麻煩纏身的嘉漢林業

債券投資者實在太看重「收入是虛榮，利潤是理性，只有現金才是真」這句會計箴言了。嘉漢林業(Sino-Forest)被帶回到了現實世界。它未能在截止日期內發布業績，並推遲發布了有關欺詐指控的最終調查報告，此外它還將無法償付一筆到期利息。眼下，它正考慮其它備選方案，但選擇十分有限。

不按時支付1000萬美元的利息，應該會讓債券持有者發出違約通知。這頂多標誌著一場官司的開始。更重要的是，決定不支付這麼一筆「小錢」 （如果按時償付，應該會對投資者起到安撫作用），是一個強烈的信號：該公司急於囤積現金。

這讓該公司首席執行官馬澤巽(Judson Martin)上週的樂觀語調顯得有些怪異。他當時向彭博社(Bloomberg)表示，嘉漢林業擁有「充裕的流動性」，銀行資金近6億美元（據11月份的調查報告，實為5.71億美元）。澳新銀行(ANZ Bank)的信貸分析師認為，扣除受限資金和中國實體握有的資金外，未受限海外資金僅為2.06億美元。

嘉漢林業過去一直在「燒錢」，去年的自由現金流為負9億美元。今年的燒錢速度有所放慢，但現金依然被「大口吞噬」：該公司上月持有的5.71億美元現金，還不到上年同期現金持有量的一半。

嘉漢林業有18億美元的已發行債券。這些債券目前的價格約為面值的四分之一。標準普爾(Standard & Poor's)表示，任何違約都將成為亞洲（除日本外）歷史上涉及債券規模最大的一次違約。而嘉漢林業的營運問題依舊懸而未決，這使得任何破產清盤前的再融資計畫看上去都非常困難。

海外的債券持有人難以從任何境內資產的出售中得到償付，這表明，一旦嘉漢林業破產，投資者即便能拿回四分之一的投資，都成了一種樂觀的估計。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)