预期美联储将有大动作

风险资产的年初攻势显现颓态。

在上周的多数时间，市场在乐观气氛下上涨。美国联储决定将超低的利率环境至少延长至2014年后期，美国的月度经济数据也不过不失，意大利十年期国债利率降到5.9%，刺激资金流出避险天堂，欧元反弹，美元走贬，股市、商品、能源、黄金齐涨。但是周五美国第四季度GDP数字较弱，惠誉调低欧洲六国的长期评级，市场担心葡萄牙违约，资金情绪趋审慎。

美国经济在上季度增长2.8%，略弱过预期。库存上升、企业投资不振，令增长的势头转弱，大市感到失望。不过笔者认为，这更反映美国经济的实际情况——弱势复苏。美国的增长弱过历史的平均水平，但是强过欧洲、日本的形势；增长足以打消衰退的忧虑，但是又让伯南克有足够的借口来QE。美国经济复苏的大格局没有改变，而且复苏的广度有所拓宽，两大绊脚石房市与就业亦初显起色，但是复苏的力度并不强劲。去年录得自1947年以来非衰退年份最缓慢的增长，已经说明了一切。

联储在今年的第一次会议后，公布了各位委员对通胀及利率的预期，其意见分布图值得仔细研究。不过短期来看，决策层对通缩的担心，明显大过对物价上涨的忧虑。承诺将低利率环境再维持三年，毫不掩饰地表明他们宁愿放错水不愿收错水的心态。这种姿态与笔者对联储QE的预期相吻合，即联储今年上半年再推量化宽松政策，购债重点放在按揭债券（MBS），旨在提振房市信心，带动全面复苏。

欧洲央行祭出LTRO之后，欧猪的发债成本有所回落，欧元反弹，欧洲银行股价反弹。但是笔者始终认为，目前的改善几乎全部集中在流动性上，欧猪的偿债能力和财政可持续性并无根本性变化。希腊的违约风险未除，葡萄牙又响起警号，意西法进入集资高峰期。步入二月之后，欧债与欧元的风险，不可掉以轻心。

本周三大焦点：欧洲峰会、PMI及非农就业。周一欧洲峰会上，领袖们将讨论ESM及财政公约，甚至可能当日签署ESM协议，如果属实当属利好消息。周二日本十二月工业生产，0% vs -2.7%；美国一月消费信心指数，72 vs 64.5。周三美国ISM预计为56 vs 53.9；欧洲PMI 48.7 vs 46.9。中国PMI亦为市场关注。周五美国一月非农业就业120K vs上期的200K，不过就业回落主要由技术性因素主导，失业率估计维持在8.5%。

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