2011年中國經濟的五個問號

一、通貨膨脹何去何從？

中國通貨膨脹壓力目前遠超過政府的估計，消費者對通貨膨脹的預期更高。這一輪通脹的主因，並不在供需失衡，而在流動性失控，在於熱錢橫流。農產品價格暴漲、工資大幅上調、能源及公用價格結構性上調、原材料價格飆升，勢必使CPI全面受壓。而此帶動價格預期，誘發囤積和搶購。CPI在2011年突破5％的可能性頗高。

二、利率動不動？

中國已經錯過了利率正常化的最佳窗口時機，如今在通貨膨脹、房市投機和美國QE2的夾擊下，中國人民銀行的「引導貨幣條件逐漸回歸常態水平」變得更加艱難。貨幣政策在2011年轉為中性應無懸念，新增信貸的規模較上年減少也應無懸念。利率是否上升，市場卻有爭議。筆者認為，如果CPI突破5％，利率起碼上調1％，甚至更多。存款利率上調幅度大過貸款利率，長年期存貸利率上調幅度大過短期利率。

三、房價跌還是漲？

房地產市場的走勢，對2011年整體經濟十分重要。不過筆者認為房價難大升，也難大跌。中國正在進入一輪新房源的集中上市期，同時庫存也處歷史新高。不過，流動性氾濫情況嚴重，負利率越演越烈，房子成了市民抗通脹的儲蓄帳戶。房地產新政，是房市的搖擺因素，不過北京自己在此問題上也是左右為難——既不希望房價大升，也不希望大跌。九月份房地產成交量的突增，令一批資金鏈緊繃的開發商得以喘息。筆者認為，開發商因現金流而被迫減價的機會不大了，這增強了他們在與政府博弈中的力量。2011年可能有物業稅試點推出，不過打擊面主要將集中在豪宅、新房。這些政策被政府懸在半空帶來的心理震懾，可能大過真正推出後對市場的實質打擊。

四、增長加速還是減速？

GDP增長大幅下滑的危險期已過，漸漸進入弱加速狀況。從環比看，2010年第二季度應該是增長的谷底。隨著全球兩次探底的風險徹底消失，房市、股市、車市升溫，中國經濟在本週期最困難的時間相信已經過去。

新的五年計畫帶來新的投資，開發商資金鏈改善意味著房地產投資回升。農產品價格上漲，農民工工資上漲，帶動低端消費；股市旺暢，觸動財富效應。不過中國經濟暫時看不見類似上個週期加入WTO或房地產熱這樣的大故事，增長未必能維持雙位數。

五、貿易戰會否開打？

世界經濟復甦不均衡，高失業率在發達國家造成巨大壓力和仇外情緒，QE2製造各種匯率亂象。2011年是匯率戰、貿易戰的多發期，勢必對中國經濟構成潛在威脅。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)