和資本市場「創新高」的標題黨們談談心

【看中國2017年11月8日訊】美國三大指數再次突破「歷史新高」，中國十年期國債收益率「突破新高」……這究竟代表了什麼？又到底能說明些什麼？上一週，美國市場和香港市場再次刷出新高，但是內地市場掉隊了，開始有一些擔心的聲音出來，我們具體來談。

先說美國市場，創新高可以，但是每天每日每週都在刷出新高，而且是歷史新高。人們本能直覺覺得你這樣不對，很反常。反常即為妖，那你就是泡沫！聽起來這似乎非常符合人們群體感性化的思維認識。

正確理解這件事情，需要一點點中小學的數學常識。以美國標普500指數為例，它確實創新高，但是它的周漲幅是多少呢？是0.2%左右。如果按照這樣的速率不變，每週上漲0.2%，那麼一年下來一共52週，即使中間不演算法定假期，那麼一年下來標普500指數的漲幅大致是11%（1.002^52=1.11）

11%是個什麼概念呢？2016年的年報測算，標普500指數的股東權益回報率是12.7%，也就是說，資本市場的回報，幾乎就等於這500家企業創造價值帶來的經濟回報。

這也再次說明，投資者長期來看，獲得的回報其實就是企業的價值增長，因此我們的注意力持續放在企業身上，而不是放在市場漲跌上，也不去猜測別的投資者是怎麼想的，堅持與企業共同成長，這是我們的基本價值觀。

以上案例很好的說明瞭，「創新高」只是一個綁架注意力，吸引眼球的標題黨而已，它並不能說明一個市場是否就是泡沫。關鍵在於，它的幅度是多大，它的增長是否和經濟增長相匹配。就像那個經典的故事，說經濟是主人，市場是寵物。只要主人一直往前走，寵物也應該是一直往前走的，即使暫時落後，也遲早一定會跟上主人。

通過數據的對比，我們還可以發現，美國以標普500指數為代表，它的企業增長速度（股東權益回報率），和中國內地的滬深300、上證50，包括香港的恆生國企們，其實增長率是差不多的，都在每年10%左右。但是區別在於，標普500指數的估值水平差不多比內地和香港要貴3倍，顯然標普500的性價比是很糟糕的。

一項資產是否值得投資，是否有泡沫，不是看它是不是在創新高，而要看它的性價比。比如這裡有三臺車，每臺車的性能、時速、配置都是差不多的，但是其中一臺比另兩臺貴三倍，你會買哪一臺呢？買公司和購物的道理是一樣的。

接下來說我們市場掉隊的問題，這主要是由資金價格迅速抬升的緊張情緒造成的。中國十年期國債收益率已經突破3.9%，創出了年內的歷史新高。利率是金融市場的萬有引力，利率變大的引力會把一切價格往地上拽，因此無論股票價格、房地產價格還是債券，都很害怕利率上升。

利率為什麼上升，其實很容易理解。

首先，今年整個經濟一直在持續去槓桿。貨幣供應量降至9%的歷史最低水平，流動性收緊，貨幣物以稀為貴，這再正常不過了。這其實又是一個類似的標題黨現象，正是因為十年期國債創了新高，大家才開始關注，而沒有去注意整個2017年，十年期國債利率都是在緩緩抬高的，這其實不是什麼新鮮事。

其次，利率抬升，反映了市場對資金需求加大。資金有需求，恰恰是經濟復甦向好的信號。任何一個經濟體的經濟強勁增長，一般都伴隨著利率上升。如果經濟在持續復甦，那麼資本市場也沒什麼可緊張的。

第三，從長週期來看，一個資本不斷累積慢慢變得富裕的經濟體，都是不缺資金供應的。比如歐洲美國和日本，都是持續幾十年的利率下行。

最後總結，人們之所以會有分歧，往往是因為眼光見識的時間尺度不同。有人看一天，他說，呀！降溫了！好緊張！有人看一季度，他說，冬去春來，勝利在望。有人看十年，他說，四季雖然更迭，但發展的腳步卻一直在滾滾向前。

站在今天回看人類歷史，你的每一個腳印，其實都在不斷創出新高。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)