分析：牛年券商淨利料再降兩成

路透上海1月21日電---在中國股市滬綜指去年下跌65%的情況下,"靠天吃飯"的中國券商自然也受到拖累,全行業淨利下降逾六成,其中大型券商"受傷"略輕.即使今年"牛"年的來臨,亦未能扭轉市場對於國內券商盈利的悲觀預期,業內預期券商今年淨利將較去年再下降約兩成.

不過業內人士仍冀望,今年證券市場的創新舉措及股指走勢若能超預期反彈,或給國內券商帶來一些福音,大中型券商將從中受惠更多.

"一般情況下,(今年券商)業績還是會下降的,約在20-30%",長江證券金融業分析師劉俊指出,"這與股市交易量很有關係,而且新業務不能形成明顯支撐,也沒有更大的利潤增長點,短期內看不到收入改善."

國內券商的經紀業務收入約佔半壁江山,而去年股市的低迷表現及第四季國內A股首次公開發行(IPO)的暫停,令券商的投資收益及投行收入更顯微薄.第一財經日報週二引述中國證券業協會初步數據稱,2008年107家券商實現淨利482億元人民幣,較2007年下滑63%,其中95家券商實現盈利,佔總量近九成.

**業績分化現像在繼續**

"去年券商業績下降很正常,"聯合證券分析師楊偉聰表示,國內券商的收入依賴經紀業務相當明顯,2007年因為股改後流通股增加及大牛市,使得股市換手率較高,券商自然賺得盆滿缽盈,個個喜笑顏開.但去年交易量一直在萎縮,券商經紀業務下降相當明顯.

2008年中國A股累計成交27萬億元,同比下降逾四成,日均成交近1,100億元.

雖然之前大家對券商股普遍悲觀,不過最近公布的大型券商業績,也給市場帶來一絲驚喜.例如週三公布業績快報的券商股龍頭--中信證券(600030.SS: 行情),多數分析師表示其業績略高於預期.該公司2008年度淨利潤72.81億元,同比下降41.22%,每股收益1.10元,之前有些分析師預估每股收益在1.05元左右.

對於今年的券商業績形勢,分析師均持謹慎態度,業內普遍預計同比下降兩成左右.申銀萬國行業分析師指出,目前業內普遍預期今年股市的日均成交僅600億元.雖然現在約0.13%的佣金比例下降空間已不大,但交易總量的銳減,無疑將使國內券商業的收入明顯下降.另外,去年的權證暴炒,令一些大券商透過創設權證狠賺了一筆,今年這種賺錢機會估計不復出現.

他認為,券商業內部去年分化現象較嚴重,估計今年還將繼續.中信等部分上市券商去年透過股市巨額融資,資本實力增強,投資收益提高,抵禦寒冬能力強一些.若是今年管理層推出一些創新業務,如融資融券等,不少大型券商有望參與試點,那中小券商更會被邊緣化.

已預告業績的券商股中,大型券商海通證券(600837.SS: 行情)去年淨利下降40%,而中型券商國元證券(000728.SZ: 行情)淨利同比下滑77%,宏源證券(000562.SZ: 行情)亦同比下降79%;東北證券(000686.SZ: 行情)降幅為64%;太平洋證券(601099.SS: 行情)則預計全年虧損.

據中國證券報週三報導,銀行間市場已披露的47家非上市券商年報中,排名前十位的大券商包攬了其中七成以上的利潤.其中排名第一的國泰君安實現淨利56億元,廣發證券以35.35億元排名第二,排名第三的招商證券實現淨利21.07億元.地方性小券商越來越難在市場中分得一杯羹.

當然,中小券商前景遠未到"山窮水盡疑無路"的地步.雖然其七八成收入依賴經紀業務,但其區域壟斷性強,而且現在新設營業部相當艱難,所以中小券商只要控制好風險,實現盈利並不難,今年應該不會出現大量券商倒閉或購併.

還有人相信"塞翁失馬,焉知非福".相對大券商而言,中小券商的業績彈性更大一些.一旦股指走勢超預期反彈,整體市場交投更趨活躍,那麽中小券商的業績反彈幅度將更為明顯.

**創新帶來業績想像空間**

有業內人士指出,今年券商的業績超預期因素,不外乎市場的內生增長(即股市反彈令活躍度提高)和外界的增量因素,例如創業板推出,融資融券的實施,以及股指期貨推出.

楊偉聰認為,股指期貨若能推出,大盤股的活躍度將會提高,市場交易量也將提升.根據國外市場的經驗,股指期貨推出後,其對應的正股成交量將會連續多年保持約25%的複合增長率,從而給券商增收帶來一些機會.

他說,創業板的順利推出及融資融券業務開始實施,將會推動券商投行收入和中間業務收入的增長.不過創業板個股雖多但利薄,利息收入等中間業務本來佔比不高,所以今年只能錦上添一點花,很難提供太大的助力.

國金證券最近研究報告指出,2009年全國證券期貨監管工作會上提出今年將推出創業板,並積極推動上市公司並購重組.做好融資融券業務試點,並做好股指期貨推出前的各項準備工作.這些利好言論可能為券商股帶來交易型機會,由於中信證券和海通證券的行業領軍地位,建議積極關注,維持中信證券的買入評級.

(文章僅代表作者個人立場和觀點)