。
有評論指出，隨著上週資金面急劇收緊，此前影響相對溫和的中國債市降槓桿壓力驟然加劇，腥風血雨之下利率債及信用債均受重創，10年國債收益率一度跳升15個基點(bp)上破3.0%關口;而面對動盪的市場央行仍保持定力，儘管公開市場從單日淨回籠轉為淨投放，但力度有限，對於年末及明年春節前的資金預期仍不樂觀。
業內人士指出，央行的謹慎顯示其在托底流動性同時，對不斷累積的金融風險依舊重視，而經濟初現走穩向暖苗頭，大宗商品價格暴漲又加劇了未來通脹壓力，貨幣政策仍不具備放鬆的基礎;只要資金面不出現系統性風險，央行還會以公開市場+MLF(中期借貸便利)組合為主力調節工具。
他們並認為，中性貨幣政策基調不改，也很難指望政策面僅因債市短期急跌而救急，不過央行肯定將密切監控流動性變動，而且匯率貶值以及12月美國加息在即的外患未消，一旦資金面出現極端情況央行必會全力維穩，守住不發生系統性風險的底線;同時央行也會將穩定資金利率放在重要位置，債市在去槓桿爆發初期的恐慌過後，亦有望逐步企穩。
德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩稱，「(上週淨投放規模)餓不死而已，年底前看來(寬鬆政策)不會出手了，我覺得央行會拖長時間去槓桿，這個過程會比較漫長。」
中國央行公開市場上週共進行10,100億元的逆回購，對衝到期的9,400億元逆回購後，單周累計淨投放700億元;在前兩日淨回籠後，資金驟然緊繃，後三天轉為單日淨投放。具體品種看，上週每日仍均有七天、14天、28天三個品種操作，中標利率亦持穩。
中國首席經濟學家論壇高級研究員蔡浩亦表示，貨幣政策暫時看不到寬鬆的跡象，經濟有所企穩，PMI走勢較強，通脹受國內大宗商品價格抬升和此前房地產價格火爆的傳導影響，上升勢頭明顯，貨幣政策會更趨向於防風險、防通脹和調結構。
先行指標印證中國經濟正處於復甦通道之中。11月官方製造業和非製造業PMI雙升至逾兩年高位，超市場預期，從生產到需求到價格的各分項指數亦齊回升，預示經濟短期已企穩，完成年內增長目標無虞。
蔡浩認為，歷年年底都是流動性緊張的時候，估計央行會守住不發生流動性風險的底線，但也不會讓流動性過度寬鬆，這也是金融機構去槓桿、調結構策略的一部分。
隨著公開市場連續多日淨回籠及月末臨近，此前也僅處緊平衡狀態的銀行間市場資金面本週二急劇惡化，稀落的供給面對巨大的需求規模，供需嚴重失衡，市場心態一度出現恐慌，7-14天回購利率曾出現7%-10%的成交;債市亦難倖免，收益率全線飆升，當天五年利率互換(IRS)漲幅超20個bp。
隨後公開市場轉向淨投放，以及月末因素影響減弱，上週三下午起資金緊繃趨緩但市場預期仍脆弱，而債市方面因對委外及理財業務或被迫降槓桿愈發擔憂，收益率繼續快速上行，不過上週五隨著短期資金面進一步緩和，債市情緒暫趨平穩，10年國債成交收益率重回3.0%下方。
政策之重仍在托底流動性
儘管上週資金面一度形勢危急，而且殃及債市，但從央行相對「淡定」的反應來看，當下貨幣政策之重仍在於托底流動性，在經濟下行壓力有所消退、通脹壓力抬頭的背景下，防風險、抑制資產泡沫成為首要關注點，只要確保流動性不出大的問題並且利率穩定在合理區間內，貨幣政策依然是見招拆招，且略偏向收斂，暫時仍無擴張空間。
招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮指出，如果是就事論事的話，面對這麼緊張的資金面央行應該是松的，但是現在來看央行似乎沒有這個意思，「年底前和明年春節前央行很有可能以天量投放來平抑利率，但也就是保證你能借到錢而已。」
蔡浩談到，目前要考慮的還有匯率因素，2016年底監管層有沒有人民幣匯率必須守住的底線，比如7關口，如果有的話，在12月美聯儲加息的壓力下，此時肯定不是中國放鬆貨幣政策的好時機。
而近期資金波動中市場利率亦出現快速上行，這同樣是央行不願看到的，而從11月SLF(常備借貸便利)放量來看，央行亦有意發揮SLF利率走廊上限的作用，以燙平貨幣市場價格波動。
中國央行上週四公布，11月開展常備借貸便利(SLF)操作共284.69億元人民幣，較10月7.12億元的操作量大幅提升，11月末SLF餘額為278.14億元。
央行年初曾表示，要發揮SLF利率走廊上限作用，隔夜、七天和一個月SLF利率分別為2.75%、3.25%、3.60%。
華東一銀行交易員則表示，年末都有一波財政存款投放的高峰，但因為一般都在最後幾天，如果還按照這樣的節奏，可能是遠水解不了近渴，不過若資金面緊張程度超出市場承受範圍，也不排除財政資金提前投放扶助的可能。
劉東亮還認為，降准工具應該在可選項，至少從目前來看，通脹壓力仍然是比較溫和的，這時降准更多的是去彌補基礎貨幣的缺口，而不是真的會導致大水漫灌推高通脹。但從過去幾個月央行的態度來看的話，降准似乎可能性又不大。
「我們可以思考一個問題，比如現在如果降准的話，真的會有很大的負面影響嗎?我看也不見得，10月和11月沒有降准，但是匯率仍然在貶值。」他表示。
他進一步指出，過去幾個月央行基本上已經把機構的降准預期消滅掉了，現在大家對降准都不是非常有期待，當然這也可能是央行想達到的效果。所以如果年底前資金壓力非常大，降准的可能性也不能完全排除。
央行2015年6月25日重啟逆回購，自2016年春節前起，公開市場操作頻率加密至每個工作日均可進行，春節後至8月中上旬都僅進行七天期逆回購操作。8月下旬和9月中旬則先後重啟14天和28天期逆回購，並靈活搭配開展操作，但逆回購期限拉長也引發市場對監管層有意降槓桿的憂慮。
除SLO(短期流動性調節工具)、常備借貸便利(SLF)外，中國央行在2014年三季度還創設並開展了中期借貸便利(MLF)操作，操作對象包括國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等。
此外，2014年4月央行創設抵押補充貸款(PSL)，並在2015年10月將PSL對象在此前國開行基礎上，新增農發行和進出口銀行，主要用於支持三家政策性銀行發放棚改貸款等。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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