中国金融市场已严重扭曲

11月末，广义货币(M2)余额94.48万亿元，同比增长13.9%，比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额29.69万亿元,同比增长5.5%，比上月末低0.6个。这说明，央行在货币供给的控制上依然保持旧有思路，通过货币条件达成人民币升值结果的老问题依然在持续。

本轮的人民币升值非同以往，当年汇率波幅被控制在0.5%时也没有出现过连续几十天问鼎涨停板的情况。

市场普遍认为，这样的情况源自年底企业结汇量巨大，但我看未必。因为，过去7年，人民币在持续升值的过程中，同样的年底，但没有出现过如此集中结汇的情况。为什么今年如此不同？

笔者认为，今年年底出现的所谓“企业结汇潮”，完全是“投机性结汇”所致。过去，人民币升值是持续性的，企业为了避免汇兑损失，对贸易换汇随到随结，于是使得结汇相对均衡。

但今年不一样，人民币兑美元汇率一度贬值，境外NDF市场价格与境内市场价格之间也出现了不同程度的倒挂，中国政府就此也一再申明“人民币汇率已经接近均衡点”。

这样的市况使得许多银行、企业和个人加大持汇意愿，当时甚至呈现中国资本净流出的现象。除了真实的民间资本逃逸之外，实际更多的是境内企业减少结汇，甚至将境内外汇调往境外账户存放、理财。

但是，时局突变，美国总统竞选击破了人民币持续贬值的走势。尤其是共和党候选总统罗姆尼誓言“上任第一天就将把中国列入汇率操纵国”的诳语一出，人民币突转逆势。

开始还好。因为市场舆论还是认为，人民币已经达到均衡水平，目前的升值仅仅是短期现象，而且幅度有限。但事与愿违，美国总统选举中，奥巴马和罗姆尼开始比着对人民币汇率问题大放狠话，从此人民币市况彻底扭转，尤其进入11月份之后，升值浪潮一波强似一波。

开始还有人认为这是“热钱”大量流入的结果，但央行和外汇局出面否定，认为“资本流入并不多”。而后市场传出，这是中国企业“结汇潮”引致。

但不管是“热钱潮”还是“结汇潮”，其本质都带有明显的汇率投机性质，都是人民币升值预期所致。与过去不同的是，过去是分散式的随到随结，现在是争先恐后的集中抛售。这就是人民币如此狂颠的重要原因。

人民币大幅升值当然需要另一个条件：人民币供应不足。如果在某一价格上，人民币供应充足，人民币不可能如此升值；反之，如果央行收紧、不投放或不充分投放货币，那人民币必然大幅升值。

所以，人民币狂颠式升值，与央行调控不力密切相关。至少，它没有设法抑制升值预期，反而通过收紧货币去迎合预期。这到底是“逆周期调控”还是“顺周期调控”？

其实，目前中国金融市场已经发生严重扭曲。除了股市在货币偏紧中屡创新低之外，债权市场的畸形也已经显得十分可怕。

比如，正常通道的银行贷款增长乏力，甚至同比净减少，但信托贷款的余额暴涨，今年前11月份的新增余额相当于去年全年的400%。

另外，信贷价格形成“双轨制”——政府项目、国企贷款由银行解决，而银行数据显示，在央行两次降息的前提下，企业贷款利率总体下降；但大量民间企业、中小企业、房地产企业必须通过信托、委托方式取得贷款，利率不仅没降反而上升。

这样的现象反映在宏观经济政策上，也出现了严重的矛盾。比如，一方面出口大幅下降，迫使政府采取各种手段保持出口增长，另一方面却允许人民币强力升值，不仅进一步压制出口，而且废掉了政府所有能力。

再比如，金融市场化改革，为什么改成了“双轨制”？降息为了刺激经济，结果相反，本该刺激的民间投资却受到金融成本上升的抑制。

(文章仅代表作者个人立场和观点)