中國發布了一個自相矛盾的經濟數據 全世界都暈了

本週二，全球股市紛紛下挫，部分原因在於，中國發布了令人不安——而又自相矛盾——的經濟數據。但投資者應該更相信哪個數據——是暗示中國經濟已陷入過熱通脹風險的數據，還是表明已出現降溫趨勢的數據？

《FT 中國投資參考》(China Confidential)在不同經濟部門的基層研究顯示，未來幾個月，經濟降溫趨勢或許會佔上風。但這並不是要將長期通脹威脅最小化，中國的通脹已成為一個結構性問題，目前主要受到工業投入價格不斷上漲的驅動。

首先，讓我們來看一下自相矛盾的數據。顯示通脹明顯抬頭的數據，是中國物流與採購聯合會(CFLP)編製的採購經理人指數(PMI)購進價格指數，4月份該指數升至72.6，較3月份上升了7.5。這意味著企業為原材料和其它成本所支付的價格，在4月份出現顯著上漲。

但另一個非官方指標與這一警示信號相矛盾，該指標顯示，全國範圍的製造業活動可能正在放緩。據匯豐(HSBC)表示，匯豐中國採購經理人指數 (HSBC China Manufacturing Purchasing Managers Index)從上月的57.0降至55.4。不過，值得注意的是，這個數字與中國物流與採購聯合會的另一個數據相左，即4月製造業PMI從3月的55.1 升至55.7，表明製造業活動總體趨於活躍。

由於統計方法不同，這些PMI數據往往有些相互矛盾，但只要讀數高於50，就意味著經濟處於擴張階段。

不過，這種相互矛盾的現象，也突顯出人們對於中國經濟前景的不同解讀。悲觀者傾向於認為，通脹引發的經濟過熱將迫使中國政府非常突然地採取加息舉措，從而導致房地產泡沫破滅，引爆地方政府債務的定時炸彈，並抑制固定資產投資。然而，另一些人設想的情景更為溫和：通脹處於可控制範圍之內、房地產市場活動強勁但逐漸放緩、出口持續增長、國內消費者需求強勁。

根據我們的研究，降溫趨勢已開始形成，但沒有跡象表明，這種趨勢將演變為一場混亂。《FT中國投資參考》在中國10多個城市對50家汽車經銷商進行的調查顯示，4月份前半個月的新車訂單（尤其是排量低於1.6升的小型車）明顯減少，而今年第一季度銷量的同比增幅則高達71.78%。

如果汽車市場的放緩持續數月，將對更廣泛的經濟領域產生顯著影響，因為2009年的汽車銷售狂潮，是中國擺脫金融危機的一種關鍵催化劑。一些經銷商表示，隨著去年積蓄的需求消散，低於1.6升汽車稅收優惠減少的影響開始顯現，國內不少地區經銷商的庫存都在增加。

房地產市場初現的趨勢，也讓人們對所謂泡沫將會破裂的觀點提出了質疑。市國土局資料編製的數據顯示，4月上半月，不同城市的房價漲跌互見；4月下半月，北京、上海、深圳的房屋成交量有所下降。這些跡象與中國國家統計局(National Bureau of Statistics)公布的信息形成了鮮明對比。統計局稱，3月份房價上漲了11.7%，是自2005年開始有該記錄以來的最高月度同比增幅。

此外，中國土地勘測規劃院(China Land Surveying and Planning Institute)的數據顯示，全國70個城市的土地價格3月份環比下跌31%。地價是一項衡量開放商對未來項目熱衷程度的重要指標。不過，中國政府仍希望進一步為地產市場降溫，政府本月宣布，將今年用於住宅開發或再開發的土地供應量增至18萬公頃，是去年的1.35倍。

導致房地產市場放緩的根源在於，有跡象表明，在2009年9.6萬億元人民幣的放貸熱潮之後，銀行在放貸問題上正變得更為審慎。中國銀監會 (CBRC)似乎已決意實施11.5%的實際資本充足率(CAR)標準，這使得「三大」國有銀行今年不得不從資本市場尋求大約2700億元人民幣的融資，而其它較小型銀行則可能嘗試籌集約3000億元人民幣的資金。

如果得不到資金來補足資本金基礎，銀行的資本充足率可能會降至銀監會要求的水平之下，從而妨礙它們發放貸款。不過，今年資本市場能否滿足如此高的銀行資金需求，還很難確定。另一個放貸限制是以存款的形式。2.25%的一年期存款基準利率，已連續兩個月低於居民消費價格指數(CPI)，存款增長在不斷減速，可能使銀行無法達到發放新貸款所需的存款準備金要求。

但通脹情況又如何呢？中國物流與採購聯合會PMI購進指數明確顯示出，通脹壓力絲毫沒有減輕。4月份CPI可能會突破3月份2.4%的同比增幅，但可能仍將低於政府設定的3%的目標。一個更為緊迫的擔憂是，4月份生產價格指數(PPI)非常可能突破6%，高於3月份5.9%的同比增幅。

PPI在未來數月失控的可能性仍然存在，如果出現這種情況，中國政府將別無選擇，只能加息，從而引發更猛烈的下跌。不過，還存在另一種可能性：關鍵部門目前顯示出的降溫趨勢，可能會開始壓低鋼鐵、銅、鋁、水泥、玻璃、煤及其它投入價格，從而將投入價格通脹維持在安全範圍之內。

或許，中國央行選擇從下週起將銀行存款準備金率上調0.5%（而不是加息）是一種跡象，表明它認為關鍵部門已顯現的逐漸降溫趨勢，或許能夠實現它希望在今年看到的「軟著陸」，而無需給貨幣政策「踩剎車」。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)