GMO：当下的中国，投资者的墓地

【看中国2013年08月07日讯】Edward Chancellor，GMO的投资经理。他从投资的角度，对中国现状进行了判断。“墓地”这个字眼，并非小编哗众取宠的噱头，而是该文作者自拟的标题（China: the graveyard for investment）。编译如下，仅供参考：

中国经济的“不平衡”，谈了多年，已成共识。但是，很少有人专门从投资的角度，分析这种“不平衡”对投资收益的影响。

下面的分析很简单，只有三个东西：一个基本的经济原理、一种常见的投资现象、一类经典的发展模型，恐怕读者都似曾相识，然而，再往前推一步，你将发现：中国，正在变成投资者的墓地。

一个基本的经济原理

翻开各种经济学课本，你都能找到这条原理：边际收益递减。

这条原理，用大白话说，就是：饿的时候，吃饭很香；撑的时候，吃饭想吐。

这条原理，放到投资里讲，就是：投资不足时，往里投，收益高；投资过度时，还往里投，死得惨。

因此，决策时，不能单单回头看，不能只看历史收益率；更重要的是，看现在。 你必须理智判断，你要投的那个地方，现在，是投资过度，还是投资不足？弄懂现在，未来的收益率显而易见。

所以，投资而非投机的人啊，请记住，要预测未来的收益率，永远不能依赖历史数据，只能依靠当下的投资存量。过去，有人在中国成功淘金，收益爆棚，但是，你现在再去，可能已经晚了。

一种常见的投资现象

随便翻开一本投资学的书，你都能找到这个词：羊群效应。

这种效应，用大白话说，就是：灰机，看，灰机~ 不管天上有没有东西，只要有人仰着头，就会有一群人跟着傻看。

这种效应，放在投资里，就是：投资，往往扎堆从众。一项投资品，哪怕价值一般，在你之后，只要还有买入的，你就还能出手；如果你是最后一个，不好意思，要砸手里了。所以，买得越晚，越是危险。

所以，投资的人，请记住，要决定是否投资，永远不要看多少人投过。即便一定要看别人，也要看有谁刚刚投过，注意，关键词是“刚刚”和“谁”。一个多年不倒的投资圣地，那些投资巨擘就算来过，也早见好就收、尽早撤退了；这种投资圣地，热闹得越久，里面越空。

一类经典的发展模式

但凡接触过“发展经济学”的人，都知道这个词：亚洲发展模式。

任何发展模式，都有目的与手段。亚洲发展模式的目的是单一的：追求最大的GDP增速。

至于手段，理论上讲，带动GDP的有三驾马车，消费、投资、进出口。但是，由于发展中国家购买力不足，无法依靠消费与进口，就只剩下两个轮子可用：投资与出口。

扩大投资与出口，有正常的办法，也有不正常的办法。不幸的是，大部分国家采用了不正常的办法，包括中国：首先，扭曲金融体系，鼓励储蓄，抑制消费，保证重要产业的资金供给，充分生产；其次，扭曲汇率体系，压低人民币估值，把“中国制造”变便宜，使劲出口；再次，扭曲政府支出，增加投资性支出，大力引导“铁公基”建设。

不正常的手段，能迅速带动经济，但后患无穷。留下来的，是一个脆弱的金融体系，一大摊过度的存量投资。

所以，投资者需要懂得，自己的目的是什么，投资对象的发展目的是什么。两个目的，越重合，越好。

做投资的目的，是追求最大的回报率；而“亚洲增长模式”的目的，是追求短期GDP增速最高，是追求产出最大；相应后果，是积累了过度的存量。

你懂得，过度存量，从来都与高回报没有关系。

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以上道理都是普适的，没有一个是为了针对中国而创造的。

然而，上面三个投资陷阱，中国全都掉了进去。中国现在，与1990年失衡的日本很像，不同的是，中国比日本严重得多。关注一下与投资关系最密切的两个指标，国家的过度储蓄，与国家的投资占比——中国的过度储蓄，用经常账户顺差衡量，现在是GDP的10%；而日本最高的时候，也没超过GDP的4%。中国的投资，已经爬向GDP的50%，几乎是日本失衡顶峰的两倍。

现在的中国，就是二十年前的日本，同一策略，同一思路，同一节点。1990年，日本失衡无以为继，金融体系几近崩溃，接下来，它步入了持续二十年的滞涨与停滞。中国，能离这一命运能有多远呢？保8、保7、还有最起码保5，无论多少人说了多少遍，Edward Chancellor的看法，保持悲观，且很坚定。

(文章仅代表作者个人立场和观点)