虎年籌資主旋律

中國必須收緊貨幣。寬鬆的貨幣政策是資產泡沫與出口經濟的溫床，也是銀行壞賬的罪魁。

去年極端寬鬆的貨幣政策有兩大成果：一是中國乃至美國、澳洲等地的經濟數據到下半年開始向好；二是中國的資產泡沫尤其是房地產泡沫創出新高。一大惡果是助推全球資源價格，延緩了中國製造業轉型的步伐。目前沿海地帶開始鬧民工荒，通脹壓力加劇，是經濟結構開倒車的證據，不能倒逼出產業升級。

2月22日，中共中央政治局召開會議，討論國務院擬提請全國人大審議的《政府工作報告》稿，審議《國家中長期人才發展規劃綱要(2010~2020年)》。會議指出，今年要繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，根據新形勢新情況不斷提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏、重點。

有人據此以為中國貨幣政策將繼續寬鬆，這樣的理解大錯特錯。穩定政策是為了穩定人心和市場，但銀行貨幣市場毫無疑問在收縮之中。今年籌資的主旋律不是銀行，而是銀行之外的直接融資渠道。

貨幣收緊主要是提升存款準備金率。按照2010年1月末商業銀行存款餘額61.2萬億計算，上調存款準備金率0.5個百分點將回收3064.50億元基礎貨幣；貨幣乘數(M2)為4.55倍，由此將縮減13949億元存款，並將減少相當於此存款額75%的貸款。

銀監會切斷了信貸資金流向資本市場的渠道。一貫強調信貸風險的銀監會在春節之後的第一時間宣布實施兩個辦法。至此，銀監會的三個辦法、一個指引全面進入實施階段：個貸、流貸、固貸、項融統統被套上了緊箍咒，銀行的錢以後不再進入申貸者的賬戶，而是由銀行直接發放到目的客戶的賬戶裡。內行人管內行人，這些措施非常得力。信貸資金是否會產生泡沫是個偽命題，真正的命題是監管部門是否願意動真格。

銀監會還有可能切斷地方政府高風險融資的渠道。央行去年四季度披露的數據顯示，全國3800多家地方融資機構，管理總資產8萬億元，地方政府的負債已達5萬億元，平均負債率高達60%以上。筆者目力所及之處，地方已經開始新一輪大干快上的建設週期。

如果說高速交通網是必要的投入，而各個地級市大建國際會展中心、大建運動中心，明顯是無法收回成本的形象工程。如此發展下去，中國所有的城鎮都將「濱田化」。日本西南部一個人口不足7萬的偏僻漁村濱田，由於是前首相竹下登的故鄉，在日本「失落的十年」中，耗資70億日元修建了一座宏偉的跨海大橋、一條高速路、一所大學、一座監獄、一個濱田太陽村運動中心、一座滑雪場和一個白頭鯨魚海洋館等。雖然該縣人均收入26000美元，在日本47個縣中間僅排名第40，這些投入卻給當地留下110億美元的債務，兩倍於其年預算開支。有報導稱，財政部正在牽頭制定一份旨在規範地方政府融資平臺的文件，其中很重要的一條原則是，地方政府和人大所開具的「擔保函」無效。

銀行退出刺激政策的主角位置，只能滿足重大項目的投資需求，而經濟又不能大起大落——那麼，由誰頂替銀行充當貨幣主角？答案是民間資金。

銀行一直惦記著通過證券市場補充資本充足率，2010年1月，中國銀行、招商銀行先後公布再融資方案。中國銀行擬發行400億元可轉債，早在2009年，中國銀行就有1200億元的次級債發行計畫；招商銀行公布擬不超220億元再融資方案，並於近日獲得證監會批准。今年全年約在2000億左右。房地產也盯著民間資金，從證券市場融資不成的話，將通過信託等方式進行融資。

而大小非也不甘寂寞，曾經發布千億融資擊垮市場的中國平安，再次有驚人之舉。2010年2月22日，中國平安8.6億股天量員工股，將於3月1日上市流通。平安員工兌現不違反任何法律法規，卻讓市場更加清楚，大小非猛於虎的現狀並未根本改觀，真正得益的是那些人。

不僅如此，證券市場還擔負著為高科技企業融資的艱鉅任務，中國經濟結構需要轉型，高科技企業必不可少，風險投資與資本市場直接融資將成為主力。在2月22日中共中央政治局的會議上，經濟轉型、農村建設與科技發展並列到前所未有的高度。

從現在開始，銀行讓位，財政政策趨於穩定，通過證券、信託等對於民間資金的汲取將進一步加速。M1、M2不可能超越去年高位，用去年的貨幣、投資等看待證券市場，將犯大錯。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)