中国首季经济是新周期还是繁荣顶点？

【看中国2017年4月19日讯】4月17日，中国国家统计局公布一季度经济增速达到6.9%，创下过去1年半的反弹新高，而且已经连续两个季度回升，到底经济是在启动新一轮周期，还是处于繁荣的顶点？

一、生产明显分化

中国GDP数据是从生产法角度统计的，所以一季度6.9%的GDP增速意味着经济产出的速度好于去年。

但是按照统计局公布的分产业数据，一季度的第一产业增速为3%，与去年四季度的2.9%基本相当；第二产业增速为6.4%，比去年四季度的6.1%高出0.3%。而第三产业增速为7.7%，比去年四季度的8.3%降低了0.6%。也就是只有第二产业增速出现了显著回升，第三产业增速甚至出现了明显的下降。

按照一季度的经济结构，第一、二、三产业的占比大致是5%、40%、55%，那么综合来看一季度的经济增速应该比去年四季度下降0.2%。

二、需求回升存疑

观察中国经济的表现，除了生产法以外，还有需求法，主要是投资、消费和净出口“三驾马车”。

从“三驾马车”来betway必威体育官网 经济，一季度零售增速为10%，略低于去年四季度的10.6%；但一季度投资增速为9.2%，出口增速为8.2%，分别好于去年四季度的7.9%与-4.6%，因此貌似中国经济的总需求已经出现了回升。

但是，在一季度中国的工业品价格出现了大涨，因此需求的回升里面包含了涨价的因素。如果将价格因素剔除，一季度的零售实际增速为8.7%，略低于去年四季度的9%；投资实际增速为4.5%，低于去年四季度的6.4%。出口实际增速约为2.6%，好于去年四季度的-4.2%。

因此，在把价格上涨因素剔掉以后，一季度中国的内需已经开始下滑，只有出口还在改善。

但是，当我们讨论外贸部门对经济的贡献时，不仅要考虑出口，还要考虑进口。因为出口是海外经济对中国的贡献，而进口则是中国经济对海外的贡献。一季度的进口名义增速高达24%，实际增速达到9.3%，均远高于同期出口增速。而一季度外贸顺差只有656亿美元，比去年同期降低了40%。这意味着从贸易顺差的角度来看，一季度的外贸对经济的贡献其实比去年四季度有显著下降。

这也就意味着一季度中国经济的实际需求并没有那么好。

本文节选海通宏观研究报告。

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