过河记(五)

 

发达国家的期货交易有一系列的交易规则以及严格按照规则的管理。而中国的期货市场，却是一个全国性的赌博场。(Getty Images)

第一章 第四节 疯狂的国债期货（一）

在国际金融市场上，国债期货是交易量最大，最稳健、成熟的期货品种。1992年年底，上海交易所在国内率先开启了国债期货的交易，之后其他交易所也先后跟上来，最后有14家交易所进行国债期货的交易。这个东西在中国的表现如何呢？

1995年，当我下海后创办的公司有了资金实力以后，经朋友牵线收购了一家省级证券公司（以下简称省证）的控股权。当时基本上每个省、每个主要城市都各有一家证券公司。不时有一些大有来头的人能够以某个政府部门或某个国营集团的名义获得批准成立新的证券公司。但是象我这样的私营企业，想要经营证券公司，就只有收购这一条路了。而且按照规定，私营企业不能参股金融机构，所以我得找几家看起来不是私营企业的公司来代表我收购。

整个制度是为国营企业服务的。私营企业只是补充，是为国营企业的需要而存在的（有分析人士撰文证明，共产党允许私营企业存在是为了让国营系统从中汲取财富以补充营养。）。所以私营企业要想经营证券这种垄断性行业，除了必须绕弯用其它企业代表自己出名义收购以外，还得拿出相当大的代价来，仅只这块牌照就值很多钱。

当时的省证只有一千万元人民币的资本金。号称一个亿的资产，但是收入不高，亏损。这些都不是问题。当时我认为，亏损的原因是因为省证原有的人员不懂经营，又没有人脉。我一旦有了专营证券的执照，更多的都挣的回来。但是没想到有更大的漏洞。

时值1995年1 月。那时全国都在疯狂的炒作国债期货。省证的上海证券部的一个职员，在此之前擅自开了6000口的319国债期货空仓，也就是说，这个人认为国债利率将会下降，所以他通过卖出现在利率较高的国债，等到利率一旦下降，他就赚了。此后，319期货却一路走高，至今已经亏了近2000万。也许他想自己偷偷赚钱，没想到赔掉的钱大到自己完全无法承担，只好跟总经理坦白。这一坦白就等于把担子交到总经理肩上了。总经理原是中央银行省分行的政治工作干部，不太懂业务，很怕出问题。偏偏就出了这个问题。自从她知道这个空仓以后，吃不好，睡不好。守着不好受----亏损不断的成百万增加；斩仓更不好受----一旦把空仓平掉了，不就把账面上的亏损落实了吗？不就跌价也扳不回来了吗？证券公司炒作期货是违规的，造成这么大的损失，如何交待？没有后台，还得罪不少人，不得挨整吗？难道说自己跟共产党干了一辈子，到头来要在监狱里度过晚年吗？两个月的时间，她的头发白了。

国债期货的交易，当时在中国已经成了一个全国性的赌博场。但是实际上，国债期货在历史上出现，是为了解决利率风险问题。人们往往需要把利率控制在一个可以计算的水平上。如果一笔生意现在需要作计划和准备资金，但在9个月以后才需要使用资金，这就有一个利率风险。9个月以后利率下降当然好，降低了成本。但是如果利率上升，成本就跟着上升，计划的资金就会出现不足。为了避免这个风险，人们可以买入9个月以后的与所需贷款同样金额的国债—这就是期货，如果9个月以后利率上升，贷款利率上升会带来一笔损失；但是国债期货却因为利率上升带来盈利，损失与盈利相抵，就避免了风险。相反，如果利率下降，国债期货亏损了，但是贷款本身的成本下降，也同样没有风险。

国际金融市场上的资金交易金额巨大，利率的细微变化都可能涉及大笔的金钱出入。所以，国债期货起到了帮助人们锁定资金成本的作用。对资金收益的作用也是一样的。这里只是以需要贷款的情况为例子来说明国债期货的作用。

之所以选择国债来承担这一功能，是因为西方国家的财政政策导致产生大量国债，其总量足以为金融市场所用；同时也因为国债的公信力最强，因而稳定性能好。当然，期货交易并不都是与实际经济活动相关的，总是存在大量的以牟利为出发点的纯粹期货交易。正是这些各色的、大量的交易活动的存在，使得期货交易市场具备必要的流动性----任何人想要买卖的时候，都能实现其想法。如果没有那么多人在这个市场上活动，想买想卖的人，却买不到卖不出，市场就不成其为市场了。

发达国家的期货交易得以长期发展，与一系列的交易规则以及严格按照规则管理分不开的。它必须得是一个有规则的市场。中国的市场，截然相反。下面还是从我的亲身经历出发来说明这个情况。

说回到省证。我决定投资进入省证以后，一签协议，总经理就和盘托出，希望我看在她的面子上接受这件事，并且为企业保密，一旦派她到省证工作的央行知道了这件事情，她感到其后果不堪设想。而且还要赶紧作出一个决策，到底是继续持仓还是平仓。望着快退休的总经理发愁的面孔，我没有什么其他选择：不能见死不救。后来我一度认为，尽管这笔损失抬高了成本，这块专营牌照还是值得这个大价钱。

我聘请的分析员建议我尽快平仓。于是刚进入省证几天的我，在一群新同事的目光注视下，盯着电脑屏幕，心里怦怦跳——怕的是万一价格走向反面呢？我不就大错特错了吗？不就失去了本该挽回损失的机会了吗？在这个新的集体面前，我可不就一来就丢分了吗？可是如果价格继续走高，不久更惨吗？——我其实想不了那么多，屏幕上的交易异常激烈，无论有什么后果，我都得认下。我下了平仓的指令。此时亏损已经增加到2400万元。这一行动实际是对的，到5月份宣布停止国债期货交易时，这一笔空仓的账面亏损达到接近5000万元。

省证卷入的这场319国债风波，只是国债期货的余波。到5月，国债期货市场就不得不宣布关闭，至今没有重启。在我和总经理洽谈进入省证之际，一场期货史上前无古人、后无来者的闹剧，正在上演。这场闹剧，我们不可不提及，因为它所具备的典型特征，是中国经济政治背景的聚焦性反映，这就是327国债案。

(未完待续）

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