中国GDP增速或上半年见顶

我们从北京当地向大家发来报道。在经历了一周的浓雾天气之后，我们在北京终于看到了一些阳光，而中国经济也出现了好转。据国家统计局报告，2012年第四季度中国国内生产总值（GDP）同比增速从2012年第三季度的7.4％回升至7.9％（相比之下市场普遍预期为7.8％）。12月份工业产值及零售销售总额的同比增速分别从11月份的10.1％和14.9％攀升至10.3％和15.2％，而1-12月份固定资产投资同比增速与1-11月份相比略有放缓。2012年全年GDP同比增速从2011年的9.3％放缓至7.8％，但今年可能会再度攀升至8.0％以上（我们预计今年为8.1％）。

对市场和政策的影响

鉴于GDP、工业产值及零售销售总额的同比增速均好于预期，市场很可能会对此做出积极的反应，而投资者不会太在意总体固定资产投资的同比增速略有放缓，因为大家都知道这个数据并不准确（事实上12月份的固定资产投资数据好于我们的预期）。尽管市场普遍预计中国经济增速呈现回升趋势，但许多经济学家正在争论中国GDP同比增速何时会见顶。我们预计，GDP同比增速今年上半年会在8.3％左右见顶，然后在下半年回落至8.0％。12月份工业产值同比增速10.3％表明月度同比增速的回升势头可能强于预期。我们给投资者的建议是在上半年看涨，但在下半年更趋谨慎些。

对政策的影响

今天的数据不会促使中国政府改变其目前所采取的政策立场。保持经济稳定增长是新一届领导层今年的主要政策任务。中国政府很可能把今年GDP同比增速目标设定为7.5％，消费者价格指数（CPI）同比增速目标设定为3.5％，广义货币M2的余额同比增速设定为13％（相比之下，去年这三个指标的目标分别为7.5％、4.0％和14.0％）。去年促进经济增长的政策将在今年延续，但除非今年再次发生全球金融危机，否则中国政府将会避免实施大规模经济刺激措施。在今年年内，由于担心通胀回升、房价飙升、投资过热及金融系统风险，中国政府在下半年很可能会略微收紧政策。我们预计中国今年不会变动利率（即不会降息也不会加息），我们预计中国央行今年将稳定银行同业拆息利率（因此银行存款准备金率的下调或上调次数并不重要）。

GDP增长的详细情况

GDP季度环比增速（经季节性调整但没有年化）从第三季度的2.2％下滑至第四季度的2.0％。注意市场绝对不会太在意这个数据，并且注意国家统计局最近下调了2011年第四季度及2012年第一季度的GDP环比增速估计值，而这就是为什么我们认为GDP同比增速可能会因基数效应而在今年上半年见顶的部分原因。如果季度环比增速可以保持在2.0％左右的话，那么今年全年的GDP同比增速将会在8.1％左右。鉴于去年第四季度的GDP环比增速为2.0％，将有更多的经济学家认为GDP同比增速可能会在今年上半年见顶。

12月份工业产值同比增速进一步加快

工业产值的同比增速（按实值计算）从11月份的10.1％攀升至12月份的10.3％，其主要推动因素是轻工业的工业产值同比增速明显加快（从11月份的9.2％攀升至9.6％），而重工业的工业产值同比增速则从11月份的10.5％微升至12月份的10.6％。分类而言，有色金属产量的同比增速从11月份的15.2％攀升至12月份的16.7％，发电量、钢材、水泥及原油产量的同比增速分别从11月份7.9％、16.5％、9.4％和9.1％放缓至12月份的7.6％、13.5％、5.4％和8.4％（但与1-10月份的同比增速3.9％、6.3％和6.7％相比还是非常不错的）。汽车产量的同比增速从11月份的3.9％加快至12月份的5.3％。

2012年固定资产投资同比增长20.6％

1-12月份总体固定资产投资的同比增速（名义）从1-11月份的20.7％减缓至20.6％，这意味着12月份固定资产投资的同比增速从11月份的20.7％放缓至19.8％。但考虑到固定资产投资数据在接近年底时参杂现象尤其明显，因此我们对于这个波动别太当真。作为固定资产投资的一个领先指标，新开工项目计划投资总额的同比增速从11月份的48.6％放缓至12月份的26.0％，但这与去年上半年相比仍然相当强劲，因此我们预计固定资产投资的同比增速将在未来数月内保持稳定。总体而言，我们认为，在宽松的政策立场、有利的信贷状况、企业信心增强、原材料价格上涨的提振下，固定资产投资的同比增速今年处于攀升趋势之中（我们估计固定资产投资今年同比增长22.7％）。

分类而言，房地产固定资产投资的同比增速从11月份的28.4％下滑至11.8％。去年全年房地产固定资产投资的同比增速从2011年的27.9％下降至16.2％。但是，请注意单月房地产固定资产投资的同比增速在去年年中触及10%的低谷之后，目前正处于上升趋势之中。制造业固定资产投资的同比增速从11月的20.2％下滑至12月份的14.8％。铁路固定资产投资的同比增速从11月份的16.0％放缓至7.6％。

名义零售销售总额进一步上升

名义零售销售总额的同比增速从11月份的14.9％攀升至12月份的15.2％。经通胀因素调整后，实际零售销售总额的同比增速则从11月份的13.6％微跌至12月份的13.5％。分类而言，规模以上零售企业的食品与饮料名义销售额增幅从11月份的18.5％微跌至18.3％；家电名义销售额增幅从11月份的11.3％下滑至9.7％，而建材名义销售额增幅则从11月份的19.0％攀升至12月份的23.3％。与此同时，汽车零售额增幅从11月份的8.3％回升至12月份的9.0％。

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