中國經濟：「芯」瓶裝舊酒，降准無新意

中國經濟：「芯」瓶裝舊酒，降准無新意。（圖片來源：Getty Images）

【看中國2018年4月24日訊】先說降准。上週中國央行宣布了降准，市場大感意外。當然，降准的意義當然不是滴灌救市資本市場，而是有經濟基本面多方面考慮。

上任央行行長曾經對媒體公開表態：存款準備金調整的主要意義，就是用來對沖外匯佔款。什麼意思呢？海外的貿易順差或熱錢，結匯之後，會存在商業銀行的賬戶中，商業銀行通過貸款，就把這部分資金滲透到了真實世界的經濟運行中，這麼一來，錢太多自然引發通脹。

因此，外來資金多了，商業銀行就往央行多交一點準備金，外來資金少了，商業銀行就往央行少交錢，成為順理成章，水到渠成的事情。

而如今，WTO的時代已結束，博鰲論壇上，中國領導人也表態：中國不會主動追求貿易順差，因此，外來資本淨流入中國的時代已結束。在這種背景下，降低存款準備金，絕對不應該覺得是意外，而應該意識到，這可能會是常態。

中國現在17%的存款準備金率，在全球幾乎是最高水平，降1%之後，依然還是很高水平，未來，依然有調降的空間和可能性，這對商業銀行是件好事。

為何對商業銀行是好事呢？一方面，釋放出來的準備金，商業銀行可以用來更多的進行貸款；另一方面，商業銀行現在和央行之間的交易，長期是一個「負利率」狀態：準備金是存在央行的錢，只享受1.5%左右極低的準備金利率，而問央行借錢，也就是大家俗稱的麻辣粉操作（MLF中期借貸便利）利率高達3.3%以上。

這樣以來，準備金率越高，商業銀行虧的越多，準備金調的越低，顯然越對商業銀行越有利。那麼既然是個好事，為何一週下來，資本市場整體情緒依然極度低迷呢？

這是因為市場解讀下來，降准並不是一個貨幣寬鬆的信號。央行使用的是「加息+降准」的組合操作，意在告訴大家，全面的貨幣寬鬆是不可能的，現階段經濟工作的重點，是去槓桿，目標不改，初心不變。

第二個關鍵詞是老酒。上次被媒體曝光質疑的是一家眼藥水公司，它的銷售費用佔營業收入的比重高達43%以上，於是大家都很擔心，如果錢都用來打廣告，那麼對於一個技術立身的行業，還能剩下多少錢做研發，你的效果還是否可信？

而這次鴻茅藥酒更誇張，銷售費用比全年營業收入還要多好幾倍，這錢哪裡來的？很顯然是加了槓桿在打廣告，從投資和商業經營的角度，這種模式本身顯然就有巨大問題。

經受了這些案例的教育，現在大家都有點風聲鶴唳，只要聽到銷售費用這四個字，感覺就出現內心陰影。其實準確來講，問題企業確實應該被加強監管，但是銷售費用這四個字不應該被妖魔化。

它不像大家想像的那樣，一定是惡俗的廣告，銷售費用是一家消費類公司的重要開支，而且必不可少。

道理很簡單，很多公司善於做產品，但是它沒有自己的銷售網路。中國幅員遼闊，地大物博，進入不同的省份，公司是非常依賴地方上的經銷商網路體系。是經銷商幫助企業，真正把產品分發出去，把生意做大的。

因此，經銷商在商業價值中的作用必不可少，經銷商創造了價值，也應該得到那塊蛋糕。而這其中，經銷商網路的運營成本、倉儲運輸、人員工資，都計入到了銷售費用中，它完全不是惡俗的廣告。

但是也有些公司，它的錢全部用來打廣告，那你就要當心了。

因此，我們在判斷一家公司的時候，就有了一個很簡單的辦法，首先，這家公司的銷售費用佔比，是不是異乎尋常的高，甚至遠高於了行業平均水平？

其次，廣告費用在銷售費用中又佔了多大比重?有些公司，廣告費用佔到銷售費用的80%以上，而銷售費用又佔據營業收入半壁江山，甚至比營收還多，那無論作為消費者還是投資者，都完全有理由擦亮雙眼，提高警覺了。

最後一個關鍵詞，晶元。它提醒了我們踏踏實實的底層技術創新是多麼的重要，產業政策扶持，我們的自主晶元問世，是早晚的事情，沒必要太焦慮。

從投資的角度，我們只談一點，產業政策扶持，會讓這個產業的週期提前，加劇行業內部競爭，同時企業們會大幅加大資本支出力度，現階段的現金流會很難看。

因此，從投資的角度，完全不用考慮開花結果，現在就是踏踏實實埋頭種樹的時候。只要你願意把每天都當成春天來播種，那麼秋天的收穫，永遠不會離你太遠。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)