麻烦缠身的嘉汉林业

债券投资者实在太看重“收入是虚荣，利润是理性，只有现金才是真”这句会计箴言了。嘉汉林业(Sino-Forest)被带回到了现实世界。它未能在截止日期内发布业绩，并推迟发布了有关欺诈指控的最终调查报告，此外它还将无法偿付一笔到期利息。眼下，它正考虑其它备选方案，但选择十分有限。

不按时支付1000万美元的利息，应该会让债券持有者发出违约通知。这顶多标志着一场官司的开始。更重要的是，决定不支付这么一笔“小钱” （如果按时偿付，应该会对投资者起到安抚作用），是一个强烈的信号：该公司急于囤积现金。

这让该公司首席执行官马泽巽(Judson Martin)上周的乐观语调显得有些怪异。他当时向彭博社(Bloomberg)表示，嘉汉林业拥有“充裕的流动性”，银行资金近6亿美元（据11月份的调查报告，实为5.71亿美元）。澳新银行(ANZ Bank)的信贷分析师认为，扣除受限资金和中国实体握有的资金外，未受限海外资金仅为2.06亿美元。

嘉汉林业过去一直在“烧钱”，去年的自由现金流为负9亿美元。今年的烧钱速度有所放慢，但现金依然被“大口吞噬”：该公司上月持有的5.71亿美元现金，还不到上年同期现金持有量的一半。

嘉汉林业有18亿美元的已发行债券。这些债券目前的价格约为面值的四分之一。标准普尔(Standard & Poor's)表示，任何违约都将成为亚洲（除日本外）历史上涉及债券规模最大的一次违约。而嘉汉林业的营运问题依旧悬而未决，这使得任何破产清盘前的再融资计划看上去都非常困难。

海外的债券持有人难以从任何境内资产的出售中得到偿付，这表明，一旦嘉汉林业破产，投资者即便能拿回四分之一的投资，都成了一种乐观的估计。

(文章仅代表作者个人立场和观点)