牛刀：美联储量化宽松不是印钞
牛刀按语：本文是我根据伯南克在华盛顿大学讲课的第四讲记录整理。中国官方有意误导市场，天天在指责美国印钞，而实际上，我们已经看出近五年来全球货币新增量47%是人民币。人民币狂印钞票让全球震惊，却在指责别人，不知是何用意？为自己开脱吗？现在，我把美联储宽松政策的操作思路告诉大家，看看美联储究竟有没有印钞？
伯南克从来不公开讲大规模资产采购有什么好处，但是，一直在沿用购买资产的手段。伯南克在讲课中，试图详细解释这些大规模资产采购，是宽松货币政策的替代说法，也是为了给经济提供支持。
那么。资产采购是如何运作的呢？
为影响长期利率，美联储开始在次贷危机后，大规模购入美国国债和房屋抵押相关债券。需要讲清楚的一点是，美联储不断购入的债券，无论是美国国债、美国各级政府债券都是有政府担保的，在房利美和房地美被置于托管之下后，两房的债券也得到美国政府的担保。而且，一共采取了两轮大规模资产采购，首次于2009年3月宣布，被称为QE1，第二轮2010年11月宣布的，被称为QE2。除了这些资产采购，还有额外的不同形式的资产采购，包括延长所持资产期限的项目，但这两次是两个最大的项目，考虑到其规模和对资产负债表的影响，所有这些项目使美联储的资产负债表扩大了2万亿美元以上。
在危机爆发前，美联储就持有了8000亿美元以上的美国国债，所以，美联储并不是突然购买国债的，实际上只是政策延续，却得到中国市场的疯狂的炒作，这是很奇妙的。
除此以外，美联储还在和全球主要央行实行货币互换，重新开始并延长了与欧洲央行，和其它主要央行的货币互换协议，以减缓欧洲压力。在危机爆发时，美联储已经拥有8000亿美元的美国国债，可以看到是为大规模资产采购的，2009年初以来，资产负债表上增加了用于国债购买的2万亿美元。其它资产，或者是债券或是有形资产，或是其它各种项目，增长都非常快。
美联储为什么要这么做，为什么购买这些债券？这是弗里德曼等经济学家一直在分析的问题。购买资产基本的脉络是，当你买入国债，这会减少市场上可供交易的债券，投资者想要持有这些债券，他们不得不接受较低的收益率。也就是说，如果供给很有限，他们将愿意以更高的价格买入债券。通过购买债券，减少可供购买的债券，美联储有效降低了长期国债以及房产抵押债券的利率。如果投资者无法获得国债和房产抵押债券，如果投资者被迫转向其它种类债券，如公司债券，这也会提高这些债券的价格，降低收益率，所以这些措施的影响将是降低了多种债券的收益率。当然，通常低利率也会刺激经济发展。
这实际上是不同名称的货币政策，除了关注短期利率，美联储还关注长期利率，但降低利率以刺激经济的基本逻辑是相同的。你可能会问，美联储购入了2万亿美元的债券，哪来的钱呢？回答是，美联储通过给向出售债券的人提供银行信用来支付，而银行可以将这些信用作为在美联储的储备。美联储是个各个银行的银行，各银行可以在美联储拥有存款账户，被称为储备账户。所以在购入债券时，美联储是通过提高银行的储备账户金额来支付的。特别强调的是这一点，美联储并非印钞，而是动用储备金账户。
现在，再来看看流通中的货币和美联储储务票据。市场常常有一种声音，无非是说说美联储为了购买债券而印钱，这是没有的事。伯南克在前面已谈到过这一问题，举出了一些概念性的例子。但作为实际的事实，美联储为获得这些债券并未印钱。所谓美国印钱只是中国政府的大肆宣传，目的是为中国大肆印钞找借口。从美联储的资产负债表上我们可以发现，流动中的货币数量并未受到这些活动的影响，说明美联储并没有印钞。那么，美联储购买资产受到影响的只是储务余额，那是银行、商业银行在美联储的账户，它们的资产是银行系统的，是美联储的负债，本质上那是美联储用来支付债券购买的。银行系统有大量的储备，但它们在美联储就是一堆电子数据，它们实际上沉淀在那里。不属于任何广义货币供应量。它们属于货币基础的部分内容，它们当然不是现金。
美联储还有其它负债，其中包括国库帐号和各种美联储的其它所为。美联储只是充当代理，财政部的财政代理。但大家可以看到，两个主要项目，是流通中的货币和银行持有储备金。那么大规格资产购买或所谓的量化宽松有何作用？美联储预计，当美联储采取这些行动能够压低利率，总体说来这是成功的。比如，大家可能也知道，30年期抵押贷款利率，已降至4%以下，处于历史低点。不过其它类别贷款的利率也下降，公司信贷下降，公司债利率下降。二者下降的原因在于基本的安全利率下降，以及公司债利率和国债率相比的利差也下降，反映了金融市场对经济的信心增强，长期利率下降。在伯南克看来——促进了经济增长和复苏。
尽管如此，对房地产的影响可能不及美联储的预期，美联储把抵押贷款利率降到很低的程度，大家会认为房地产会受到刺激，但大家可能也知道，房地产市场尚未复苏。当然，美联储始终背负双重任务。始终有两个目标。其一就是实现充分就业，即尽力维持经济增长，充分实现其潜力，低利率是刺激经济增长和促进就业的一个办法，另外一个任务是维持价格稳定，低通胀。
美联储在维持低通胀方面一直很成功。尤其是在前任主席克洋和格林斯潘的帮助下，伯南克完成了这个任务更加容易，因为他们已经让市场相信，美联储致力于低通胀。30多年来市场对美联储有着相当大的信心。结果市场对美联储将维持低通胀有信心，通胀预期维持在低水平，除了油价相关的一些物价涨跌，总体通胀低而且稳定。与些同时，虽然美联储维持低通胀，美联储还保证通胀不会为负，不会转为通缩。尤其是在QE2前后，2010年12月，人们担心通胀一直下降，远远低于正常水平。担心美国可能实际上进入通缩。熟悉日本情况的朋友都知道，通缩好些年来是日本经济的一个大问题。
美联储当然希望能避免通缩。在经济大衰退的背景下谈通缩，是一件让市场十分忧虑的事。货币宽松政策能够确保经济不会太疲弱，从而防止通缩风险。有关大规模资产购买计划也成为市场分析是避免通缩的又一看法，这其实是对货币政策和财政政策的区别不甚了然，因为这两者是非常不同的工具。财政政策是美国联邦政府的开支和税收工具，货币政策与联邦政府对利率的管理有关，它们是两套很不相同的工具。特别是作为量化宽松的部分内容，当美联储购买资产时，它并不是一种政府支出，也不表现为政府支出，原因是美国联邦政府实际上并未进行开支。美联储所做的是购买资产，这些资产在某一时点将卖回给市场。因此资产购买的价值将被赚回来。
事实上由于美联储持有证券上得到利息，美联储实际上通过大规模的资产购买获得了丰厚的利润。过去三年美联储所做的就是将大约2000亿美元的利润转为国债，直接用于降低赤字。这些行动不会增加赤字，实际上使赤字大大降低，因此，当美联储利用短期利率已不存在空间后，美联储才动用大规模购买资产这个重大的工具，同时动用的其它工具在某种程度上也是与货币政策的沟通。
从某种程度上说，美联储能清楚表明竭力实现的目标，投资者也可以更好的理解美联储的目标和计划，从而使得货币政策更有效率，美联储已采取许多步骤提高货币政策的透明性，尽量保证人们理解美联储竭力达成目标。美联储近来在增进政策沟通方面采取的又一步骤是发布一份声明，描述美联储对于货币政策的基本方法，尤其是首次发布物价稳定的量化定义。全球众多央行对物价稳定都有上量化定义。美联储在声明是表示，所谓物价稳定，就是通胀为2%。所以市场会清楚，在中期内，美联储的通胀控制目标是2%，即便它同时还力图实现经济增长和促进就业的目标，最后，美联储还开始对投资者和公众提供指导，说明美联储对未来联邦基金利率的预期，以及美联储当前如何看待经济形势，美联储会告诉市场对利率的预期，就这个意义上来说，市场将更好的理解美联储的计划，从而有助于削减金融市场的不确定性。如果美联储的计划在某种意义上相比市场预期更激进，它往往会缓和政策环境，再一次将货币政策用于促进经济的复苏。
当然如伯南克所说，非常严重的经济衰退已正式结束，经济衰退的起止时间由名为“国家经济研究局”的委员会正式判定。按照这个委员会的判定，本轮衰退始于2007年12月，终于2009年6月，这是一次长期经济衰退，当国家经济研究局宣布衰退结束时，并非意味着形势恢复正常，只是说明经济萎缩已停止，经济再次增长。近3年来美国的经济一直在增长，年增速度平均为2.5%，不过正如伯南克之前所说，要回到正常状态仍有一段距离，当美联储说经济不再衰退时，并不是说形势不错。
从伯南克以上对资产购买分析，我们可以看出，美联储并没有印钞，所以，在美元黄金的时代，黄金价格的上涨与美联储的大规模购买资产是没有关系的。
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