叶檀：股市反弹为新一轮扩容埋下伏笔

沪综指反弹到2400点以上，为新一轮扩容埋下伏笔。

股市扩容绝不会放缓。《第一财经日报》报道，上海一名保荐代表人透露，在年度第四期保荐代表人培训上，监管层所披露的新股审核数据显示，目前创业板企业在审200多家，主板首发在审300多家，主板再融资150多家，项目数量充裕。各类公司轮番上市，央企上市接近尾声，保险银行上市再融资如泰山压顶，地方国企上市重组方兴未艾，证券公司上市正在急行军，文化传媒行业已准备停当。

WIND统计数据表明，截至10月24日，今年以来首发公司数量达到了创纪录的243家，募集资金金额累计已高达2384.73亿元。与此同时，A股流通市值大幅缩水。而全部A股总市值和流通市值与去年年末比，分别缩水4万亿元与2万亿元左右。

A股市场对于缓解中国经济的压力起到扛鼎作用。

首先，通过直接融资解决银行信贷压力，缩小货币供应量。从今年的情况来看，债券市场、证券市场融资已经超过信贷规模。企业债发行乐观估计在5000亿元左右，而130家公司债已发行和提出预案的2274亿元，截至10月21日，银行次级债发行2076亿元，加上证券市场融资再融资量上半年达到4965亿元，预计全年在万亿元左右，总量为1.935万亿元。根据央行数据，今年前三季度，人民币贷款增量为5.68万亿元。

按照评级机构惠誉8月30日公布的数据，经惠誉调整后的社会融资总量在2011年预计将达到18万亿元，将比官方统计高出3.5万亿元。这些项目包括来自香港银行的贷款、非正式的信贷资产证券化、信托产品融资、信用证融资等，并未包含在央行的社会融资总量统计范畴。民间融资加直接融资的总量将超过贷款总额，由此减少银行风险，降低基础货币的发行量，但社会货币总量、广义货币并未因此下降。

其次，通过上市为以往的扩张政策买单，减少实体企业现金流与银行的资本金压力。

由于金融危机之后的扩张政策，导致企业过于激进，银行业风险大增。笔者将这两年称为缓解现金流压力的买单年。仅根据已披露数据统计，2011年~2013年，上市银行融资需求约为8752亿元，其中次级债4184亿元；金融债、人民币债券2904亿元；IPO、配股、定增等1664亿元。

企业急不可耐的主要原因是绷紧的资金链条。如铁路建设高潮回落，导致相关公司捉襟见肘。中国北车调整再融资方案，10月26日公告，把A股非公开发行的原方案调整为向A股全体股东配股。方案公布为拟向全体股东配售不超过24.90亿股，募集资金为不超过71亿元。此前两次增发落空，3月23日，中国北车推出定增预案，拟以7.16元/股的价格定向增发15亿股，募资约107.39亿元；7月5日，中国北车调高发行数量和降低发行价格，并将募资预期调整为102.38亿元，依然落空。同样难过的还有中国南车。10月10日，中国南车以4.44元/股收盘，跌破上一次定增调整价格4.46元/股，股价盘中最低探到4.39元/股，为近两年来的价格低点。

此外，与基建项目相关的铁路、公路、工程机械行业等，均处于低谷期，投资高峰期拉下的饥荒必须填补。

第三，重点企业与创新型企业的发展都要靠股市。

主板、中小板、创业板三板齐上发新股还不够，创业板不足以解决创新型企业的资金困境，新三板将进入扩张阶段。中国证券业协会近期调整了代办系统主办券商业务资格验收授予程序，目前有超过半数国内券商获得主办资格。今年前8个月，7家证券公司获得资格；9月以来不足两个月，6家证券公司获得资格。据统计，目前已有56家证券公司获得资格，超过全部106家证券公司的半数。协会统计显示，截至今年6月，协会共受理中关村园区111家公司挂牌申请备案文件。其中，出具备案确认函92家，审查未予通过3家，主办券商撤回12家。“新三板”扩容预热动作明显加快，未来扩容或将面向全国。

证券市场是全国投资者勒紧裤腰带支援企业建设的缩影。如果仅是为国贡献倒也罢了，问题是证券市场为伪市场体制，贡献可以名正言顺纳入私囊。

一方面是吸资如火如荼，另一方面是超募大富大贵。截至目前，已经上市的269家创业板公司超募资金总数达1116.9亿元，超募资金超过10亿元的创业板公司有21家，不足1亿元的有26家，其中4家创业板公司实际募集资金低于预计募集资金数额。从分红方面来看，截至2010年，A股市场20年来给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足17%。普通投资者还需支付印花税、交易佣金等，交易成本甚至超过红利。

大规模超募、破发说明资金配置效率低下，投资者总体亏损说明市场缺乏财富效应，经济周期明显说明市场买单远未结束。谁说市场的大牛市到了？吃饭行情罢了。

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