中國會出現「股荒」嗎？(圖)

【看中國2018年2月3日訊】去年以來，中國股市爆發了牛市「股災」，典型特徵是以銀行、保險和部分行業藍籌為代表的大盤股持續帶領滬深300指數走高，但以創業板為代表的中小盤股票持續走低，一邊是牛頭高昂，一邊是老熊出沒。外在來看，是因為護盤資金在力托股指，也有打新的因素在內（參與打新必須持有一定市值的股票，大盤股會是首選），但市場在忽視其內在的原因。

我們知道，無論央企還是滬深上市公司基本都有資產和負債（上市公司中，只有順豐控股的負債是零）。根據2018年1月17日國務院新聞辦公室發布的信息，2017年末，央企的平均資產負債率為66.3%。2016年上半年末的統計數據顯示，剔除金融類的全部A股上市公司期末的資產負債率為60.31%（地產類上市公司接近80%），而且這一負債率從2014年之後的變化一直不大。那麼大家需要思考的問題是，這些資產和負債具有價值的前提是什麼？是需求！當需求增速不斷上升的時候，這些資產與負債的價值會提升，相反，當需求增速不斷下滑的時候，這些資產與負債的價值就會下跌，當需求消失的時候，這些資產與負債的價值就會消失。

到這裡，很多人還會不以為然，需求看不到萎縮呀？媒體上報導的數字不都還是欣欣向榮嗎？事實上，需求增速的下滑是很明顯的。

第一，從宏觀數據來看，2017年全國人均消費支出18322元，扣除價格因素的實際增長為5.4%，而2015年、2016年的實際增長分別是 6.9%、 6.8%，人均消費的實際增長率出現了明顯下降；

第二，從上市公司的業績來看，我們頭腦中最「剛需」的是農林牧副漁行業，2017年上半年，在所有上市公司分類中的淨利潤跌幅最大，同比下跌51.05%。所以，社會終端需求的增長率在下滑是實實在在的。

或許也有人說，工業需求可以不受影響，但需要說明的是，任何工業需求最終都需要人的終端需求來拉動，就比如：沒人坐車、坐飛機，高鐵和民航就不會有效益，鐵路和機場的修建就會成為壞賬、爛賬；沒有人們駕車出行，高速公路就沒有效益；需求不斷萎縮之後，對於家用電器等工業品的需求會下降；等等。

有時，我們還會寄託財政多開工一些項目，即便不考慮這些項目最終的質量和效益如何（這依舊取決於終端需求），但以現在地方和中央財政的實際狀況，繼續期待進行大規模的財政刺激措施顯然是不太現實的。

所以，我們就可以看到大部分與終端需求有關的行業股票的走勢在持續低迷，這以創業板代表的小盤股為首。此時，由於尚未明顯威脅到銀行、保險公司的資產質量，資本持續流入到銀行、保險股；由於大型央企上市公司可以享受更多的資源（當槓桿無法持續的時候受到的衝擊比那些民營企業相對要小），在財政刺激的時候也優先受益，資本也流入這些股票；由於現在還處於需求增速下滑的中前期，在殘酷的競爭之下，更多的市場份額會集中到少數行業藍籌公司的手中。所以，它們的表現也不錯，典型的是格力、美的等，所以，代表大盤藍籌和部分二線藍籌的「二股」有比較出色的表現。這就形成了所謂的二八行情。

在這裡，只有茅台酒是另類，但茅台反應的是貧富差距的分化。這說明終端需求問題還沒有威脅到這一相對高端群體。

所有這些現象，都與整體的社會需求能力有關，當社會整體需求增速繼續下滑的時候，「二股」也會受到威脅。比如，如果人均消費實際增速繼續下滑，甚至出現負增長，就會威脅到一些二線藍籌的業績。最終就會威脅到銀行、保險的資產質量，也會威脅到茅台的需求。當社會整體需求威脅到這些「二股」的資產質量之後，市場會怎麼樣？

今天，房地產泡沫不斷延續，居民的負債率已經接近60%，遠高於新興市場國家的平均水平36.6%（2017年底數字），這會推動社會整體需求下滑。同時，任何社會的任何時期，貧富差距惡化都是整體社會需求下滑的源頭（現在，國家管理者正在大力推動扶貧，目的就是縮減貧富差距）。2016年1月15日FT報導，北京大學中國社會科學調查中心的一份報告稱，中國最富有的1%家庭擁有全國三分之一的財產。這項研究還同時發現，最貧窮的25%家庭僅擁有全國1%的財產。隨著最近兩年房價的上漲，現在的情形估計更不樂觀。如果再加上中國社會的富人階層中很可能有一定的隱形收入，實際情形或許還要進一步不樂觀。這都意味著人均消費實際增速的下滑很可能還要繼續下去。

需求下滑，所有實體和金融企業的資產和負債的質量下降，盈利能力下降，那時，股市很可能要爆發嚴重的「股荒」，絕大多數行業（包括金融業）的上市公司都是不可信任的。

當所有實體和金融企業的盈利能力下降時，股市很可能要爆發嚴重的「股荒」
(圖片來源：Getty Images)

此時，或許只有一類公司可以成為具有吸引力的資產。

我們知道，當今時代使用的信用貨幣，本質是央行發行的銀行券，一般認為從英國發行金本位的英鎊開始，在商品流通領域中代替黃金行使貨幣職能。佈雷頓森林體系解體之前，黃金與美元之間的兌換率為1盎司黃金兌35美元，1971年之後，美元告別金本位，意味著美元與黃金之間執行浮動匯率制度，黃金的貨幣屬性和美元的銀行券屬性都沒有改變。

美元是銀行券，所有信用貨幣都只是銀行券。

當幾乎包括所有行業的上市公司的資產和負債質量因需求問題而下降之後（盈利能力自然下降），只有一類公司與社會整體的實際需求無關，而與信用貨幣的需求有關，那就是生產「貨幣」的公司——金銀開採，同時，其它一些資源類企業也具有部分對沖信用貨幣需求的職能，包括原油、銅、鉑等。

這是今天的滬深市場中可能最被忽視的趨勢。過去一年多的二八分化，實際演繹的是貧富差距惡化、需求增速不斷下滑的結果。當這種趨勢不斷加劇之後，幾乎所有與社會整體需求相關的上市公司，資產和負債的質量都會下降，盈利下降，那時，股市就會出現「股荒」。只有生產真正「貨幣」的公司其資產質量是有保證的，加上這樣的公司在滬深股市中屬於極少數，或更值得期待。

本人一般很少談論股市，今天希望讓大家換一個視角觀察股市的風雲變幻。宏觀經濟大勢指引著我們的投資方向，影響著我們的投資收益。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)