信托与债券狂欢可能血本无归
一些地方政府陷入财政危局，一些地方政府为了挽救下行的经济开出投资清单，所有的清单指向一个问题，靠什么支付？银行芝麻开门，万事皆好;银行芝麻不开门，万事皆休。
目前只是舌尖上的投资高峰期，因为银行钱包紧锁，企业中长期贷款疲软无力。8月新增信贷7039亿元，同比多增1555亿元，虽然高于市场预期，但结构显示投资目前还只是停留在口头。银行货币引擎受到制约，目前投资规模比2009年小得多，只能说是茶杯里的投资风暴。
减去同业代付等表外转表内因素后，贷款并没有增长，居民中长期贷款增加，企业中长期贷款回落，所谓投资高峰期名至而实未归。在现有的贷款结构中，出现谨慎的新趋势：中长期贷款比重上升到40.6%，其中主要是居民贷款的贡献，这可能与二季度以来房地产的持续回暖有关，与笔者二季度以来在一些地区看到的房地产市场回暖趋势相一致，一线房地产市场可以说是热火朝天。
非房地产的投资主要集中在国家重点项目，非金融企业及其他部门中长期贷款仅增加1203亿元，低于票据融资111亿元，增长总体乏力。
上半年固定资产投资下降，目前情况未有根本改观。2012年1月~8月份，全国固定资产投资 （不含农户）217958亿元，同比名义增长20.2%，增速比1月~7月份回落0.2个百分点。考虑到发改委集中审批的一些项目资本金由地方财政支出，其他主要由银行贷款筹集，银行这座宝库不听从“芝麻开门”的指挥，实际投资不可能大规模增长。
有关部门非常谨慎，多重政策目标彼此消解，既希望进行基础投资稳增长，也希望兼顾房地产市场平稳与经济结构调整。银行左右为难，一方面要满足风控指标，温州等地不良贷款率急速上升给银行敲响了警钟;另一方面要支持基础设施投资支持实体经济增长。
风箱中的老鼠不顾一切找求生之途，银行外的融资渠道盛行，缓解了部分资金压力。从最近的货币数据看，虽然贷款增长缓慢，但社会融资总量上升显著。2012年1到8月社会融资规模达到10.07万亿元，同比增加6915亿元。8月份社会融资规模为1.24万亿元，环比上升1885亿元，同比去年8月上升1666亿元。信托业木秀于林，8月份信托贷款增加1180亿元，同比多增1004亿元;中小企业集合债异军突起，企业债券净融资2584亿元，同比多增1686亿元，两项融资达到年内的最高值，让人关注。
投资者必须有清醒的认识，银行外融资越多，信托与垃圾债越多，未来债务风险预期也就越高，信托与垃圾债等并不保本，很多激进而盲目的投资很有可能血本无归——以前的投资者必须认清垃圾股，现在投资者必须认清高风险债，必须认清信托背后的不同信用等级。
以地方财政作为显性或隐性担保的信托增长最快，地位早在房地产信托之上。用益信托数据显示，今年上半年共发行356 款投向为基础产业领域的信托产品，发行规模为718.95 亿元，规模同比增长116.02%;6~8月份共发行了70多款应收账款类财产权信托，实际募资规模达272亿元，其中85%的交易对手为地方融资平台公司。某些激进的信托公司已经面临信用、展期等一系列问题。笔者的一个朋友在查询某信托基本资料时，发现公司在关键数字上造假，而其他数字甚至连小数点都准确无比，而另一位激进型信托公司的朋友感受到山雨欲来风满楼，已经抽身到其他公司。
由于相信地方政府信用，把地方投融资平台信托与地方贷款混为一谈，由于相信地方投融资公司有对土地点石成金的能力，城投信托深受追捧。如“中融-鹿城1号财产权信托”，以温州市政府为债务人的投资产品被一抢而空，短短两个小时内集资4.5亿。深受经济下行危害的温州人把政府信用信托当成救命稻草，浑然忘却信托无人保底的事实。
中小企业集合债是垃圾债，是今年金融领域的市场化改革成果，无需行政审批即可发行交易，让人担忧的是，投资者只记住了高收益，却把垃圾债的高风险抛在脑后，评级机构诚信与交易深度未能同步跟上。
为了拉动实体经济，多样性融资手段进入市场，既有市场化的改进，也有泥沙俱下的投机，如果拧上银行的水龙头，中国的债务风险不会表现为银行为枢纽的三角债，而会表现为信托与高收益债券的倒帐。
未来中国的风险不偿还的风险较高，却不能算是坏帐或者违约，因为合同上写得清清楚楚。如果说以往以银行贷款融资的方式投资，结果是货币贬值，那现在着眼于社会融资渠道的借贷，很有可能是投资者享受高息之后血本无归。发展社会融资是市场化的一步，但市场化的疏漏很可能付出惨重代价。
在狂欢中，谁会在乎这些呢？
(文章仅代表作者个人立场和观点)