葉檀：股市反彈為新一輪擴容埋下伏筆

滬綜指反彈到2400點以上，為新一輪擴容埋下伏筆。

股市擴容絕不會放緩。《第一財經日報》報導，上海一名保薦代表人透露，在年度第四期保薦代表人培訓上，監管層所披露的新股審核數據顯示，目前創業板企業在審200多家，主板首發在審300多家，主板再融資150多家，項目數量充裕。各類公司輪番上市，央企上市接近尾聲，保險銀行上市再融資如泰山壓頂，地方國企上市重組方興未艾，證券公司上市正在急行軍，文化傳媒行業已準備停當。

WIND統計數據表明，截至10月24日，今年以來首發公司數量達到了創記錄的243家，募集資金金額累計已高達2384.73億元。與此同時，A股流通市值大幅縮水。而全部A股總市值和流通市值與去年年末比，分別縮水4萬億元與2萬億元左右。

A股市場對於緩解中國經濟的壓力起到扛鼎作用。

首先，通過直接融資解決銀行信貸壓力，縮小貨幣供應量。從今年的情況來看，債券市場、證券市場融資已經超過信貸規模。企業債發行樂觀估計在5000億元左右，而130家公司債已發行和提出預案的2274億元，截至10月21日，銀行次級債發行2076億元，加上證券市場融資再融資量上半年達到4965億元，預計全年在萬億元左右，總量為1.935萬億元。根據央行數據，今年前三季度，人民幣貸款增量為5.68萬億元。

按照評級機構惠譽8月30日公布的數據，經惠譽調整後的社會融資總量在2011年預計將達到18萬億元，將比官方統計高出3.5萬億元。這些項目包括來自香港銀行的貸款、非正式的信貸資產證券化、信託產品融資、信用證融資等，並未包含在央行的社會融資總量統計範疇。民間融資加直接融資的總量將超過貸款總額，由此減少銀行風險，降低基礎貨幣的發行量，但社會貨幣總量、廣義貨幣並未因此下降。

其次，通過上市為以往的擴張政策買單，減少實體企業現金流與銀行的資本金壓力。

由於金融危機之後的擴張政策，導致企業過於激進，銀行業風險大增。筆者將這兩年稱為緩解現金流壓力的買單年。僅根據已披露數據統計，2011年~2013年，上市銀行融資需求約為8752億元，其中次級債4184億元；金融債、人民幣債券2904億元；IPO、配股、定增等1664億元。

企業急不可耐的主要原因是繃緊的資金鏈條。如鐵路建設高潮回落，導致相關公司捉襟見肘。中國北車調整再融資方案，10月26日公告，把A股非公開發行的原方案調整為向A股全體股東配股。方案公布為擬向全體股東配售不超過24.90億股，募集資金為不超過71億元。此前兩次增發落空，3月23日，中國北車推出定增預案，擬以7.16元/股的價格定向增發15億股，募資約107.39億元；7月5日，中國北車調高發行數量和降低發行價格，並將募資預期調整為102.38億元，依然落空。同樣難過的還有中國南車。10月10日，中國南車以4.44元/股收盤，跌破上一次定增調整價格4.46元/股，股價盤中最低探到4.39元/股，為近兩年來的價格低點。

此外，與基建項目相關的鐵路、公路、工程機械行業等，均處於低谷期，投資高峰期拉下的飢荒必須填補。

第三，重點企業與創新型企業的發展都要靠股市。

主板、中小板、創業板三板齊上發新股還不夠，創業板不足以解決創新型企業的資金困境，新三板將進入擴張階段。中國證券業協會近期調整了代辦系統主辦券商業務資格驗收授予程序，目前有超過半數國內券商獲得主辦資格。今年前8個月，7家證券公司獲得資格；9月以來不足兩個月，6家證券公司獲得資格。據統計，目前已有56家證券公司獲得資格，超過全部106家證券公司的半數。協會統計顯示，截至今年6月，協會共受理中關村園區111家公司掛牌申請備案文件。其中，出具備案確認函92家，審查未予通過3家，主辦券商撤回12家。「新三板」擴容預熱動作明顯加快，未來擴容或將面向全國。

證券市場是全國投資者勒緊褲腰帶支援企業建設的縮影。如果僅是為國貢獻倒也罷了，問題是證券市場為偽市場體制，貢獻可以名正言順納入私囊。

一方面是吸資如火如荼，另一方面是超募大富大貴。截至目前，已經上市的269家創業板公司超募資金總數達1116.9億元，超募資金超過10億元的創業板公司有21家，不足1億元的有26家，其中4家創業板公司實際募集資金低於預計募集資金數額。從分紅方面來看，截至2010年，A股市場20年來給予普通投資者的現金分紅總額佔融資總額的比率不足17%。普通投資者還需支付印花稅、交易佣金等，交易成本甚至超過紅利。

大規模超募、破發說明資金配置效率低下，投資者總體虧損說明市場缺乏財富效應，經濟週期明顯說明市場買單遠未結束。誰說市場的大牛市到了？吃飯行情罷了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)