中国贸易数据被夸大背后的秘密

本周的焦点话题是中国的贸易数据到底出了什么问题，以及如何对这些被夸大的数据加以调整。中国4月份的贸易数据再次好于市场预期。鉴于市场对这些数据的真实性越来越怀疑，投资者自然都在问以下问题：（1）这些贸易数据是否被显著夸大？目前外部需求真的有这么强劲吗？如果问题（1）的答案是肯定的话，那么（2）出口企业为什么这样做，他们是采取什么方式的？（3）我们是否可以通过对这些数据做些调整来揭开事实真相？（4）统计数据的扭曲是否影响到了有关中国经济增长的统计数据的质量？今年第一季度7.7％的国内生产总值（GDP）同比增速是否也是被夸大的？

套取人民币兑美元的在岸与离岸汇差是企业夸大贸易数据的主要动机

我们认为，自2012年秋季以来，由于人民币兑美元汇率再度步入升值通道，而各大企业学会如何从人民币兑美元的在岸与离岸汇差中套利，使得中国的贸易数据——尤其是出口数据，受到了显著扭曲。由于欧元区陷于持续经济衰退之中，而其他市场增长缓慢，实际的外部需求仍然相当疲软。出口数据被夸大背后的主要动机，是企业通过虚假出口将热钱引入国内，以及在贸易可以按人民币结算时套取人民币兑美元的在岸与离岸汇差。

我们认为，经过对相关数据进行一些合理调整之后，今年前四个月的出口同比增速只有约5.0％，与公布的17.3％相去甚远。中国的进口增长也被夸大了，只是程度相对较小——在过去的两个季度里被夸大了2-3个百分点。最后，被夸大的贸易数据对GDP统计数据的质量没有造成任何影响，因为GDP的统计数据是以生产情况而不是需求情况为基础的。

每周的市场流动性观察：中国央行在暂停17个月后重启央票发行

中国央行本周在常规公开市场操作（OMO）中，以中标收益率2.9089％发行了100亿元人民币的三个月期央行票据，这是央行过去17个月以来第一次发行央票。我们认为这并不是一个收紧政策的信号，因为央行这样做只是为了确保基础货币增长及货币市场利率的稳定。通过发行央票，中国央行可以避免动用那些严厉的工具，比如上调银行存款准备金率（RRR）——这样可能被视为收紧货币政策的信号，进而令市场产生担忧情绪。此外，由于这次的三个月期央票利率比2月份的91天期正回购操作3.05％的利率要低，但高于市场参与者预期的2.7-2.8％水平，中国央行似乎愿意维持其目前相对宽松的货币政策立场。然而，虽然通胀率维持在低位，我们并未从中看到任何要降息的暗示。在近期内，我们预计中国央行将灵活使用多种公开市场操作工具，来提供稳定的货币市场利率（七天回购利率维持在3.0-3.5％的目标区间内，目前为2.98％）。

本周值得关注的事情

中国下周一将公布4月份主要经济增长指标的数据，而这些数据很可能会表明中国经济正在温和回升。

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