通脹的故事遠未講完

2011-01-22 13:57 作者:筆夫

股市仍在不停地下跌，這沒有什麼新鮮的，過去的一年裡，情況就是這個樣子。

但是，最近國際黃金價格連續大跌，這是讓人感覺到意外的事情，不禁讓人心裏打鼓，是不是因通脹預期導致的商品價格上漲也行將終結？

適逢國家統計局公布全年經濟數據和第四季度數據，雖然第四季度CPI增幅高達4.6%，但是經濟學家們均對全年3.3%的增幅感到欣慰，眾多有著政府學術機構背景的經濟學家眾口一詞地認為，通脹將在一季度見頂。

鑒於學界對於央行貨幣政策的誤導有歷史傳統，這個問題不能不引起人們足夠的重視，最近一次的情形是，去年上半年，大多數經濟界精英普遍預測，2010年下半年物價總水平將呈回落之勢，這一群體性的誤判是央行延誤貨幣收緊政策的重要原因，雖然這些經濟學家對於目前的通脹情形是負有責任的，但他們似乎對過往情形隻字不提，如今卻再次製造CPI見頂的精神鴉片。普遍缺失的專業精神是經濟學家對於經濟預測越來越大膽而又離譜的重要原因。

即使沒有令人驚羨的鴻篇巨製，筆夫僅憑對市場本身的長期的從不鬆懈的觀察，還是足以作出這樣的結論：商品價格完全沒有見頂，在經濟學家們所述的可預見的未來也不會見頂，遲到的貨幣政策和國家行政干預雖然可以短期對市場產生某種心理影響，卻無法阻擋由於流動性狂魔所導致的商品價格的最後狂奔。對於商品長期走勢的成因，筆夫在之前的文章中已有詳述，總結起來有一點需要特別提及，那就是不管貨幣政策短期內如何收緊，未來至少半年內我們仍需要為之前過度寬鬆的貨幣政策和無節制的地方財政支出買單，如果中美兩國貨幣政策得不到有效協調，國內加息效果將會無功而返，只有美國加息，全球性的價格上漲才會得到有效遏制，這個時間節點應在二季度末或更靠後一點，但價格上漲的終結不是CPI的終結，這就是所謂的翹尾因素所致，這一過程將會持續到年末。

一月初的幾天連續上漲幾乎讓許多人得出了美元即將大漲的結論，但筆夫已經明確告誡大家，美元反彈短期內仍是不可持續的，這個時間節點也許會在年中的某個時候，但絕不是現在。在歐債危機的背景下，美元具備走強的潛力，但是當前美國政府對於美元匯率依然採取打壓政策，而對股市則採取暗中托市，每每美元出現反彈跡象之時，伯南克與蓋特納就會對投資者採用恐嚇腔調。他們甚至不惜自曝家醜，宣稱如果國會不對債務上限作出修改，美債將面臨危機。本週以來，美元連續走低，幾乎已經確認未來幾個月的弱市格局，某些商品價格的投機行為可能會變得肆無忌憚。

當然這裡有必要解釋一下為什麼國際金價沒有隨著美元指數的走低而走高，這顯然看起來有些邏輯混亂，導致這一結果的首要原因是國際ETF基金的大幅減倉。據公開信息所示，全球最大黃金ETF的持倉量在不到兩個月的時間內銳減50噸，已是半年以來的最小持倉量，而國際黃金價格已經由高位大跌達7%，國際銅價近期也呈調整之勢，這兩者近期表現均與國際ETF基金的策略有關，而與長期走勢無關。國際黃金價格在1300美元仍可以獲得強有力的支撐，而國際銅價也有望穩定在9000美元之上。

美國市場比國內投資者更加擔心央行貨幣緊縮，這是造成國際金屬和貴金屬出現調整的重要原因，市場要穩定下來，不能指望政策的尺度放鬆，而是投資者對從緊政策逐漸適應，真正的牛市行情並不懼怕政策的波動，投資者應該有足夠的這方面的歷史體驗。

儘管我們可以底氣十足地宣稱農業產區連續七年豐收，足以應對價格上漲的挑戰，但是，仍然不能低估國際價格上漲所帶來的巨大壓力，從鐵礦石到天然橡膠，由供給問題導致的價格上漲已經十分嚴重，而美國方面一再調減農產品產量預估和結轉庫存使得國際農產品價格在新年度裡變得更加堅挺。幾年來最嚴重的拉尼娜現象已經導致南半球國家遭遇五十年來最具破壞力的災害天氣，洪災損毀了澳大利亞小麥和白糖產區的諸多耕地，而且將主要煤礦出口基地布里斯班變成一片汪洋。在南美，巴西遭遇了歷史罕見的泥石流，與此同時，阿根廷近期遭受的熱浪襲擊已經導致該國的大豆產量被權威機構大幅調低20%。中國華北地區正遭受較為嚴重的旱情，威脅小麥生長，也可能與正在加劇的拉尼娜現象有關，對於拉尼娜現象的影響，筆夫在去年底就已經作出警告，投資者應該對此作出持續關注。總體上，中國對於小麥這樣的主食產品有較強控制能力，但對於某些中國控制力較弱的農產品品種而言，2011年才是真正的考驗。

OPEC本週已經上調了國際原油市場的需求量，2011年，油價上漲將會是一個高概率事件，從歷史經驗來看，油價上漲往往是許多類產品價格失控的源頭，幸運的是，過去的一年，相比其它類商品，油價還是相當溫和的，但是這樣幸運的日子還會持續嗎？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)