解读中石油全球市值第一:未对全民做合理补偿

2007-11-02 12:34 中石油得以坐上全球市值排名的头把交椅，除了受惠于中国A股的高估值水平外，还得益于它赚的是石油资源的钱。必须指出的是，石油资源属于全民所有，而中石油并没有为此做出合理补偿

好风凭借力，送我上青天

对于热衷于世界排名的一些人来说，即将衣锦还乡的中国石油会提供一个新的兴奋点：它将没有多大悬念地成为世界上最有价值的公司。

当然，这个“最有价值”依赖一些特定的计算口径：普遍的预测是，中石油A股定价将会达到30元，更有乐观的预测说，它将会到50元。以每股30元和50元分别乘以其总股本，包括A股以及H股，来计算中石油的总市值，则分别为5.5万亿元和9.15万亿元（中国的GDP也不过20万亿元出头）。当下世界上市值最大的公司是埃克森美孚，以截至发稿的10月30日收盘价计算，埃克森美孚的总市值折合人民币大约4.35万亿元。

此前，中石油已以3.3万亿的申购冻结资金令人色变——这个数字是如此之大，以致在那几天，整个中国的银根都空前紧张。事实上，全体中国人的居民存款还不到17万亿元人民币（包括定期和活期），3.3万亿冻结起来，只是为了排队抽签，看谁能以16.7元的价格买到中石油。而仅仅在七年前，中石油在香港首发上市时的发行价仅为1.28港元（10月30日，它的收盘价是19.76港元）。

不过，论起收入和利润，则中国石油的排名要到十名之后。美国《财富》杂志依据收入排行的2007年世界500强中，中石油排名第十七。

同为石油企业的埃克森美孚，它在2006年创造了395亿美元的利润，折合人民币近3000亿；而中石油同期的利润为1422亿，仅为其一半不到。

依照去年的盈利计算，埃克森美孚的市盈率大约为13倍——这个市盈率水平是全球大型企业的平均估值水平，而中石油A股发行价的市盈率已经超过20倍了，预计上市后，其市盈率很可能会到40倍，甚至更高。中石油的同门兄弟中国石化，以去年业绩计算，其A股的市盈率已经超过40倍。藉此，中石化也迈入了全球市值十大的行列。

换言之，中石油得以坐上全球市值排名的头把交椅，乃是赖中国A股的高估值。

老大中的老大

这个“高估值”依据的因素主要有两个：其一，A股在6000点附近的估值水平；其二，中石油的独特地位以及高成长性。

几年前，A股市场弱不禁风，估值水平低，承受力弱，这是中石油当年远走香港的最主要原因。而今，情况发生了根本性变化。随着A股整个估值水平提高，一大批中国企业价值突增，以当下价格计算，全世界市值最大的十家企业中，竟然有五家出自中国。若以销售额排名，则没有一家。

高估值水平为全体A股公司所共享，而“独特地位”则为中石油所独享。

中国真正的石油公司只有三家：中石油、中石化和中海油，个个都是老大，而中石油又是老大中的老大。依照招股说明书披露，中石油的石油和天然气探明储量分别占到70.8%和85.5%；其2006年产量分别占到66.4%和78.5%。

说到探明储量，顺便说一下，中石油拥有的石油探明储量为116.2亿桶，以每桶90美元计算，则其总值大约为7.8万亿元人民币，这个数字大致相当于中石油股价42元时的总市值。当然了，中石油拥有的不仅仅是石油，它还有天然气、下游产业链等资产。

中石油的这些“独特地位”对它的盈利以及估值有很大的帮助。

为什么是中石油

中石油拥有完整的产业链，从石油、天然气的勘探、开采到输送管道，再到炼油厂、石油化工厂，甚至连加油站它也不放过。

不过，要论对利润的贡献，最大一块还是来自石油和天然气的开采。2006年，这一块虽然只占其销售收入的38.6%，贡献的毛利却高达83.4%。

主要的原因在于价格，中国的石油价格随着国际价格走。而国际油价不断走高，开采成本却相对固定。现在国际油价已经跑到每桶90美元上方，而开采成本呢，以中石油旗下重镇大庆油田为例，每桶的开采成本仅为6.86美元。这还是2006年的数据，大庆是老油田，所以总成本相对偏高，在中东地区一些国家，开采成本能做到每桶1美元出头。

可见，中石油赚的主要是石油资源的钱。而石油资源，在理论上，它是属于全体中国人所共有的。

当然，要说中石油没为这些资源掏腰包也不符合实际。它为资源付出了哪些费用呢？依照招股说明书披露，大致有如下项：

一个是探矿权（每平方公里每年收100元）和采矿许可权（每平方公里每年收1000元），这个怎么听起来都像个象征性的收费；

一个是资源税，每吨石油14到30元人民币，天然气7到15元。一吨原油相当于7.389桶，换言之，在一桶售价90多美元的石油中，资源税要交大约0.25到0.5美元，这个怎么看也像个象征性的税。

一个叫“矿产补偿费”，按销售额的1%征收。也不算多。

构成比较实质性的一个支出叫“石油特别收益金”，该项自2006年3月26日之后征收。以每桶40美元为征收起点，征收高过40美元的20%到40%。油价高过40美元之后，高出部分至少有六成还是流入石油企业的腰包了。

把以上所有补偿合并到一起，都很难说这是对全民所有的资源的合理补偿。原因何在呢？在招股说明书里，中石油骄傲地宣称“作为在行业中占据重要地位的企业，本公司通常能够对行业监管政策的制定和调整提出合理建议”。明眼人都能看出，仅仅是“合理建议”当然不够，能提“合理建议”的多了去了，把“提出合理建议”改成“做出实质性影响”恐怕更符合实际。(文章仅代表作者个人立场和观点)