通脹「到頂說」毫無根據

近期，國內對通脹形勢和調控政策的看法分歧嚴重。從政策部門來看，防通脹仍是今年宏觀經濟的首要任務，緊縮調控仍是今年政策的基調。不過，有部分經濟學家認為，國內通脹將於上半年見頂，而當前中國緊縮貨幣政策屬於「超調」。在這些學者看來，緊縮貨幣政策有可能會在下半年鬆動。可以說，停止收緊甚至放鬆貨幣政策的呼聲正日益高漲。

最激進的一種說法，莫過於中國可能會開始減息。5月11日，國家發改委宏觀經濟學會秘書長對路透社表示，反通脹的措施會削弱經濟增長的動力，從PMI等經濟先行指標看已初露端倪，預計四季度或會迎來政策的微調。這位專家說，上調存款準備金率主要是回收龐大外匯佔款而產生的流動性，預計仍有上調的空間，但加息會比較慎重，看起來是加不上去了，下半年甚至可能會減息。

市場人士也表達了類似的觀點。5月12日，高盛資產管理公司董事長奧尼爾表示，「我猜測中國的GDP增幅將降至8%左右。如果我說對了，那意味著在今年下半年某個時候，中國的通脹將不再是問題，將回落至4%左右。而中國央行將能夠停止收緊貨幣政策，從此我們大家的日子都好過了。」

這些對經濟增長放緩的擔憂和放鬆緊縮政策的預期，很可能在一定程度上對宏觀政策產生影響。在我們看來，政策導向上的分歧涉及到對宏觀形勢尤其是對通脹形勢的判斷，準確把握通脹問題，此時顯得極為重要。有一點是可以肯定的，如果今年底中國開始減息，那麼今年的宏觀調控政策將十分滑稽：上半年還在強調治理通脹，下半年就轉為重新保增長了。如按這種方式來調整，宏觀調控將會重複過去的老路，政策放鬆將會導致調控前功盡棄。

那麼，如何看待中國面臨的通脹形勢呢？

我們的看法遠不如前述經濟學家們那樣樂觀。事實上，中國經濟當前遭遇到的通脹壓力非同小可，絕非某些經濟學家所言的「到頂」了。中國今年面臨的通脹形勢非常複雜，除了全球流動性過多、大宗商品價格上漲等國際因素，國內的貨幣因素、基礎產品漲價、無效投資太多等內生問題，都在合力推高國內通脹水平。在我們看來，國內通脹的通道已經全部打開，抑制通脹的措施並不容易見效，而抑制通脹的政策本身，也會因為體制的原因而導致政策效果被抵消，所以今年中國的真實通脹水平非但不會到頂，而且有可能達到10%的高位。在這種背景下，宏觀政策的全面緊縮不可避免，正如此前我們所指出的，現在為通脹而緊縮，實際上是前兩年強刺激經濟後必須付出的總成本。

擔心中國經濟在緊縮之下硬著陸，是持「政策放鬆」觀點人士的重要理由。但這種情況出現的概率有多大呢？在我們看來，中國經濟的放緩雖然在二三季度可能會比現在明顯，但從一季度和4月份的經濟數據來看，投資、出口依舊強勁，消費基本穩定，至少在今年之內，國內出現經濟硬著陸的可能性很小。即使經濟增長出現動力問題，也至少要到明年才有可能體現。在這個背景下，國內學者談緊縮政策「超調」，談貨幣政策應該放鬆，顯示了一種在政策上的「無奈感」，既怕通脹厲害，又怕硬著陸，於是鼓勵硬著頭皮調整政策。這實際上是一種錯誤的判斷。

總之，從去年下半年開始，在通脹節節攀升的形勢下，貨幣政策保持收緊是十分必要的。雖然國內經濟出現了一些增速放緩的苗頭，但抗通脹仍是今年政策的主基調，不可能出現所謂貨幣政策大轉向的情況。至於如何應對高通脹壓力，那是另一回事，也是我們正在研究的問題。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)